刘晓博：人民币破7，将带来哪些影响？

lameihua

　　昨天（9月15日）晚上，美元对人民币汇率的离岸价突破了7，引发了市场广泛的关注。

　　到今天上午10点，离岸人民币汇率贬值至7.0348（下图），在岸人民币汇率贬值到了7.0186。

　　从1个月前开始，我多次在文章里分析过，由于中美相互降低关税无法落地，再加上美联储快速加息、缩表，以及国内经济的需要，人民币汇率肯定会在近期破7。

　　离岸价，是香港市场里的人民币汇率价格。跟上海中国外汇交易中心交易价格（在岸价）相比，离岸价更国际化、市场化一些。

　　在讨论人民币汇率问题之前，我们先要弄懂一个问题：汇率水平是由什么决定的？

　　决定汇率的是三大因素：经济基本面、地缘政治、国家干预。

　　经济基本面这个因素好理解。如果一个国家经济增长强劲，贸易长期保持顺差，那么本币汇率一定是持续升值的。比如从1994年到2014年，中国就处于这种状态，对美元汇率从8.6187一路升值到了6.1428附近。

　　地缘政治会强烈影响汇率。比如受美国长期封锁的国家，往往会出现官方汇率和民间汇率的分离，其中差距巨大。

　　1953年-1971年，人民币跟美元的汇率长期稳定在2.462，人民币显得非常坚挺。但普通人想换外汇难度很大，国家把外汇看的很重，能创汇的企业被当做宝贝看待。

　　下面是1980年代前期和中期的年度平均汇率，大家可以看一下：

　　1987年   3.7221

　　1986年   3.4528

　　1985年   2.9366

　　1984年   2.320

　　1983年   1.976

　　1982年   1.893

　　1981年   1.705

　　1980年   1.498

　　为什么计划经济年代、改革开放初期把人民币汇率定得那么高？

　　有两个主要原因：第一，面子；第二，反正也没有多少东西可以出口，能出口的商品也没有竞争对手（比如中国特产），索性把汇率定得高一些。

　　从1980年4月1日到1995年1月1日，为了保障来华境外人士的供应，国内一度发行了外汇兑换券，相当于“特权人民币”，供境外人士在特定场所使用，买到普通商店里没有的东西。

　　人民币真正的市场化，是从1994年1月1日汇率改革开始的。当时在一夜之间，人民币跟美元的官方汇率，从5.7调整到了8.7附近。

　　人民币之所以在1994年1月1日出现“巨大贬值”，其实是官方汇率和市场真实汇率合并造成的。从此之后，黑市汇率基本上消失了。这说明，当时的人民币汇率就应该在8.7附近。

　　持续多年的汇率多轨制（官方汇率、调剂汇率、黑市汇率）一度成为腐败的温床。

　　回顾这段历史，是想告诉大家：国家是可以管控汇率的，但过分扭曲汇率，会产生黑市汇率，不利于国际贸易。

　　改革开放以来，之所以把计划经济时代超高的汇率“降下来”，是为了促进出口。

　　正是1994年的汇率改革，“出口加工”才成为中国巨大的财富发动机，让中国挣到了第一桶金，带来了东南沿海地区的崛起，为后来的“城镇化+房地产+大基建”模式的横空出世，做好了准备。

　　从2014年中国贸易顺差、外汇储备见顶至今，人民币汇率是双向波动的，整体略有贬值。2014年的平均汇率为 6.1428，目前在7附近。

　　说到这里，需要告诉大家两个基本结论：

　　第一，在汇率问题上，升值不一定是好事，贬值不一定是坏事。人民币有过一段升值期，这促进了中国人出国旅游、购物、留学，再加上媒体渲染，普通人错误地意味，贬值一定是坏事，升值一定是好事。

　　如果升值一定很美好，那么人民币汇率最强劲的时代，恰恰是计划经济时代、改革开放初期。比如在1980年，1.498元人民币兑换1美元，但99.99%的中国人没有能力出国旅游、购物和留学。

　　第二，美国从来不阻拦一个国家汇率升值，但他会阻拦你贬值。比如1994年1月1日，人民币跟美元汇率从5.7调整到8.7的时候，美国把中国列为汇率操纵国；2019年8月，中美贸易战时期，人民币汇率破7，被特朗普直接宣布为汇率操纵国。

