毛小柒：守住了底线

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　　一、2022年上半年中国经济一览

　　（一）二季度成功实现正增长但低于预期，上半年增长2.50%

　　2022年7月15日，国家统计局公布今年6月、二季度及上半年主要经济指标。今年二季度当季、上半年，我国分别实现经济总量为29.25万亿和56.26万亿，经济增速为0.40%和2.50%，虽然成功实现了二季度的正增长目标，但增速绝对值显著低于预期值，体现出二季度的不易，也意味着下半年同样会比较辛苦，更意味着全年经济增长目标的必然重塑。

　　（二）谁贡献了二季度经济的总体正增长

　　今年二季度，我国成功实现了0.40%的经济正增长，完成525全国稳住经济大盘电视电话会议拟定的目标。那么是谁贡献了这么大力量呢？

　　1、三驾马车：持续发力的投资+逐步改善的消费以及还不错的出口

　　从三驾马车来看，持续发力的投资和逐步改善的消费以及还不错的出口是最大贡献力量，特别是投资端。

　　（1）社会消费品零售总额同比下降4.60%，其中4-6月社会消费品零售总额同比增速分别为-11.1%、-6.7%和3.1%，即5-6月消费端呈现逐步改善的态势。

　　（2）固定资产资产同比增长4.20%，其中4-6月的增速分别为1.8%、4.6%和5.6%，可以看出投资端的贡献力量较大，且支撑力度在持续扩大。

　　（3）贸易顺差由今年一季度的10219亿元扩大至24812亿元，即二季度贸易顺差扩大了14593亿元，较2021年同期的8673亿元同比大幅增长68.26%。

　　2、产业端：第一产业贡献提供保证，第二产业有效支撑，第三产业拖累

　　从产业端来看，今年二季度当季，第一产业、第二产业的增加值分别实现1.82万亿、12.25万亿，同比分别增长4.4%和0.90%，是二季度经济实现正增长的最主要支撑力量，夏粮丰收和农作物的增长提供了有效保证，而二季度同比负增长的第三产业则有明显拖累。

　　显然，第三产业的拖累受疫情、运输等外部因素的冲击较大。

　　二、两大困局需要引起格外重视

　　（一）地产数据比较弱：销售端继续大幅下滑，投资端已形成明显拖累

　　6月数据显示，地产投资与销售数据均明显下滑，继续恶化。今年1-6月，

　　1、房地产开发投资累计同比大幅下滑5.4%，下滑幅度环比扩大1.4个百分点，且是连续三个季度下滑，已经形成了对投资端的严重拖累。这大概也是为什么，基建投资在形成支撑力度的同时、整体固定资产投资增速却在往下走的原因，因此后面需要避免或减弱地产开发投资下滑对整体投资的抵消作用。

　　2、当然，若从销售数据来看，地产行业则更为纠结。今年1-6月，全国商品房销售面积和销售额同比分别大幅下降22.20%和28.90%，虽然降幅环比有所收窄，但下降幅度依然处于20-30%的高位水平。

　　如果考虑到，上述数据还是在5月20日5年以上LPR大幅下调20BP的基础上实现的，这意味着房贷利率的下调虽有一定积极影响，但比较有限，市场预期偏弱以及多方博弈的问题依然没有改观。

　　（二）东部地区增长乏力，上海、吉林、北京、江苏、海南等五地负增长

　　1、从区域端来看，今年二季度的经济正增长主要靠经济总量较低的中西部地区带动，如宁夏、山西、陕西、西藏、甘肃、内蒙古、江西、重庆、新疆、湖北、湖南等11个中西部地区的二季度经济增速均超过2.60%，而二季度经济增速超过1%的东部地区只有福建和山东两地。

　　2、不过更为值得一提的是，今年二季度当季，上海、吉林、北京、海南与江苏等五个地区的经济体量同比分别下降13.70%、4.50%、2.9%、2.5%和1.1%，是唯一负增长的地区，且上海、北京与江苏是经济大省。而如果从整个上半年来看，吉林与上海的经济体量同比则分别下降6%和5.70%。

　　3、相较于中西部地区的相对稳定增长来说，东部多数地区经济增长乏力带来的问题可能更为突出，包括但不限于财政的可持续性以及相应的稳就业压力等等。特别是，在地产行业下行压力、风险警报仍将持续以及经济增长乏力的情况下，由土地财政所带来的持续性困局可能会越来越突出。

　　4、东南沿海五省市既是经济体量和就业聚焦地区（经济占全国1/3以上、财政收入占近四成、在地方对中央财政净上缴中贡献近八成以及吸纳了全国七成跨省农民工就业），也是二季度经济表现相对较弱的地区。

　　为此今年7月7日，高层召开了东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会，聚焦福建、上海、江苏、广东、浙江等东南五省，要求其在稳住经济大盘、稳住就业等方面担当主力军作用。

　　三、回归现实与理性：预计全年经济增速在4%左右

　　（一）考虑到今年上半年经济增速只有2.50%，且一季度和二季度的当季经济增速分别只有4.80%和0.40%，这意味着全年实现5%以上的经济增长已不可能。即便4-6月的数据呈现出逐月好转的态势，但三季度和四季度经济增速能实现5%以上就算是超预期了，因此目前对5%以上的经济增长不应抱有幻想。

　　（二）尽管目标实现不了，但四季度以前决策层应不会下调全年经济增速目标，至少需要等到三季度以后。毕竟，如果现在就基于现实而下调经济增速目标，这意味着很容易会导致执行层面松一口气，最终实现的目标一定会比预期更低。

　　（三）同时，考虑到三季度还将是二十大的酝酿期，属于二十大前夜或冲锋期，若三季度能够有个好的结果，则对二十大的召开以及全年目标的实现更有意义。这就意味着，假设下半年经济增速在5%以上，则意味着全年经济增速最终应会落在4%附近，而经济增速目标的调整可能需要等到四季度。

　　（四）需要说明的是，考虑到4-6月经济数据的确呈现出逐月好转的迹象，这意味着三季度国内经济将继续呈现填坑式修复的特征。实际上，目前政策层面仍在为此而做出各种努力。

　　例如，7月14日的经济形势专家企业家座谈会便明确指出“稳经济一揽子政策等实施时间才一个多月，还有相当的实施空间，要继续推动政策落地和效果显现……用市场化可持续办法扩消费，消除制约有效投资的障碍”。

　　（五）不过，需要认识到一些仍有空间的政策在必要性上可能会有所调整，静待填坑式修复进程完成之后再做观察，特别是在货币政策层面。