毛小柒：市场对恒大似乎已失去耐心

lameihua

　　从近期发生的一系列事件来看，恒大事件可能正进入关键期，而市场对恒大越来越没有耐心了，或者说目前已彻底失去耐心。

　　一、事件1：恒大多名高管因134亿元存款被强执而辞职事件较为诡异

　　（一）恒大物业134亿元存款被强制执行事件曾引发热议

　　1、2022年3月21日，恒大发布公称其旗下恒大物业有134亿元存款因作为第三方保证金而被相关银行强制执行，该事件引发市场热议，被市场解读为恒大似乎正在利用所谓的第三方公司从恒大物业转移资产。

　　2、134亿元被强制执行，意味着这134亿元担保的对应债务已经发生违约，且若按覆盖倍数来倒推，则对应的债务违约规模应在134亿元。而恒大物业134亿元存款被强制执行事件的严重性在于，2021年6月底恒大物业账面上的货币资金仅有140.04亿元、净资产为119.14亿元，也即被执行的134亿元存款占了恒大物业账面资金的96%。特别是，如果考虑到恒大物业上市募集的60亿元资金有一定比例在134亿元存款内，则问题可能更严重。

　　（二）时隔四个月后，恒大披露134亿元被强执的相关细节

　　2022年7月22日，恒大发布公告披露了134亿元被强制执行事件的细节，即134亿元存款相继通过为第三方的20亿元、87亿元和27亿元银行贷款提供等额担保的方式回流到了恒大集团。具体如下：

　　1、2020年12月期间，恒大物业的子公司以20亿元的存单为第三方公司的20亿元银行贷款提供等额担保，该贷款最终回流至恒大集团。该笔贷款已于2021年3月到期，对应存单质押也已被解除，但随即于2021年3月为另一第三方公司的20亿元银行贷款提供了等额贷款，目前第二笔被担保的银行贷款已于2021年9月到期，但因未归还而被强制执行。

　　2、2021年1月、7月与8月期间，恒大物业相继以80亿元、87亿元的存单为第三方公司的银行贷款提供等额担保，并通过恒大的联营公司回流到恒大体系内。第一组80亿元已被解除，第二组87亿元担保的银行贷款分别于2021年11月及12月到期且未能被偿付，致使87亿元存款被强执。

　　3、2021年6月，恒大向第三方银行贷款27亿元，用于归还恒大集团欠恒大物业子公司的款项，同时恒大物业子公司以27亿元定期存款提供等额质押担保。该笔贷款于2021年9月到期未被偿付，致使27亿元存款被强执。

　　很显然，恒大物业134亿元存款担保的债务主体是中国恒大自己，意味着恒大物业正被恒大集团以各种方式掏空，这大概也是合生创展在收购恒大物业较为纠结且最终愿意退出的原因之一（参见拆解“地产界航母”——合生创展集团），因为恒大物业可能背负着恒大赋予的很多债务。

　　（三）134亿元强执事件的处置方式较为诡异

　　恒大披露134亿元强执事件相关细节的同时，还披露了对应的处置方式，即恒大执行董事夏海钧、潘大荣以及恒大集团执行总裁柯鹏被要求辞职，这似乎表明恒大体系内高层正在唱双簧，恒大高管正在以各种方式摆脱已陷入困境且几乎已没有脱困可能的恒大体系的约束，即跑路。同时也表明，恒大体系内的高管对目前恒大本身已失去了维系下去的信心，而被要求辞职的上述三位恒大高管，可能对在此时离开恒大正心向往之。

　　二、事件2：债务重组方案提出的日期即将截止，恒大很可能会食言

　　2022年3月22日，恒大连同其财务顾问（中金、中银国际亚洲、好利汉及金钟港资本）召开投资者电话会（参见322恒大投资者电话会要点与最新动态），恒大风险化解委员会委员陈勇在会上曾指出恒大将力争于今年7月底前提出重组方案，实际上早在在今年1月26日的第一次债权人电话会议上便已提出于今年7月底前提出重组方案。

　　不过，从近期事件来看，恒大的上述承诺可能并不可信，恒大给出的“恒驰5电动车将于今年6月底前后量产”承诺目前也会兑现，考虑到目前离7月底仅剩一周的时间，这意味着恒大重组方案推出的截止日期可能会进一步向后推，今年7月底前推出重组方案的可能性已基本为0。与此同时，恒大还极有可能会于近期召开第三次债权人电话会议。

　　三、事件3：债权人对恒大似乎已逐渐失去耐心

　　2022年6月24日，Top Shine Global Limited of Intershore Consult（Samoa）Limited的连浩民向香港高等法院提出对恒大的清盘呈请，涉及恒大的财务义务金额为8.625亿港元，虽然目前这一申请已被解除且花样年等地产企业也曾遭遇过类似事件，但至少说明目前债权人对恒大已失去耐心，或正尝试通过各种方式向恒大施加压力，倒逼恒大正视加快化解债务危机的现实。

　　无独有偶，2022年7月15日，债权人亦没有通过“20恒大01”（发行规模为45亿元、票面利率为6.98%、期限为3年）的展期及本息兑付安排，意味着本应于2022年7月8日偿付本息的20恒大01已实质性违约，也意味着在其它地产企业身上可以被采纳的传统债务重组方案（以展期、削减本息为主），很难被投资者同意适用于恒大，毕竟目前市场对恒大的信心已降至冰点，且很难修复。

　　实际上，合生创展收购恒大物业的失败以及134亿元存款被强制执行等事件也表明债权人及市场对恒大几乎已失去了信心。

　　四、事件4：通过出售项目以化险的恒大，将会受到停贷断供事件的严重冲击

　　目前恒大正通过向信托机构、合作方以及项目所在地企业出售项目等方式以回笼资金，通过注入资金、出售资产等方式抵消相关债务，如2022年3月29日与5月26日，恒大分别以36.60291亿元和13.477831亿元人民币的对价，向浙江省浙建房地产集团、浙江省建工集团转让其持有的水晶城项目权益、城市之光广场项目权益。再比如，2022年2月24日，恒大与光大信托、五矿信托签订协议，前者向后者转让其持有的恒大黛山华庭、东莞恒大悦龙台、佛山铂睿府项目以及等广深国际文旅城项目 4个项目的相关股权，实现资金回笼约19.50亿元人民币，并对应化解项目涉及的债务约70.10亿元人民币。

　　不过，受到近期停贷断供事件的影响，我们认为恒大通过出售项目以回笼资金的方式可能越来越不可行，而带有恒大标志的项目亦会受到项目施工方以及业主的排斥，这意味着恒大本身在保交楼等方面将会面临比以前更大的压力，其在债务风险化解方面的努力也将会因134亿元存款强执事件而功亏一篑。

　　因此，某种程度上来说，恒大对市场、对政府的大部分承诺将无法兑现，而市场的不耐烦也意味着留给恒大无意义承诺的时间实际上已经不多了。也许，恒大最终的走向会和海航一样，而这甚至有可能是恒大最好的结局。