安民：美国的死穴就是国债

lameihua

　　美国要填国债（目前31.2888万亿美元）和地方债（7万亿美元）的巨坑，就只有收割全球。这几个月来，我用一系列文章，将美国收割全球的思路、手法等写了个遍。这篇文章是这一系列文章的最后一篇，今天一过，这个系列的文章就结束了。

　　美国今年收割了欧盟、日本、英国、瑞士、韩国，东南亚在被收割进程中。当然，是否还有更进一步的收割，还要看发展（20国集团峰会，导致这一进程放缓），各国一致反对被美元收割，导致美国至少表面不能强上。今年对欧洲和日本来说，美国通过拱火俄乌战争，通过连续加息，包括炸北溪一二号输气管道，成功让相当一部分欧洲避险资本和金融资本逃往美国，然后通过满嘴的共同价值，让欧洲三重成本大涨，完成对欧洲实体经济的收割；这是典型的满嘴的主义，一肚子的生意。欧日英韩汇率大跌，又让美国CPI成功见顶，以欧洲通胀的上升，换来美国通胀的下行。包括中国，有6000亿债市资金逃向美国。这是美国今年做得很成功的地方。

　　欧元兑美元月K线图

　　但是，世界是联系的，金融市场总是存在着千丝万缕的联系。美国收割欧洲，欧洲民众觉醒，民众大规模上街，导致欧洲政客转向，欧美之间，冒出了欧洲利益的小芽，在很顽强地生长。欧洲又开始眼睛瞄向另一条路。

　　前面的文章中我曾讲到过，当美国打下日元汇率时，日本要购买全球资源和产品，会采用美元支付，因为用美元进口，相对于用日元进口要便宜，便于日本企业减缓成本上涨幅度，有利于企业竞争。同样的道理，欧洲国家和韩国等也一样。这样就会消耗掉那些国家的外汇储备。

　　如果这些国家的外储数量足够，像日本，他们抛美元，购买资源和产品，因为美元储备足够，因此这一选择没有问题。这就会带来一个局面，就是外资出逃时，以及日本企业向海外购买原材料和能源时，他们在日本国内抛日元换美元，日本商业银行为了手中的美元头寸，会向日本央行以日元换美元，日本央行的选择就是在国际市场上特别是在美国国内抛美元，当然，抛的是美元国债，换美元外汇汇回国内。在美国是先抛短期国债，如果短期国债不够，就抛中长期国债。其他央行也一样。

　　这时就对美国国债价格形成压力。美国打击这些国家货币越凶，这些国家的央行抛美国国债越凶，美国国债市场压力越大。此时，如果美国国债没有足够多的接盘（越跌越容易没有接盘），美债的收益率就会飙升，接盘不够，价格大跌。关键还不是这个，关键是美国国债大部分在美国机构手中，如果国债价格跌破了机构的止损线，那么就会出现赤壁之战火烧连营的状况。一家机构抛，接盘不够，价格大跌，导致接下来抛割肉盘的机构更多。此时就会出现美国国债的雪崩。

　　所以，耶伦她就讲了很多次，她很担心美国国债的流动性问题。其实所谓的流动性问题，还原成大家都懂的话就是两个问题：第一个问题，如果美国国债价格大跌，收益率大涨，那么美国新发国债的利率将抬升，还有到期国债展期，利率也会抬升，不然发不出来。此时美国财政部将付出更多的利息。用超长周期的眼光来看，美国国债就变成了一个击鼓传花的游戏，短期则不然。耶伦还提出为了提高流动性，将部分做市商手中未到期的国债以旧换新，估计利率不可能不动；如果利率不动，那么谁还要多此一举呢？我猜耶伦不过是怕做市商担心手中的国债利率低了吃亏，怕他们好不蔫儿地就拿出去卖掉，于是就以高利率国债换下低利率国债，这样做市商手中的国债收益率提高，就不会抛了。

　　不过这只是我猜想的。如此，美国后面的国债付息成本将大幅度抬升。这是美国所不愿但眼前不得不做的。但如果国债短期下跌幅度过大，这个火烧连营的内在逻辑，一样存在。第二，耶伦更担心的是国债市场火烧连营，只要国债价格刺穿某个机构的止损线，这种情况就会发生。更准确地说，耶伦所说的美国国债的流动性问题，换成人话就是她担心美国国债市场卖盘过大，接盘太小，接盘接不住，最后出现火烧连的情况。就是她担心美国国债没人接盘，到时容易把价格打爆，以致引发债市崩盘，机构的止损盘一剂蜂拥而出将债市全部打爆（可见我08年说的抛美债是一个有胁力的选择，还有我前些年所说的集中抛美债是一颗核弹，这个并没有错，耶伦现在担心的，正是这个）。

