时晨晨：WTF！债市搞大事？逼央妈紧急出手 逼“基金经理下跪”……

lameihua

　　金融市场没有孤岛，风险会通过跷跷板效应和蝴蝶效应急剧传染。

　　最近，密集出台了很多政策，万万没想到，债券市场率先惨烈调整，掀起风暴。

　　今天（11月17日），央行也紧急出手相助，进行了1320亿元7天期逆回购操作，加之90亿元7天期逆回购到期，实现净投放1230亿元。

　　最惨的是，债券公募基金经理，一年的收益在几天内全磨平了，并且面临产品大规模赎回，甚至逼得他们去银行登门下跪求饶。（下跪传闻未经证实，但压力确实很大）

　　但是，大家都为自己的钱负责，金融市场没有情谊，银行也很无奈，谁跑得慢谁吃亏。

　　一方面，年底了，该交卷了，谁都不想找难看，于是就是要赎回产品，保留收益；另一方面，银行也有自己的客户啊，这行情，银行也面临着客户赎回压力。

　　虽然发公告让大家冷静，不必恐慌，但是客户跟银行的想法一样，谁跑得慢谁吃亏。

　　银行能怎么办？

　　银行投资债券，自营盘投资一部分，委托公募基金投资一部分，面对客户赎回，肯定是先把自己委托公募基金的投资赎回过来给客户。

　　结果就是，债市形成了“价格下跌—赎回—抛售—加剧价格下跌”的负反馈。

　　01

　　债市如何踩踏的？

　　这一次，债市是如何一步一步踩踏的呢？

　　11月11日（周五），债券市场就开始价格下跌，国债收益率曲线出现了近15BP（基点）的大幅上行。

　　其中，10年期国债收益率从上周四的2.70%左右上升至2.84%，1年期国债收益率更是从1.86%上升至2.07%，升幅超过20BP。

　　注意一下，利率和价格关系相反，债券市场利率上升，就意味着，债券价格下跌。

　　也就是说，从上周五开始，债券价格就开始下跌了。

　　但是，上周五价格下跌，大家还都能普遍接受，因为债券下跌的逻辑：一个是市场预期央行持续紧缩，另一个是市场预期经济加速修复。

　　顺便说一下，经济形势好的时候，大家会卖债券；形势差的时候，大家会买债券，这就是债券投资的简单逻辑。

　　因此，上周五的债券市场，虽然价格下跌，但是市场并没有恐慌。

　　过了个周末，市场情况变了。

　　11月14日（周一），作为专业投资者，银行金融市场部率先感觉到情况有点儿不对劲，经验和直觉告诉他们，得赶紧跑。

　　他们一跑，问题就来了，整个债市开始打破微平衡。

　　11月15日，债券市场继续大面积抛售。

　　反映到市场上就是，各个利率市场，各个利率品种，收益率突然飙升，对应的就是，价格突然下跌。

　　1、首先，反应最快的是银行存单利率，一年期银行存单利率从最低的1.9%一路上行至2.6%，幅度达70BP。

　　2、接着，一年期和5年期的，国债到期收益率、AAA级和AA级的中短期票据收益率全线上升。

　　反映到价格上就是，信用债和利率债，价格全线下跌。

　　3、最后，长期国债收益率和永续债券也受都到影响，10年期国债收益率飙升至2.858%，对比一下，10月底它还在2.658%。

　　至此，债券市场，所有品种，全部未能幸免，都遭受重创。

　　类比一下股市，就相当于，A股市场，所有板块，所有行业，都遭受了摧残。

　　各种期限的债券、票据等等，是基础资产，普通投资者根本接触不到。

　　那么，债券价格下跌，是怎样影响普通投资者的呢？

　　渠道就是，现金产品、债券基金、理财产品等等。

　　全世界范围内，债券都是最重要的基础资产，规模远比股市大。大多数金融产品，底层资产就是债券。

　　底层资产价格下跌，在此基础上构建的金融产品，自然表现很差。

　　所以，债券价格下跌，导致众多债券基金、银行理财产品净值继续大幅回撤。

　　看几个数据：

　　11月14日，3002只纯债基金（不同份额未合并计算）中，2354只纯债基金单日收益为负，占比达78.41%。多只纯债基金单日净值跌幅逼近1%。

