《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2022-192】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2022-192】

　　复盘2017年美联储缩表，今天美联储强行加息与缩表将何去何从？

　　●复盘上一轮美联储缩表带来的直接后果

　　【经济视点】历史上，美联储只进行过一次缩表实验，是在经历了三轮大规模量化宽松之后，联储于2017年10月开始每月100亿美元的缩表，到2018年10月峰值每月缩表500亿美元，然而，这次缩表实际上并未按照美联储事先的计划完成目标，而于2019年9月提前告终。

　　当时究竟发生了什么？

　　10年期美债收益率自17年10月缩表开始，便从2.275%开始加速大幅上涨，于2018年9月突破3%关口（3%是近十多年的重要心理关口位置），10月最高至3.261%。

　　期间，美股起初坚挺，但当10年期美债收益率在2018年9月突破3%时，特别是当时中美贸易战开始，股市终于绷不住于10月开始狂泻，从26951点一路急跌至21792点，大宗商品市场同期共振一路大跌将近17个月。

　　由于对经济前景看淡，缩表仅一年，2018年11月，市场便开始押注美联储将不得不提前结束收水，2019年2月，美联储主席鲍威尔称，“考虑到全球经济增长放缓和金融市场波动的风险，美联储将‘很快’宣布结束缩减资产负债表的计划”。2019年9月，2年期与10年期美债收益率出现倒挂，引发市场恐慌，美联储史上首次缩表宣告提前结束，并于当月启动降息，10月重新恢复资产购买计划，再度扩表，金融市场终于得以企稳。

　　●通过上述复盘，我们不难得出以下两个结论：

　　第一、美联储加息+缩表，是令美国金融市场非常恐惧的一件事，美国超过70%的GDP占比由虚拟经济构成，因此其对美国经济的打击非常巨大，且后果极其严重，稍有不慎就会引爆经济特别是金融危机。

　　第二、中国因素对美国金融维稳相当重要，上一轮缩表期间，中美贸易战爆发，多重因素共振下，最终导致美联储不得不提前结束缩表进程，转而继续走向量宽的不归路。

　　上一轮联储用了将近2年时间缩表规模不到1万亿美元，大概只有7000亿美元，按照联储的说法，本次缩表速度与规模将“更快、更积极”，按照公布的速度，今年就要缩表5225亿美元，联储的目标是“未来几年”缩表2.5万亿美元。

　　第一次缩表就没完成目标，我们有相当理由质疑今天联储提出的这一目标。事实上，华尔街近期已纷纷抛出对缩表的茫然与不安，如果说加息的影响市场尚可做出量化判断与经验借鉴，那么缩表究竟能持续多久，会造成什么后果，市场显得相当茫然，无法量化，也无经验可循，恐怕就连美联储自己，都没有足够的经验可循，“用药”稍有不甚恐结局难测，而金融市场，最怕的就是无法预期，看不到方向。

　　也正因如此，高盛、摩根大通、美银等罕见齐齐发声担忧“经济风暴”或即将来袭，摩根大通CEO戴蒙更是用“飓风”而非“小风暴”发出警告，提醒投资者在即将到来的“飓风”中“抱紧自己”。

　　●但今天的情况远比2017年复杂……

　　这一尖锐警告并非不无道理，在我们看来，相较2017年，今天美国金融游戏规模到底扩大了多少倍，恐怕就连美联储自己都无法算得清楚，而当美联储这个最大的国债市场买家退出购买国债并开始抛售国债，加之美财政部还必须源源不断发行新的国债，那么，谁来替美联储接盘？是个首要问题。

　　如果没有人具备接盘的实力，市场当然首先会预期国债收益率将继续涨，进而预期相对应期限的企业债、垃圾债等收益率以更快的速度升至更高，甚至债券发行都会成为困难！资金成本上涨，企业借新还旧无法继续，一定会导致美联储都无法知晓的庞大的金融衍生交易体系中某个环节出问题资金链断裂。

　　那么，美国金融维稳最为重要的指标：房市与股市暴跌、国债暴跌、美元暴跌，金融危机爆发，恐怕将是美联储强行加息+缩表的极为可能发生的灾难性后果。

　　我们可以从历史经验中推断美联储今天或将面临的种种问题，但事实上，正如上文所说，今天的情况远比2017年复杂，今天美国的金融市场规模，远比2017年庞大了无数倍，因此，美国金融当局实际上也无法用2017年的视角去看待和解决今天的问题，缩表究竟能坚持多久？我们不妨拭目以待。

　　●在美国国力明显衰弱之下，美元为什么反而走出了一个近20年来最强的走势？

　　当然，也许会有人从今天强势美元的角度，认为美国经济如一些媒体和分析人士所说的那样“强劲”，亦或有人对今天美元的强势看不明白，在美国国力明显衰弱之下，美元为什么反而走出了一个近20年来最强的走势？

　　实际上这个问题我们在此前的《东方。经济视点》与东方音频讨论中都讲到这个问题，美元之所以今天还比较强，主要是依靠美国金融市场规模的持续增加与扩大，反过来，未来为了维持强美元，美国金融市场就必须呈几何倍数扩张，而这又必然需要大量发债、大量印钱，玩更复杂的金融衍生品。许多金融衍生品，至于其中藏了多少鬼？连伯南克都直言看不懂，从这个角度，美国实际上根本无法退出QE，我们甚至不排除美联储已在玩一边加息一边缩表且还一边偷偷印钱的可能性。

　　换言之，美元今天的走强，虽然继续受到美军实力、美国科技等实力的支撑，但某种意义上讲，又已经与这些因素没有多大关系了。能够一边大量印钱，一边维持货币强势地位，这种奇葩事情也只能在美国金融游戏不玩崩的前提下才会有，最终，美元的命运恐怕也难逃“红巨星效益”，正在走向爆破之前的最后膨胀。

　　回到正题，上文中提到，美联储第一次缩表就被迫提前停止，一个很重要的因素是中美贸易战导致其金融市场无法承受，无独有偶，今天美联储再次强行将加息与缩表搬上台面，是否会吸取此前教训，从而打出“示缓中国经济牌”，也就是在中美贸易战问题上阶段性地主动后退呢？这个问题，尽管我们认为是个大概率的问题，但也不妨进一步观察。