　　这句话可以换种方式说，就是耶伦的潜台词就是，你欧日各国，不能无限制地瞎卖我的国债。多买可以，多卖不成。你不能把我的流动性打爆了。

　　这就是美国的死穴。国债利率高，多付利息钱，但这就像奥密克戎一样。奥密克戎死亡率低，像德国，2月份以来在0.14%左右，但架不住天文数字的感染总量；以如此之低的死亡率乘以天量的感染人数，美国从去年11月25日那周以来，就已经死亡31.12万人，超低的死亡率*超多的感染人群，就是一个不小的绝对死亡数字。同样的道理，国债利率每提高0.25个百分点且维持较长一段时间，看似人畜无害，其实对美国伤害颇大。因为超高的政府债*高利率=高付息，美国国债付息额就会大幅增长。

　　所以美国加息，利率有天花板。加息太高，低息国债容易崩，高息国债发不出（财政部本能是不愿意发高息国债）；国债发不出，美国政府得关闭大吉，这个也是不行的。同时，如果把欧日中逼急了，他们集中抛美国国债，再在美国国债市场上搞出一个火烧连营，那也不成。

　　因此，耶伦的话，实际上是说给世界各国央行听的，因为今年以来，不少国家央行都在抛美债。耶伦同时也是说给美联储听的，意思是别把各国逼急了，狗急了还跳墙，兔子急了还咬人呢。大家都说美国财政部与美联储没有关系，但在我看来，不然。大家相信的东西，那只在纸上存在，只在教科书里或者美国编造的谎言里存在，就像他们说私有财富神圣不可侵犯一样。美国财政部和美联储他们时常会暗通款曲，他们后面有暗门子，有暗道，内部是相通的。只有白月光或傻叉才相信他们无辜，他们的独立性等等。这个就是证明。

　　所以我们看到，近期美元指数下跌。这是各国狗急跳墙兔子急了咬人反击的结果，同时也是美国财政部喊话的结果。

　　美元指数日线

　　市场暂且在此达成了平衡。此时美国允许欧日中从外汇市场上打压美元上升趋势。至于什么时候战端再起？那就是美国再需要收割其他国家的时候。

　　知道美国财政部、美联储、各国央行、各国货币汇率的攻防关系，就知道下面的这些内容就是顺理成章的东东。

　　美国十年期国债利率是全球金融市场的枢纽。正是它决定了与其他货币的利率差。比如日元和美元，当美国不断加息的时候，日元因为债务太重，加不起息，因此日本央行只有不加息，死挺日元利率，由此伤及汇率。在日本央行手中美元巨大的时候，这个不存在问题，但如果日本央行手中美元消耗得差不多了时，日本央行就容易受到金融资本的攻击（类似于现在的越南，就比较容易受到攻击，所以越南近几个月金融市场出现大动荡）。

　　因此，前面日元汇率不得不受到国际金融资本的狙击，日本汇率这两年从103.25起，连续跌破124.15日元，再破135.15日元，再破147.66日元，最低跌至151.944日元。正当我们准备看是否会有更高的目标，比如攻击160.35日元时，日本央行终于忍不住出手，9月日本减持796亿美元的美债，10月，日本央行两次干预汇率市场，消耗掉了700亿美元。这就表明，正是两种货币的利率差，导致两种货币价格差（汇差）；而这种价格差，有理论的，但它不只是理论的，而是实战的。实战包括汇率市场的投机，还有各国央行的干预。这是一个相互博弈的结果。

　　日元兑美元月K线图

　　同样的道理，美欧、美英的利差，决定了美元与欧元、英镑汇率的差别。同样是多方博弈的结果。

　　当美元指数见顶时，意味着美元与这些货币的利差已经见项或即将见项。此时攻击其他国家汇率面临巨大的风险，所以美元指数就会走低，然后在高位巨幅震荡。此时做不好就容易两面挨打。因此，利率决定了利差，利差决定了汇率，欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎、瑞典克朗这6种货币的汇率，就决定了美元指数的走势。美元指数其实反映了美国与上述6国货币的利差及其中长期价格趋势。

　　同样的道理，利率决定了地产的价格和成交量，地产交易量影响着国家的宏观经济和地方财政。因为全球除了富裕阶层，其他特别是中产、中低收入者，他们购买房地产，绝大多数都要贷款。因此，房地产市场对利率特别敏感。美国原来是0到0.25的联邦基金利率，房地产利率非常低，加上放水，导致2020年以来美国房地产市场大牛，于是就有一些人贷款购房，特别是华人，有的买了不只一套。到现在利率提上来了，他们发现自己被银行割了韭菜。40万美元的房子，利率提高4个点，一年多付16000美元利息，平均每个月1333.33美元，买了两三套的，此时压力巨大。

