毛小柒：他来了

lameihua

　　一、降准如期而至

　　（一）和年内4月那次降准几乎同频

　　2022年11月23日（周三），国常会释放降准信号后（年内第二次降准要来了），11月25日（周五）央行如期宣布将于2022年12月5日正式降准。从时间点上看，本次降准与今年4月那次降准几乎同频，均是由国常会于周三释放降准信号，央行于周五宣布降准。具体看，2022年4月13日（周三），国常会释放降准信号后，4月15日（周五）央行便正式宣布将于4月25日降准。

　　（二）本次降准幅度小于4月且均为弱式降准

　　年内两次降准幅度表面上看均为0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），但4月那次降准还明确对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行额外多降0.25个百分点。同时，本次降准释放的长期资金和节省的资金成本分别仅为5000亿元和56亿元，也低于4月那次的5300亿元和65亿元。实际上，11月23日的国常会新闻稿在表述上便多了“适度”两个字，意味着降准力度可能不会太大。

　　（三）年内两次降准均不需要刻意解读

　　虽然官方在表述上对年内两次降准均较为积极，但考虑到年内两次均为弱式降准、幅度均仅有0.25个百分点且均是疫情加重的环境下发生的，这意味着年内两次降准稳预期的味道更重一些，表明央行在货币政策上并没有倾向性的变化，市场不应过度反应。

　　现在需要关心的，近期国内债市在政策支撑下虽然压力有所释放，但压力并未从根本上解除，预计未来一段时期国内债市所面临的压力可能还会持续存在，而80%左右资金配置在债市的银行理财产品也会面临与债市同样的压力。能够预期的是，政策层面不希望市场过快或过多波动，否则会通过诸如降准或降息这样的方式来给予对冲。

　　二、降准与货币政策松紧无必然关系：目前我国仍处于长达十余年的长降准长周期中

　　自1985年我国实行法定存款准备金制度以来，我国法定存款准备金率共调整61次，其中2007年以前调整10次、2007年以来调整51次。特别是，自2011年起，我国便已进入降准的长周期中，且这个周期已持续十年以上。

　　（一）降准周期简要回溯

　　2008年6月我国开始对大型金融机构与中小型金融机构实行不同的存准率（事实上从2004年4月25日起便已实施差别存款准备金率制度），在此之后存准率的调整便成为常态。

　　1、2007年以前我国存准率共调整10次，存准率处于下降通道中，且波幅较窄，法定存款准备金率的区间始终保持在6-13%的区间内。

　　2、2007-2008年的金融危机两年期间，存准率合计共调整20次，其中2007年和2008年分别调整10次，经历了存准率的上升和下降两个周期。

　　3、2011年以来，存准率共调整27次，其中2011年一年调整次数合计达到7次，2015年调整4次、2018-2020年各3次、2021-2022年各2次。

　　现在回过头来看，有四个年份最值得关注，即2007年、2008年、2010-2011年和2015年存准率分别调整了10次、10次、13次和4次，四个年份合计调整了37次。其中，2007-2008年受到金融危机的洗礼，央行的货币政策明显被扰动，导致政策出现反复，2010-2011年因为信贷投放泛滥，2015年是因为股灾。

　　（二）本轮降准周期还未结束

　　虽然降准已经持续了十余年，但是从趋势上看这一周期还未结束，且也很难与货币政策的松紧形成一一对象关系。

　　1、过去较长时期的监管政策高压、疫情散点频发以及外部环境复杂多变已经深度影响到了实体经济，特别是中小微企业，结构性问题仍然较为突出。

　　2、降准对央行来说是缩表操作，通过降准一定程度上可能减缓存款类机构存款不断增长过程中的缴存压力，释放金融机构被锁住的流动性，并配合存款利率报价机制改革。

　　3、相较于其它经济体来说，我国存款准备金率仍然处于高位，在现代央行制度体系上，法定存款准备金率是存在下调空间和政策诉求的。

　　当然，虽然目前金融机构法定存款准备金率平均水平依然有7.80%的高位，但相较于过去，进一步下调的空间依然比较小，央行后续在降准上预计会采取小步多频的方式，但这种频率可能不会太快，平均每年1-2次应是确定的。

　　三、附表：我国法定存款准备金率及相关政策变化汇总