张茉楠：美国将不可避免经历“沃尔克式紧缩”和衰退

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　　当前，美国经济饱受高通胀之痛。为控制高通胀，美联储开启了激进加息模式，宣布将联邦基金利率的目标区间大幅上调75个基点，并创下美联储1994年以来最大加息纪录。鉴于美国通胀的顽固性和结构性，要在激进加息抗通胀和不对经济踩刹车之间搞平衡几乎是不可能的，世界也要为新一轮冲击做好充分准备。

　　美国通胀已经持续一年之久，连续12个月超过5%，连续3个月超过8%，而5月份更是飙升至8.6%，创下40多年来新高。事实上，美国此轮通胀具有广泛的基础，其中住房、汽油和食品的贡献最大。能源价格指数在5月同比上涨34.6%，为2005年9月以来的新高；食品价格更是同比增长10.1%，为1981年3月以来新高。高通胀侵蚀了消费者购买力与经济增长，因此美联储将抗通胀作为头号任务。

　　然而，加息是一把“双刃剑”。由于美国自身经济增长正在失去动能，加息和货币抽水将对经济产生重大影响。利率上行，层层传导，包括抵押债务和商业贷款在内的借贷成本将上升，这会打击房地产，削减消费者支出，让企业扩张降温，削弱劳动力市场和经济增长前景。近一时期以来，美国经济信心指数和经济痛苦指数都已显露出经济衰退的苗头。

　　首先，美国消费者信心指数创下40多年来新低。在持续高企的通胀面前，美国消费者信心指数遭遇重创。6月份密歇根大学美国消费者信心指数降至50.2，不仅比5月下跌了8.2个百分点，甚至低于2020年（新冠疫情暴发时期）和2008年（雷曼危机时期）水平，创下44年来的最低。美国是消费驱动型经济，消费是拉动经济增长的主要引擎，因此这也是对美国经济增长悲观预期的信号。

　　其次，美国经济痛苦指数创二战以来新高。一般而言，把通胀率和失业率结合起来看，就组成了经济学家称为的“经济痛苦指数”，这是由耶鲁大学经济学教授阿瑟·奥肯（Arthur M. Okun）在上世纪70年代创建的，是用来衡量普通人经济福祉的经济指标。这一指标越高，表明经济痛苦程度越高。5月份美国失业率为3.6%，虽然失业率尚处于历史低位，但高通胀导致对未来美国经济衰退的担忧会影响到美国就业市场，对企业招聘造成负面影响。从美国6月份就业市场来看，美国持续申请失业救济趋势较低，但初次申请失业救济的趋势却出现了明显上升，而通胀对就业市场的压力会进一步显现。当前美国经济痛苦指数已经飙升至12.2，以历史标准衡量，比二战后的几次衰退都要高。

　　美国联邦基金利率

　　第三，前期拉动美国增长的房地产市场也出现明显退潮。6月美国住宅建筑商信心指数下降2个点至67，创下2020年6月以来的最低水平，这也是该指数连续第六个月下降。随着国债收益率持续上升，美国30年期抵押贷款利率已经上升了2个百分点，再次回到10多年前的水平。作为对利率最为敏感的部门，房贷利率飙升将抑制购买需求，使房价回落，进而冲击房地产市场。

　　而纵观美国抗通胀的历史，经济衰退也是必然要付出的代价。1979-1982年期间，时任美联储主席的沃尔克以“壮士割腕”的态度抵抗通胀，开启了“暴力加息”进程。在这一过程中，公众逐渐认识到美联储控通胀的决心，虽然最终扭转了通胀预期，并使通胀率逐步回落至5%附近，但沃尔克抵抗通胀之战的代价最终是美国陷入自1930年代“大萧条”以来最严重的经济衰退，以及失业率飙升至10%。

　　沃尔克时期，美国货币紧缩政策使联邦基金利率激增至20%的峰值。而目前美国联邦基金利率的目标范围是0.75%-1%，这意味着还有很长的加息和紧缩路程要走。美国此轮通胀是顽固的、结构性的，要想将核心通胀降至2%，而又不让经济陷入衰退，几乎是不可能的事情，美国经济将不可避免地再一次经历“沃尔克式紧缩”。

　　美国是全球最大经济体，美元是全球主要结算货币，美联储进入加息周期对世界经济的冲击是显而易见的，世界经济将面临多重风险。当前世界多个经济体追随美国启动加息进程，根据美国银行全球研究报告（BofA Global Research）显示，全球部分央行今年年内加息次数已累计达124次，超过了2021年全年数量。而在2020年，全球央行累计加息次数仅为6次。持续累加的货币紧缩将导致全球金融环境大幅收紧。高通胀加上货币紧缩导致的经济下行压力，以及全球化倒退、产业链供应链重构所导致的重置成本上升，有可能让全球陷入“滞涨”的风险。