　　不仅如此，房地产还有持有税，为市场估价的两到三个点，不同的州税率不同。一套40万的房子，按3个点付税，一年12000美元，每月得交税1000美元。当然，也有低的。当初有的白领赶大的贵的买，结果发现现在工作不稳，如果断供，房子就是银行的了，自己前几年的工作都是白工作，相当于前几年的收入都被银行没收。现在吭哧吭哧打两三份工还房贷，交房产税，最后发现都是给银行和州县政府打工，自己落不下什么。

　　而房地产后面，影响到美国的经济，还影响到美国的财政。经济就是房地产每卖一套，成交都要计入GDP；地方政府的税收以房产持有税为主，房价大跌，地方政府的税收就会大幅度减少；房价越跌，州县政府越穷。

　　利率提高，会抑制全球需求增速和总量。全球需求，理论上就是全球企业收入，特别是美国科技企业，对全球需求相当敏感，因为美国的科技企业，是全球销售的。全球需求增速放缓，或总量减少，都会导致美国科技企业和其他企业的销售放缓或收入减少，这将导致他们为了给股东一个较好的财报，会先保利润，此时就会大量裁员。近期，美国科技企业裁员影响挺大。中产被裁，除了影响月供影响房价外，还会影响到整个社会消费，因为大家没钱消费了，只有节衣缩食。而消费是美国经济的发动机，发动机转不动了，必然拖累美国经济。中产还会影响到美国的财政，因为美国财政的第一大项是中产的个税，中产被裁，不仅交不了个税，政府甚至要倒给他们失业补助的钱。

　　同样，全球需求增速和总量，对实体经济存在重大影响，道理跟上面一样。还有，实体经济的需求总量决定了上游资源的需求总量。也就是消费量（社会消费和企业消费、政府消费）决定了实体经济的需求量，实体经济的需求量决定了上游资源的需求量。上游资源的需求量决定了全球大宗商品的销售收入和销售价格。所以，在全球总需求下降的时候，上游价格总体趋势是下行的。这会打击上游企业的毛利和利润，同时为下游争抢市场打价格战，打开向下的成本空间。典型的如特斯拉，每隔一段时间，当成本下降到一定幅度时，就会降价，但特殊情况是，它的毛利率并不受影响。同时，缩表还会影响到全球的流动性，对大宗商品的价格存在重大影响；当进入商品市场的资金总量缩减时，大宗商品的价格自然在总体上是向下的。

　　上述因素，加上加息导致企业财务费用大幅度增长，就会伤害企业利润。此时企业利润受社会总需求下降影响（影响收入），受降价打价格战影响（打价格战影响毛利率），受财务费用大幅度增长（影响费用）这三重影响，利润大幅度收缩。利润下降，会对股市形成重大影响，导致股指大跌。

　　一般地，股市的平均市盈率是利率的倒数，这导致利率越高，股指越低。所以，这轮加息，尽管有欧日中资本流入美国，但美股还是下跌了，特别是科技股，市值损失不小。而美国人的财富，主要就在股市里。因此，一旦美股跌过了头，美联储是没法交差的。

　　如果美联储再度疯狂加息，必将刺破美股和美债泡沫。

　　所以，在全球金融市场，美国利率是中枢，核心是10年期国债收益率，牵一发动全身。我前面说了，美国利率有天花板，美国政府中期选举后，美国加息的政治压力没有了。因此，我们看到金融市场上，美元指数的走势就与这个时间点有很大的关系。它领先于这个时间窗见顶，但也只有一个月零10天。当然，其中还有欧洲央行9月份加息的因素和英国央行救英国国债市场的因素，也有日本央行干预汇率的因素。而美元指数的走势，则影响到各国汇率、楼市、大宗商品市场，还有股市，其背后则是利率对这些市场的影响。

　　所以，尽管高盛判断美联储加息会到5.25，但我个人还维持美国加息放缓的结论。没有别的，要想美股和美债不崩，后面美国加息，一定慎之又慎。此时别跟我谈通胀，通胀是美国普通老百姓的利益，它得为美国金融安全让路。而美股对美国的重要性，有可能高过通胀，况且经过今年疯狂加息后，美国还需要观察加息对美国和全球经济的影响。

　　唯一的例外就是，美联储、美国财政部和国会他们，一致决定通过加息，收割欧日英等各大经济体。在各国一致反对的情况下，这种情况发生的几率，暂时应该非常小。未来如何，暂时不知。