时晨晨：内外同时转负 宏观又到关键时刻！市场表现却很诡异……

lameihua

　　时隔两年，进出口同时转向负值，宏观经济又到了关键时刻！

　　诡异之处是，经济数据变差，市场情绪应该悲观才合理。

　　现实情况是，投资者情绪相当乐观，市场走势也很坚挺，甚至还有人喊牛市来了！

　　这是怎么回事？

　　01

　　诡异的市场情绪！

　　上周的市场情绪十分高涨，A股大涨6%，港股大涨8%，恒生科技指数大涨15%，离岸人民币汇率更是大涨1800个基点，创有史以来最大单日涨幅。

　　一个最大的支撑因素就是，市场传言政策有望放松。

　　紧接着，我们宣布周六要召开发布会，搞得万众期待，结果大家失望了，一切都没变。

　　对于市场来说，意味着是什么呢？

　　当下市场情绪高涨，预期炒作非常激烈，此时召开发布会，不发布好消息就是坏消息。

　　因此，鉴于上周六发布会内容，没有利好都是利空，周一市场大跌也在预期之中。

　　关键是，今天的市场顶住了，三大股指全部收红，这说明上周的市场情绪还没有消失。

　　今天，还有一个异常是，好像一夜之间，突然有人开始喊“牛市来了”！

　　那么，到底什么在支撑市场情绪？支撑所谓的“牛市”呢？

　　02

　　脱钩：人民币大跌 A股却企稳

　　我们先看一下今天的人民币汇率。

　　上周五，离岸人民币汇率最高由7.35，一路暴涨至7.17附近，涨幅1800个基点。与此同时，美元指数也由113下降至110.8。

　　今天，离岸人民币跳空低开，然后就开始贬值，走势一波三折，相当纠结，盘中最多较前一日贬值900点。

　　所以，以上周五为基期，今天人民币汇率的一个总体特征就是：贬值。

　　总之，在预期打满且落空的情况下，今天A股没跌就算表现强势；无论是500点，还是900点，对于人民币汇率来说，这都是相当明显的贬值。

　　也就是说，今天的A股走势，跟人民币汇率，开始脱钩。

　　这一轮人民币汇率贬值，有啥特征呢？

　　汇率的影响因素太复杂了，经济增速差、利率差、通胀差、贸易差等等，不同时期有不同的影响因子。

　　这一轮人民币汇率贬值，始于4月中下旬，从此便一发不可收拾。

　　无论是经济数据结果，还是经济刺激政策，还是对未来的预期，都没有改变人民币汇率的贬值趋势。

　　8月中下旬，前几个月政策刺激结果陆续出台，市场发现远不及预期，于是人民币汇率又开启了新一轮贬值。

　　这说明什么？投资对于中国经济增长的预期，对于人民币汇率的影响，微乎其微。

　　相比于汇率市场，A股对于预期的反应，非常敏感和强烈。

　　举个例子，4月19日，中国市场股汇双杀，导火索就是一季度经济增速很差，一下子吓懵了市场。

　　随后，我们紧急推出了一系列刺激经济增长的政策，股市大跌几天后企稳，市场开始炒作“复苏预期”。

　　当时A股市场的逻辑是：再差也不会比现在差了，所以任何消息都是利好。

　　与之相对应的是，刺激政策出台后，人民币汇率还继续贬值，贬值了3000-4000点。

　　经过对比，我们可以得出结论：A股市场对消息和预期的反应，远比人民币汇率市场更敏感和迅速。

　　针对今天的市场状况：人民币汇率继续大跌，但A股走势稳定，且有人高喊牛市来了，到底什么在支撑情绪呢？

　　03

　　重陷至暗时刻 重复4月份逻辑？

　　当下的市场情绪，有传言支撑，有预期支撑，但是跟前两天不同的是，预期之中又多了一个，对经济政策刺激的预期。

　　先看实际情况。11月7日，10月份贸易数据公布，情况比预期糟糕：

　　按美元计，10月出口同比-0.3%，预期3.4%，前值为5.7%；

　　进口同比-0.7%，预期0.3%，前值0.3%。

　　一个标志性数据就是，10月出口同比下降0.3%，这是我们时隔两年半出口首次下降，超出了很多人预期。

　　出口怎么了？

　　一个因素是，出口价格回落，具体可以参考我国的PPI价格，出口价格和PPI走势相关度很高。

　　出口下滑的另外一个重要因素就是，外需下降。

　　10月全球PMI数据仅49.4，连续5个月下滑，且连续2个月处于枯荣线下方。

　　无论是欧美发达国家，还是其他新兴市场国家，PMI数据都下滑得很厉害，消费者信心不断创新低。

　　实际上，对于出口下滑，外需减少，我个人一直有预期。

　　我们早在今年3月份就写文章提醒，今年的外需比不上2021年，高达20%，甚至30%的出口增速肯定不会再出现了，随着全球央行进入紧缩周期，外部需求肯定下滑。

　　我们在文章中，还一直呼吁：支持人民币贬值，以提振出口和经济增长。

　　10月份，出口转为负值，意味着外需正式垮掉。

　　展望未来，以美联储为首的全球货币政策，仍然没有转向的迹象，无非是紧缩步伐缓急。此阶段，总需求仍然一直处于收缩之中。

　　所以说，越往后，我们的经济增长越指望不上出口，指望不上外需。

　　接下来再看内需。

　　另一个标志性数据是，10月进口额同比下降0.7%，增速较上月下滑1.0个百分点，为近两年来同比首度转负。

　　虽然我们的问题一直是需求不足，但是10月份的数据也非常具有标志性：内需转向了负值。

　　也就说，10月份，出口和进口同时转为负值，对经济信心的打击相当大。

　　再看其他内需指标：

　　城镇调查失业率升至5.5%，达到历史同期最高；

　　房地产开发投资，仍然处于深度负值，-8%左右；房地产销售降幅虽然有所减小，但是也仍然处于深度负值区域，-20%。

　　PMI新订单指数降为48.1，较9月份回落1.7个百分点，继续恶化。

　　……

　　总之，当下的宏观经济，内外需全部转向收缩，已经到了第一个关键节点。

　　因此，从宏观的角度看，又到了出台经济刺激政策的时候了。

　　所以，今天有一部分人喊牛市，另一部分盘点宏观政策工具，看看接下来有哪些政策可以用。

　　对于投资者来说，这意味着什么呢？

　　宏观经济已经跌入谷底，将来无论朝哪个方向走，都比现在强。

　　也就是说，当下A股市场，准备重演4月份的逻辑：经济很糟糕，要出刺激政策，因此当下就是最差的情况下，未来肯定比现在强。

　　这就是A股市场的新预期。

　　问题是什么呢？历史虽然会重演，但是不会简单地重复。