时晨晨：什么操作？！刚要刺激楼市 就收紧货币了？

lameihua

　　刚要刺激楼市，就收紧货币？这是什么操作？

　　11月15日，央行发布公告：当日开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率继续维持在2.75%。

　　要知道，11月MLF到期量高达1万亿元，创有历史记录以来最高峰。

　　今天续做了8500亿元，相当于缩量了1500亿元。

　　本月通过MLF的货币投放，就是真真切切少了1500亿，这看起来就是货币边际紧缩了嘛。

　　我们再看一下上周货币市场利率情况。

　　从图中我们就可以看到，无论是逆回购利率，还是同业存单利率，无论期限是1天，还是7天，资金利率普遍上行，上行幅度10-30个BP不等。

　　所以说，从MLF和市场利率来看，当下货币条件、货币投放，确实在边际上有所收紧。

　　注意一下，从8月15日和23日意外“降息”以来，市场上就有人开始预期放松货币，比如预期调降5年期LPR、降准等等。

　　每次关键时点，都有这样的预期，但是预期一次又一次落空。

　　很明显，货币市场政策，跟市场预期，出现了一些“分歧”。

　　问题是，为何出现这种情况？

　　先回顾一下，8月份的意外降息逻辑。

　　从7月份放弃全年增长目标开始，到各个货币政策报告和文件，透露出的信息都是，没有必要放松货币。

　　但是8月份，意外降息了。

　　降息的逻辑，我们在《很意外！央行“被动”降息》文章中解释过：

　　一是因为有能力降息，二是因为政策利率向市场利率靠拢，“被动降息”。

　　因此，我们认为，市场上有分析师存在降息、降准等放松货币的预期，本来就不合理。

　　问题是，不放松货币可以理解，但是“紧缩”货币却完全理解不了。

　　为啥这样操作？？我们看一下，今天公布的宏观经济数据。

　　1、1至10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%，比1至9月份回落0.1个百分点。

　　2、1至10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，比1至9月份回落0.1个百分点。

　　3、1至10月份，货物出口197113亿元，同比增长13.0%，1-9月份增速为13.9%。

　　其中，10月份单月，出口总额为2983.7亿，同比缩减0.3%，直接出现近两年首次的负增长。

　　数据语言很清晰，消费、投资、出口，经济增长的三驾马车，全部消停了。

　　也就是说，以当下的宏观数据，央行就更没有理由“收紧”货币了。

　　这到底是怎么回事？

　　先看一下央行的解释，“11月以来人民银行已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。”

　　另外，央行今日也额外投放了1720亿元的OMO。

　　因此，如果跳出MLF这一个工具，综合考虑逆回购+PSL+科创再贷款等等，央行本月其实是多投放了1900亿元。

　　央行不仅没有边际收紧货币，反而边际放松了货币。

　　其实，对于MLF的量，从政策导向和真实市场关系来看，MLF续作量甚至有种反向指标的意味。

　　在银行间资金面收紧，或者预期要收紧时，银行对MLF投标需求强，此时MLF量增加，但此时市场上的资金面可能相对收紧些。

　　如果市场预期资金面放松，那么银行对MLF的需求就会下降，MLF的量可能就会减少，此时市场资金面相对宽松。

　　至此，我们大致清楚了，单靠一个指标的微小边际变化，来判断货币政策松或者紧，其实有点儿偏颇。

　　虽然市场有一些变化，但是总体来说，当下的货币政策环境，没有明显收紧，也没有明显放松，变化尚处于正常范围之内。

　　其实，这一年多来，从货币传导途径来看，问题在哪里？

　　从央行到商业银行，这个传导途径一直是顺畅的，这个对应的是货币政策；

　　但是从商业银行到实体经济，这个传导一直存在问题，对应的是，信贷政策。

　　一直以来，我们的问题，不是货币政策，而是信贷政策。

　　简单来说就是，流动性是充裕的，但是企业、居民和地方，大家都没有贷款的需求。

　　所以，从流动性市场的角度来看，中长期流动性实质上并不存在较大缺口，也不需要太大变化，因此央行并未主动放量MLF来抬升流动性。

　　今年以来，政策的重点在信贷投放环节环节，引导流动性向实体经济流动，即所谓的“宽信用”。

　　比如，9月和10月央行PSL贷款分别新增1082亿元和1543亿元，这与“保交楼”专项贷款相关。

　　比如，民营企业债券融资支持工具延期扩容的“第二支箭”；

　　比如，加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度。

　　另外，今年还推出了普惠养老、物流运输、设备更新等结构性再贷款工具等等，都是为了支持信贷扩张。

　　最重磅的“救市16条”呢？也是属于“宽信用”。

　　比如，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期，以允许超出原规定多展期1年；明确了免责条款，新发放配套融资形成不良的相关机构和人员，可予免责。

　　对房地产来说，无论是给房企松绑，还是已经出台的刺激政策，目的不是重走以前的老路，让楼市再次起飞，而是“保交楼”，避免因去杠杆提速引发系统性风险。

　　所以，我们基本上可以回答最开始的问题了：

　　当下的货币政策，其实并没有明显收紧，局部虽有变化，但是总体变化在正常范围之内。

　　当下货币政策的重点，不是“宽货币”，而是“宽信用”。

　　退一步讲，即便边际上有所收紧货币，只要不实质性转向，也不会影响宽信用。

　　别慌，刺激楼市的逻辑，并未受到干扰。