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安民:美国的死穴就是国债

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发表于 2022-11-19 12:30:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
  美国要填国债(目前31.2888万亿美元)和地方债(7万亿美元)的巨坑,就只有收割全球。这几个月来,我用一系列文章,将美国收割全球的思路、手法等写了个遍。这篇文章是这一系列文章的最后一篇,今天一过,这个系列的文章就结束了。

  美国今年收割了欧盟、日本、英国、瑞士、韩国,东南亚在被收割进程中。当然,是否还有更进一步的收割,还要看发展(20国集团峰会,导致这一进程放缓),各国一致反对被美元收割,导致美国至少表面不能强上。今年对欧洲和日本来说,美国通过拱火俄乌战争,通过连续加息,包括炸北溪一二号输气管道,成功让相当一部分欧洲避险资本和金融资本逃往美国,然后通过满嘴的共同价值,让欧洲三重成本大涨,完成对欧洲实体经济的收割;这是典型的满嘴的主义,一肚子的生意。欧日英韩汇率大跌,又让美国CPI成功见顶,以欧洲通胀的上升,换来美国通胀的下行。包括中国,有6000亿债市资金逃向美国。这是美国今年做得很成功的地方。
  欧元兑美元月K线图

  但是,世界是联系的,金融市场总是存在着千丝万缕的联系。美国收割欧洲,欧洲民众觉醒,民众大规模上街,导致欧洲政客转向,欧美之间,冒出了欧洲利益的小芽,在很顽强地生长。欧洲又开始眼睛瞄向另一条路。

  前面的文章中我曾讲到过,当美国打下日元汇率时,日本要购买全球资源和产品,会采用美元支付,因为用美元进口,相对于用日元进口要便宜,便于日本企业减缓成本上涨幅度,有利于企业竞争。同样的道理,欧洲国家和韩国等也一样。这样就会消耗掉那些国家的外汇储备。

  如果这些国家的外储数量足够,像日本,他们抛美元,购买资源和产品,因为美元储备足够,因此这一选择没有问题。这就会带来一个局面,就是外资出逃时,以及日本企业向海外购买原材料和能源时,他们在日本国内抛日元换美元,日本商业银行为了手中的美元头寸,会向日本央行以日元换美元,日本央行的选择就是在国际市场上特别是在美国国内抛美元,当然,抛的是美元国债,换美元外汇汇回国内。在美国是先抛短期国债,如果短期国债不够,就抛中长期国债。其他央行也一样。

  这时就对美国国债价格形成压力。美国打击这些国家货币越凶,这些国家的央行抛美国国债越凶,美国国债市场压力越大。此时,如果美国国债没有足够多的接盘(越跌越容易没有接盘),美债的收益率就会飙升,接盘不够,价格大跌。关键还不是这个,关键是美国国债大部分在美国机构手中,如果国债价格跌破了机构的止损线,那么就会出现赤壁之战火烧连营的状况。一家机构抛,接盘不够,价格大跌,导致接下来抛割肉盘的机构更多。此时就会出现美国国债的雪崩。

  所以,耶伦她就讲了很多次,她很担心美国国债的流动性问题。其实所谓的流动性问题,还原成大家都懂的话就是两个问题:第一个问题,如果美国国债价格大跌,收益率大涨,那么美国新发国债的利率将抬升,还有到期国债展期,利率也会抬升,不然发不出来。此时美国财政部将付出更多的利息。用超长周期的眼光来看,美国国债就变成了一个击鼓传花的游戏,短期则不然。耶伦还提出为了提高流动性,将部分做市商手中未到期的国债以旧换新,估计利率不可能不动;如果利率不动,那么谁还要多此一举呢?我猜耶伦不过是怕做市商担心手中的国债利率低了吃亏,怕他们好不蔫儿地就拿出去卖掉,于是就以高利率国债换下低利率国债,这样做市商手中的国债收益率提高,就不会抛了。

  不过这只是我猜想的。如此,美国后面的国债付息成本将大幅度抬升。这是美国所不愿但眼前不得不做的。但如果国债短期下跌幅度过大,这个火烧连营的内在逻辑,一样存在。第二,耶伦更担心的是国债市场火烧连营,只要国债价格刺穿某个机构的止损线,这种情况就会发生。更准确地说,耶伦所说的美国国债的流动性问题,换成人话就是她担心美国国债市场卖盘过大,接盘太小,接盘接不住,最后出现火烧连的情况。就是她担心美国国债没人接盘,到时容易把价格打爆,以致引发债市崩盘,机构的止损盘一剂蜂拥而出将债市全部打爆(可见我08年说的抛美债是一个有胁力的选择,还有我前些年所说的集中抛美债是一颗核弹,这个并没有错,耶伦现在担心的,正是这个)。

