毛小柒：终端利率超过美国次贷危机前的5.25%？

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　　一、美联储如期加息75BP：年内加息幅度合计已达375BP

　　2022年11月1-2日，美联储召开年内第七次议息会议，如市场预期年内连续第四次加息75BP，至此美联储年内加息幅度累计已达到375BP。也即，经过此次加息后，联邦基金目标利率、准备金利率、隔夜回购协议利率、隔夜逆回购利率与初级信贷利率分别被上调至3.75-4.00%、3.90%、4.00%和4.00%的高位水平。

　　二、加息节奏转向“小步慢跑”：加息步伐可能会放缓、加息持续时间会更长

　　本次议息会议的最大看点在于，美联储加息节奏出现了一定程度的调整，即从先前的“大步快跑”节奏逐步向“小步慢跑”转变，似乎已经开始从持续快速大幅加息向缓慢小幅加息演进。具体看，

　　（一）除继续维持大幅加息力度外，考虑到前期历次加息对美国经济基本面、就业等方面的冲击，鲍威尔指出未来对放缓加息步伐持开放态度，表示最早可能于今年12月或明年1月议息会议上放缓加息步伐。

　　（二）不过，鲍威尔同时还指出“the ultimate level of interest rates will be higher than previously expected…The historical record cautions strongly against prematurely loosening policy”。这意味着，在对放缓加息步伐持开放态度的同时，对本轮加息的持续时间仍比较偏鹰派，即便不加息，也不会轻言降息，即本轮加息的持续时间可能要比预期更长，终端利率水平可能也会比市场预期的更高。

　　三、终端利率水平可能会超过5%：利率水平可能在较长时期内处于高位

　　（一）加息持续时间更长以及更小的加息幅度等表明，本轮美联储加息后的终端利率水平可能会超过市场预期水平。实际上，2022年9月美联储公布的点阵图显示，预计本轮美联储加息周期中，美国联邦基金目标利率的终值应会在4.5-5.0%之间，而美联储的降息周期的开始可能要等到2024年。

　　2007年美国次贷危机爆发以前，美国联邦基金目标利率最高上调至5.25%，目前看本轮加息终端利率水平能否超出5.25%的前高水平值得关注。

　　（二）如果将5-6%视为本轮加息终端利率水平的大致位置，则意味着后续加息幅度应还有100-200BP。也即，若按每次加息50BP来考虑的话，加息次数将还剩2-4次；若按每次加息25BP来考虑的话，则加息次数还剩4-8次。

　　（三）因此，美国联邦基金目标利率水平可能会在较长时期内处于高位，即便不加息，也不会轻易选择降息。当然，以上是2022年9月的点阵图及鲍威尔在本次议息会议呈现的结论，后续需要结合2022年12月议息会议的点阵图（每年3月、6月、9月与12月）来进行综合判断，才能对终端利率水平及本轮加息的持续时间有个更清晰的结论。

　　四、ECB（欧洲央行）在加息方面似乎开始更为鹰派

　　2022年10月27日，ECB将主要基准利率上调75BP至2%，将存款机制利率与边际借贷利率分别上调75BP至1.50%和2.25%。这是自今年9月以来第二次加息幅度达到75BP，也是本轮加息周期中的第三次加息（累计加息幅度达200BP）。与此同时，ECB还指出目前欧元区通胀率仍然过高，并将在较长时间内保持在目标值之上，预计未来将进一步加息，以确保通胀率及时恢复到2%的中期通胀目标。这似乎意味着，在美联储释放放缓加息步伐的同时，ECB在当前的加息态度更为鹰派，一定程度上实现了美国与欧元区之间的平衡。

　　不过，此举是否有助于提升欧元近期颓势以及减轻美联储加息对其它非美经济体的冲击，还有待观察，虽然这是包括中国在内的很多国家希望看到的。