毛小柒：欧央行迈开步伐

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　　一、欧央行如期加息75BP：美元受到压制、欧元提振不明显、人民币受益较多

　　（一）2022年9月8日，欧央行（European Central Bank，以下简称ECB）召开年内第六次议息会议（2022年ECB议息会议时间分别为1月21日、3月11日、4月22日、6月10日、7月22日、9月8日、10月28日与12月16日），将三大利率均大幅上调75BP，这是继今年7月将三大利率均上调50BP后再次大幅加息，也创下了1999年以来最大加息幅度的记录。

　　此次加息后，欧元区基准利率、存款便利利率及贷款便利利率分别升至1.25%、0.75%和1.50%，今年以来的连续两次加息幅度已累计达到125BP。

　　（二）市场对本次ECB大幅加息75BP已有预期，因此本次加息后欧元得到一定程度提振，但幅度并不明显，如欧元兑美元在加息前后的波动区间为0.9948-1.0083（波动幅度达到1.36%），波动幅度较小。

　　不过，目前欧元兑美元汇率已回至平价以上，一定程度上平息了市场忧虑。

　　（三）相较于欧元的波澜不惊，美元受到较为明显的压制，ECB加息前后美元指数的波动区间为108.7434-110.0893（波动幅度达1.24%），目前为109附近。此外值得关注的另外一个现象是，欧元加息在一定程度上对冲了美联储的压力，人民币略有受益，目前美元兑人民币离岸价和在岸价均已回至6.92-6.94区间内。

　　这意味着，中国一直寄希望于通过更激进的ECB来对冲美联储加息带来的压力已经变成现实（即以欧制美）。目前，市场对美联储加息的预期已有充分消化，美元的未来走势既受到美联储超预期政策的推动，也在一定程度上受到ECB的制约。因此，欧央行与美联储之间的博弈对于中国来说，总体上应是有利的。

　　二、紧盯通胀目标、大幅上调通胀预期，欧央行后续加息仍具想象空间

　　和大多央行将通胀和失业率作为货币政策目标不同的是，ECB的货币政策目标只有一个，即紧盯通胀目标，致力于将通胀稳定在2%的水平上。

　　（一）由于ECB为超主权央行，无法通过紧盯经济基本面和就业两类指标来平衡欧元区的内部差异，因此ECB的历次加息周期，基本均是为了抑制通胀，对经济基本面和失业只是稍有关注。例如，1999年4月至2000年10月期间，欧元区基准利率由2.50%升至4.75%，其通胀率则由1%左右升至2.5%附近；2003年6月至2008年7月期间，欧元区基准利率由2.00%升至4.25%，其通胀率则由2%以下升至4%左右；2009年5月至2011年7月，欧元区基准利率由1%升至1.50%，其通胀率则由0以下升至3%左右；2022年7月以来，欧元区基准利率已由0升至1.25%，其通胀率已升至9%以上。

　　（二）目前欧元区正处于通胀水平的高位上，通胀率已由2021年上半年的2%以下升今年8月的9.10%，且未来较长一段时期预计仍将处于高位。实际上从ECB今年9月的议息会议内容来看，其将2022-2024年的通胀水平已分别由7月的6.8%、3.5%和2.1%大幅调升至8.1%、5.5%和2.3%，也即ECB认为2022年欧元区的通胀水平仍将处于高位且有可能会阶段性突破10%，2023年欧元区的通胀水平亦将处于高位（平均水平达到5.50%），这意味着2024年以前欧元区的通胀水平均可能会在2%的长期通胀目标上，使得ECB未来加息仍具想象空间，接下来的10月与12月议息会议上，ECB继续加息的概率仍比较高。

　　（三）此外我们看到，在大幅上调2022-2023年通胀预期的同时，ECB还将2023年的经济增速预期由2.10%大幅下调至0.90%，这意味着ECB认为欧元区的滞胀风险正在明显抬升，而如果通胀水平继续处于高位、通胀压力难以得到缓解，ECB是极有可能以牺牲经济基本面为代价大幅收紧货币政策的。这一做法显然会进一步加剧欧元区内部的分化，并导致欧元区法国、意大利、西班牙、希腊等脆弱经济体经济的进一步恶化和债务压力加大。

　　三、欧美央行真正趋同，双方博弈进一步加大

　　（一）美联储自今年3月开始启动加息进程、5月开始连续大幅加息，ECB则自今年7月正式启动加息、9月已开始大幅加息，意味着虽然在节奏上错位4个月左右，但在抗通胀方面，欧美央行开始真正趋同，全球同步紧缩的格局正在被进一步强化，这对新兴经济体和全球金融市场来说显然不是好事。

　　（二）ECB较为关注通胀，而市场则更关注欧元的地位。从9月议息会议情况来看，ECB并不是特别在意欧元的走势，其将欧元兑美元在2022-2024年的预测值由今年7月的1.07、1.05和1.05分别下调至1.05、1.01和1.01，这意味着ECB本身似乎也能够容忍欧元未来有一定贬值空间，但底线应是在平价以上。