　　截至11月16日，在3万只理财产品当中，最近一周出现负收益的理财产品已经超过1万只。

　　考虑到债券市场调整仍在持续，未来出现负收益的产品可能会继续增加。

　　所以，债市和理财产品、债券基金，踩踏的过程就非常清晰了：

　　11月14日，银行率先开跑，打破市场平衡；11月15日，抛压进一步加剧，债券市场各个品种，各个期限，全部承压。

　　债市遭遇跑输，以债券为基础的金融产品，净值急剧下跌，引起市场恐慌，客户争相赎回。

　　客户赎回产品，基金经理只能继续抛债券来换钱，把钱还给客户。

　　债市，债券基金，理财产品的“价格下跌—赎回—抛售—加剧价格下跌”负反馈、踩踏就此形成。

　　02

　　银行为何率先抢跑？

　　一个关键问题是，银行为啥率先跑了？它到底看见了什么？

　　我们首先看一下，债券市场的大背景。

　　这一轮“宽货币”，从去年底就开始了，然后又不断地降息、降准。

　　问题是什么呢？实体经济没有需求，资金就是出不去，一直在金融系统空转。

　　结果就是，现金市场的利率一压再压，并长期维持低位。

　　反映到价格上就是，债券价格一直处于高位，形成了轰轰烈烈的大牛市。

　　7月底，宏观经济领域有一个重要信号就是，放弃了经济增长目标。

　　与此同时，货币政策执行报告中，也开始频繁关注通胀问题。

　　这给市场一个预期就是，宽货币的必要性下降了，今后的货币政策可能不会像之前那样宽松了。

　　于是，8月份意外降息后，资金利率整体上反而出现了一波抬升，并且波动幅度开始加大。

　　一直到11月11日，债市都还算平衡。11月14日，情况就发生了变化。

　　关键问题是，中间隔的这个周末，发生了什么？房地产救市16条。

　　我们前面说了，这是超级重磅的房地产救市文件，普通人重视，银行金融市场部的专业人士也非常重视。

　　简单来说就是，文件既然说了要给房企融资，那么以后肯定就会给它们融资。

　　问题是什么呢？

　　1、金融市场上就那么多钱，我银行要是给房企融资，就必须先把其他产品卖了，才能挪出来钱给房企。

　　2、卖什么？当然抛售收益率相对低的资产。

　　经过两年的挤压，目前房企融资利率太高，对于银行来说太诱人了。

　　把收益率低的产品卖掉，换成房企融资的资产，能赚相当可观的收益差。

　　我们都知道，房地产是蓄水池，是属于重资金类型。房企融资开一小口，对于市场来说就是血盆大口。

　　金融市场部得卖很多金融产品，才能弥补这个缺口。

　　于是，11月14日，债券基金和银行理财，出现了相当大的抛售。

　　所以，我们看到，地产债利率一直在下降，但是其他债利率都在上升。

　　从价格上看就是，地产一站出来，其他全趴下了。

　　11月15日，压垮骆驼的最后一根稻草落了下来。

　　央行开展8500亿元MLF（中期借贷便利）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。

　　我们前面文章说了，就MLF而言，还缩量了1500亿，又加剧了利率上涨压力。

　　又开启了新一轮抛售。

　　债券价格下跌，对应到金融产品上，部分金融产品的净值开始回撤。

　　银行的金融市场部感觉压力突然飙升，又看看委托给债券基金的产品净值。

　　同时，领导又跟他们说，今年银行业绩都一般，就全靠金融市场部来撑整个银行的业绩了，你们要是搞砸了，不仅你们拿不到年终奖，整个银行的年终奖都泡汤了。

　　到年底只剩最后一个月了，看着不断缩减的产品净值，他们就做出决策：先赎回再说。

　　关于未来，我们前面文章分析过，明年的宏观环境可能是最近两三年里最好的一年。

　　这样的宏观环境，对风险资产，对居民个人等等，都是利好。但是，对于债市，属于利空。

　　债牛基本结束了。

　　回顾，这次债市风暴，让市场大开眼界，也让市场明白一个道理：

　　节奏很重要，利好过猛，就是利空，多头还能杀多头。

　　瘦死的骆驼比马大，房地产一站出来，就是主角，碾压一切。