任泽平：从宽货币到宽信用

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　　8月末社会融资规模存量同比增长10.5%，前值10.7%。社会融资规模增量2.43万亿元，前值 7561亿元。新增人民币贷款 1.25万亿人民币，前值 6790亿元。M2货币供应同比12.2%，前值12%。

　　8月金融数据继续呈现社融回落、M2高增的背离特征，社融是实体经济的融资需求，M2是金融机构的货币供给，狭义回升、广义回落的局面反应了货币政策宽松，但堆积在银行体系内形成堰塞湖，企业投资和居民消费需求不旺。

　　简单讲，货币政策部门给了金融机构很多钱，但是企业和居民不来借。

　　因此，通过提振企业和居民信心进行宽信用是首要任务。空中加油，一鼓作气。

　　稳增长的关键是从宽货币到宽信用，疏通宽信用传导机制的关键是提信心。

　　相信如果能够推动市场化导向改革、新基建、新能源、放开并鼓励生育、人地挂钩二次房改、激发企业家精神、调动地方积极性等，各方将不断增强对中国经济前景的信心，从而实现宽信用。

　　1、8月金融数据呈现以下特点：

　　1）社融增速延续回落。8月存量社融增速10.5%，较上月回落0.2个百分点。新增社会融资规模2.43万亿元，较上年同期少增5571亿元。反映当前实体经济融资需求尚未恢复。从结构上看，主要依靠表外融资支持，政府债券、直接融资为拖累项。

　　2）信贷增速回落，企业贷款短期改善。总量上，8月金融机构口径信贷余额同比增速为10.9%，较上个月回落0.1个百分点。新增人民币贷款1.25万亿元，同比小幅多增300亿元。结构上，企业融资需求改善，票据融资少增、短贷少减、中长期贷款多增。居民贷款方面，短贷多增、中长贷少增。

　　3）M2同比增速12.2%，较上月增加0.2个百分点，M1同比增速6.1%，较上月回落0.6个百分点。M2与M1剪刀差再度走阔，M2与社融继续背离，反映宽货币到宽信用传导不畅。

　　4）未来稳增长是首要任务，空中加油。继稳大盘之后，8月国务院部署19项接续政策并派督导组赴经济大省联合办公，再增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，部署用好5000多亿元专项债地方结存限额。OMO和MLF降息10bp，LPR 1年期和5年期分别下行5bp、15bp。政策性金融工具用于基建和保交楼，通过空中加油，将经济重新拉回复苏通道，防止二次探底。

　　2、8月存量社融增速10.5%，较上月回落0.2个百分点

　　8月存量社融规模337.21万亿元，同比增长10.5%，较上月回落0.2个百分点。新增社会融资规模2.43万亿元，较上年同期少增5571亿元。反映市场融资需求仍待进一步改善。

　　从社融结构来看，主要靠表外融资支持，政府债、企业债拖累社融增速。

　　1）表内信贷小幅多增。8月社融口径新增人民币贷款1.33万亿元，同比仅多增587亿元。

　　2）表外融资大幅多增。8月表外融资增加4768亿元，同比多增5826亿元。其中，未贴现的银行承兑汇票增加3485亿元，同比多增3358亿元，监管不鼓励银行票据冲量，银行收票意愿不足。信托贷款减少472亿元，同比少减890亿元，主要受去年低基数效应影响。委托贷款增加1755亿元，同比大幅多增1578亿元，或因多地放款公积金政策，指向公积金贷款需求增加。

　　3）政府债券大幅少增。8月政府债券净融资3045亿元，同比少增6693亿元。受财政前置影响，今年政府债已在8月基本发完，而去年三季度正处于政府债发行高峰。发行节奏错位导致政府债成拖累。未来国常会部署5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，一定程度上对冲未来2个月基数效应的拖累。

　　4）直接融资同比少增。8月企业债券净融资1148亿元，同比少增3501亿元，主因本月城投债净融资同比下滑19.5%，近期部分城投技术性违约，降低市场风险偏好。8月新增非金融企业境内股票融资1251亿元，同比少增227亿元，8月国内股市整体呈现震荡态势。

　　3、信贷增速回落，企业贷款短期改善，居民贷款回落

　　总量上，8月金融机构口径信贷余额同比增速为10.9%，较上个月回落0.1个百分点。新增人民币贷款1.25万亿元，同比小幅多增300亿元。

　　结构上，企业贷款整体多增，其中，票据冲量缓解，中长期贷款多增，结构转好。8月新增企业贷款8750亿元，同比多增1787亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别少减1028亿元、多增2138亿元、少增1222亿元。8月22日央行召开信贷形势分析座谈会，鼓励大行加大信贷投放。8月下旬票据转贴现利率快速上行，反映银行信贷投放加速，实体经济融资需求有所修复。

　　居民贷款整体少增，其中，短贷多增、中长贷少增。8月居民贷款增加4580亿元，同比少增1175亿元。其中居民短贷增加1922亿元，同比多增426亿元，反映出居民短期消费需求边际改善。居民中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元，仍未恢复多增态势。8月房地产企业销售延续低迷，百强房企单月实现销售操盘金额5190.1亿元，同比降低32.9%，降幅收窄6.8个百分点。

　　4、M2、M1同比增速较上月分别上升0.2、回落0.6个百分点。M2与社融继续背离、M2与M1剪刀差再度走阔，反映宽货币到宽信用传导不畅。

　　8月M2同比增速12.2%，较上月上升了0.2个百分点，主因央行降息、政府支出加速，增加货币投放。但社融与M2增速延续背离态势，反映当前资金“堰塞湖”现象突出，宽信用的主要矛盾来自需求端。

　　从结构来看，1）企业存款增加9551亿元，同比多增3943亿元。居民存款增加8286亿元，达历史同期较高值，同比多增4948亿元，主因居民住房消费需求不振，预防性储蓄动机增加。2）财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元。政府债发行高峰期已过，叠加财政支出加速，提振M2。3）非银金融机构存款减少4353亿元，同比多减5346亿元。8月股市维持震荡行情，部分投资者或兑现前期盈利离场。

　　8月M1同比增速6.1%，较上月回落0.6个百分点，M2与M1剪刀差再度走阔。受高温限电限产、不确定性因素扰动、房地产销售低迷等影响，企业经营活跃度不足，企业家信心待提振。