　　美国对于新崛起的国家，一般都会要求汇率升值。比如广场协议，逼迫日本、英国、西德、法国汇率升值；过去这些年，希望人民币升值。

　　上面这张图，是美元对人民币汇率离岸价的月线图，可以看出最近5年汇率的变化。

　　左边第一个低点（6.236）是贸易战前夕，山雨欲来风满楼，中方为了避免贸易战全面爆发，让人民币升值了一波。

　　但特朗普还是发动了贸易战，人民币就不给他留面子了，开始了一波贬值，逼近了7。然后双方一度缓和，人民币也开始一波小升值。随后双方贸易战升级，人民币破7，特朗普直接把中国列为汇率操纵国。

　　接下来的一波回升，是贸易协定达成。

　　不过，疫情随即爆发了。2020年4月初美国也爆发疫情，中美关于疫情来源问题发生激烈争吵，特朗普威胁制裁中国、向中国索赔。

　　特朗普还在一个周末，发布了那个非常有名的、只有一个单词的推特：CHINA！国际社会普遍认为，下周一特朗普会宣布对华大招，于是汇率出现波动，7.1964就是在那种气氛下出现的。

　　随后美国为了疫情而大印钞，广义货币M2同比增速迅速超过20%，逼近25%。全球流通的美元，有四分之一是在疫情之后“印”出来的，人民币印钞速度最高只有11.1%，于是人民币开始升值。

　　这一波人民币的升值，维持到了2022年3月末，也就是美联储加息为止。

　　3月至今，美联储已经加息了4次，本月22日会宣布第五次加息（上图），估计仍然会是75个基点。再加上从9月开始，美联储缩表速度翻倍，美元升值强劲。

　　中国经济周期跟美国不同步，在美元加息、缩表的同时，中国在降准、降息。上个月刚刚全面降低了LPR利率，9月15日又开始降低存款利率。

　　中美货币政策的背道而驰，其结果必然让人民币出现贬值，破7是非常正常的。

　　全球有两大经济体，跟美国不同步。一个是中国，另外一个是日本。日本仍将将继续维持超低利率，所以日元1年来贬值幅度也非常巨大，从去年9月108日元兑换1美元，贬值到前两天144日元兑换1美元。

　　总之，人民币汇率破7的首要原因是：中美经济周期不同，货币政策出现了背离。比如中国10年国债收益率非常罕见地低于美国，中国的房贷利率（4.3%）也非常罕见地低于美国（6%）。

　　但不容忽视的是，这里面也有政治因素。

　　比如拜登原来计划跟中国互降关税。如果能落地，此举可以让美国少加息一点，中国少降息一点，双方货币政策少背离一些。

　　近期，中美关系因为美国中期选举的临近，出现了恶化的趋势。先是佩洛西窜访台湾，然后是搁置互降关税，最近几天美国参议院又在炮制挑战中国底线的“台湾政策法”。

　　“台湾政策法”如果通过，并被拜登签署，恐怕将在中美之间引发巨大波澜，双方贸易也将受到影响。到那时，人民币有更多的理由再贬值一波。

　　我之前预判是：人民币会汇率在今年年底之前破7，明年年中之前破7.2，2023年底之前破7.5。

　　如果“台湾政策法”按照参议院外交委员会通过的版本（已比最初版本有所收敛）落地，人民币汇率波动幅度可能超过上述预期。

　　日元这一波大幅贬值之后，让涌入日本购物、旅游、置业的外国人大增，有利于日本经济的繁荣。只是按照美元计价的日本GDP，看起来跟中国和美国差距拉大了。

　　所以，汇率贬值损失的主要是面子。

　　当然，对不同的人群、不同的行业影响也不同。

　　如果你家里有人即将出国留学，或者出国就医，成本显然会上升。提前换汇，锁定成本是非常重要的。我在1个月前，就提醒过大家。

　　如果你是搞进口的，那么进口商品在国内的竞争力会下降。你需要通过协议，或者汇率上的操作，抵消这种负面影响。

　　如果是你搞出口的，汇率贬值对出口是利好。但对欧美的出口，存在不确定性。因为中美关系可能变坏，中国跟德国、英国的关系，也可能变差。

　　人民币贬值，会引发热钱撤离吗？说实话，该走的已经走的差不多了。只要中国有赚钱机会，热钱还会回来。楼市和股市活跃起来，是关键。

　　汇率贬值，给货币政策腾出了空间，再加上CPI回落，年内再次降准降息是有可能的，这对于经济也构成利好。

　　不过当前最大的不确定性是：台湾政策法。

　　昨天外交部发言人的评论是：“该案如继续审议推进甚至通过成法，将极大动摇中美关系的政治基础，对中美关系以及台海和平稳定将造成极其严重的后果。”

　　这个法案如果强行落地，冲击波将超过贸易战。