  这句话可以换种方式说,就是耶伦的潜台词就是,你欧日各国,不能无限制地瞎卖我的国债。多买可以,多卖不成。你不能把我的流动性打爆了。

  这就是美国的死穴。国债利率高,多付利息钱,但这就像奥密克戎一样。奥密克戎死亡率低,像德国,2月份以来在0.14%左右,但架不住天文数字的感染总量;以如此之低的死亡率乘以天量的感染人数,美国从去年11月25日那周以来,就已经死亡31.12万人,超低的死亡率*超多的感染人群,就是一个不小的绝对死亡数字。同样的道理,国债利率每提高0.25个百分点且维持较长一段时间,看似人畜无害,其实对美国伤害颇大。因为超高的政府债*高利率=高付息,美国国债付息额就会大幅增长。

  所以美国加息,利率有天花板。加息太高,低息国债容易崩,高息国债发不出(财政部本能是不愿意发高息国债);国债发不出,美国政府得关闭大吉,这个也是不行的。同时,如果把欧日中逼急了,他们集中抛美国国债,再在美国国债市场上搞出一个火烧连营,那也不成。

  因此,耶伦的话,实际上是说给世界各国央行听的,因为今年以来,不少国家央行都在抛美债。耶伦同时也是说给美联储听的,意思是别把各国逼急了,狗急了还跳墙,兔子急了还咬人呢。大家都说美国财政部与美联储没有关系,但在我看来,不然。大家相信的东西,那只在纸上存在,只在教科书里或者美国编造的谎言里存在,就像他们说私有财富神圣不可侵犯一样。美国财政部和美联储他们时常会暗通款曲,他们后面有暗门子,有暗道,内部是相通的。只有白月光或傻叉才相信他们无辜,他们的独立性等等。这个就是证明。

  所以我们看到,近期美元指数下跌。这是各国狗急跳墙兔子急了咬人反击的结果,同时也是美国财政部喊话的结果。
  美元指数日线

  市场暂且在此达成了平衡。此时美国允许欧日中从外汇市场上打压美元上升趋势。至于什么时候战端再起?那就是美国再需要收割其他国家的时候。

  知道美国财政部、美联储、各国央行、各国货币汇率的攻防关系,就知道下面的这些内容就是顺理成章的东东。

  美国十年期国债利率是全球金融市场的枢纽。正是它决定了与其他货币的利率差。比如日元和美元,当美国不断加息的时候,日元因为债务太重,加不起息,因此日本央行只有不加息,死挺日元利率,由此伤及汇率。在日本央行手中美元巨大的时候,这个不存在问题,但如果日本央行手中美元消耗得差不多了时,日本央行就容易受到金融资本的攻击(类似于现在的越南,就比较容易受到攻击,所以越南近几个月金融市场出现大动荡)。

  因此,前面日元汇率不得不受到国际金融资本的狙击,日本汇率这两年从103.25起,连续跌破124.15日元,再破135.15日元,再破147.66日元,最低跌至151.944日元。正当我们准备看是否会有更高的目标,比如攻击160.35日元时,日本央行终于忍不住出手,9月日本减持796亿美元的美债,10月,日本央行两次干预汇率市场,消耗掉了700亿美元。这就表明,正是两种货币的利率差,导致两种货币价格差(汇差);而这种价格差,有理论的,但它不只是理论的,而是实战的。实战包括汇率市场的投机,还有各国央行的干预。这是一个相互博弈的结果。
  日元兑美元月K线图

  同样的道理,美欧、美英的利差,决定了美元与欧元、英镑汇率的差别。同样是多方博弈的结果。

  当美元指数见顶时,意味着美元与这些货币的利差已经见项或即将见项。此时攻击其他国家汇率面临巨大的风险,所以美元指数就会走低,然后在高位巨幅震荡。此时做不好就容易两面挨打。因此,利率决定了利差,利差决定了汇率,欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎、瑞典克朗这6种货币的汇率,就决定了美元指数的走势。美元指数其实反映了美国与上述6国货币的利差及其中长期价格趋势。

  同样的道理,利率决定了地产的价格和成交量,地产交易量影响着国家的宏观经济和地方财政。因为全球除了富裕阶层,其他特别是中产、中低收入者,他们购买房地产,绝大多数都要贷款。因此,房地产市场对利率特别敏感。美国原来是0到0.25的联邦基金利率,房地产利率非常低,加上放水,导致2020年以来美国房地产市场大牛,于是就有一些人贷款购房,特别是华人,有的买了不只一套。到现在利率提上来了,他们发现自己被银行割了韭菜。40万美元的房子,利率提高4个点,一年多付16000美元利息,平均每个月1333.33美元,买了两三套的,此时压力巨大。

  不仅如此,房地产还有持有税,为市场估价的两到三个点,不同的州税率不同。一套40万的房子,按3个点付税,一年12000美元,每月得交税1000美元。当然,也有低的。当初有的白领赶大的贵的买,结果发现现在工作不稳,如果断供,房子就是银行的了,自己前几年的工作都是白工作,相当于前几年的收入都被银行没收。现在吭哧吭哧打两三份工还房贷,交房产税,最后发现都是给银行和州县政府打工,自己落不下什么。

  而房地产后面,影响到美国的经济,还影响到美国的财政。经济就是房地产每卖一套,成交都要计入GDP;地方政府的税收以房产持有税为主,房价大跌,地方政府的税收就会大幅度减少;房价越跌,州县政府越穷。

  利率提高,会抑制全球需求增速和总量。全球需求,理论上就是全球企业收入,特别是美国科技企业,对全球需求相当敏感,因为美国的科技企业,是全球销售的。全球需求增速放缓,或总量减少,都会导致美国科技企业和其他企业的销售放缓或收入减少,这将导致他们为了给股东一个较好的财报,会先保利润,此时就会大量裁员。近期,美国科技企业裁员影响挺大。中产被裁,除了影响月供影响房价外,还会影响到整个社会消费,因为大家没钱消费了,只有节衣缩食。而消费是美国经济的发动机,发动机转不动了,必然拖累美国经济。中产还会影响到美国的财政,因为美国财政的第一大项是中产的个税,中产被裁,不仅交不了个税,政府甚至要倒给他们失业补助的钱。

  同样,全球需求增速和总量,对实体经济存在重大影响,道理跟上面一样。还有,实体经济的需求总量决定了上游资源的需求总量。也就是消费量(社会消费和企业消费、政府消费)决定了实体经济的需求量,实体经济的需求量决定了上游资源的需求量。上游资源的需求量决定了全球大宗商品的销售收入和销售价格。所以,在全球总需求下降的时候,上游价格总体趋势是下行的。这会打击上游企业的毛利和利润,同时为下游争抢市场打价格战,打开向下的成本空间。典型的如特斯拉,每隔一段时间,当成本下降到一定幅度时,就会降价,但特殊情况是,它的毛利率并不受影响。同时,缩表还会影响到全球的流动性,对大宗商品的价格存在重大影响;当进入商品市场的资金总量缩减时,大宗商品的价格自然在总体上是向下的。

  上述因素,加上加息导致企业财务费用大幅度增长,就会伤害企业利润。此时企业利润受社会总需求下降影响(影响收入),受降价打价格战影响(打价格战影响毛利率),受财务费用大幅度增长(影响费用)这三重影响,利润大幅度收缩。利润下降,会对股市形成重大影响,导致股指大跌。

  一般地,股市的平均市盈率是利率的倒数,这导致利率越高,股指越低。所以,这轮加息,尽管有欧日中资本流入美国,但美股还是下跌了,特别是科技股,市值损失不小。而美国人的财富,主要就在股市里。因此,一旦美股跌过了头,美联储是没法交差的。

  如果美联储再度疯狂加息,必将刺破美股和美债泡沫。

  所以,在全球金融市场,美国利率是中枢,核心是10年期国债收益率,牵一发动全身。我前面说了,美国利率有天花板,美国政府中期选举后,美国加息的政治压力没有了。因此,我们看到金融市场上,美元指数的走势就与这个时间点有很大的关系。它领先于这个时间窗见顶,但也只有一个月零10天。当然,其中还有欧洲央行9月份加息的因素和英国央行救英国国债市场的因素,也有日本央行干预汇率的因素。而美元指数的走势,则影响到各国汇率、楼市、大宗商品市场,还有股市,其背后则是利率对这些市场的影响。

  所以,尽管高盛判断美联储加息会到5.25,但我个人还维持美国加息放缓的结论。没有别的,要想美股和美债不崩,后面美国加息,一定慎之又慎。此时别跟我谈通胀,通胀是美国普通老百姓的利益,它得为美国金融安全让路。而美股对美国的重要性,有可能高过通胀,况且经过今年疯狂加息后,美国还需要观察加息对美国和全球经济的影响。

  唯一的例外就是,美联储、美国财政部和国会他们,一致决定通过加息,收割欧日英等各大经济体。在各国一致反对的情况下,这种情况发生的几率,暂时应该非常小。未来如何,暂时不知。

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