刘晓博：利空？缩表了？

lameihua

　　最近在朋友圈或者微信群里，几次看到有人转下面这段话：

　　概括起来就是：

　　由于大家预期普遍转弱，“宽货币”无法转变为“宽信用”。虽然央行降准降息，但敢贷款扩张的企业，以及贷款买房的个人，都大为减少。

　　所以，央行“被动缩表”，资产负债表从2月末的40.62万亿下降到了5月末的38.53万亿。

　　总之，商业银行“居然死活都找不到人借钱了”，“也就是最终借款人突然就消失了”。

　　有读者留言给我，咨询央行缩表是否是真的，如果这样的话，楼市和股市是否还会再次下跌？

　　上图是央行官网上的资产负债表。2月末的资产负债表规模的确是40.62万亿元，5月末的规模也的确是38.53万亿元。

　　3个月里，央行总资产的规模确实减少了超过2万亿！

　　这种缩减速度，以前的确不常见。比如去年最大的一次缩表发生在6月末到8月末，央行总资产的规模减少了1万亿。

　　既然“缩表”是真，那么这应该算是大利空了吧！

　　要知道，美联储也在快速加息和缩表，所以美股大跌。

　　中国不是说跟美国经济周期不同吗？中国正在降准降息，怎么突然缩表了？

　　其实这里面涉及到一个关键的问题：中国仍然使用存款准备金这个货币工具，而欧美日央行都放弃了。

　　说白了，欧美日等主要发达国家的存款准备金制度仍然维持，但存款准备金率长期保持不变。

　　欧美日等央行在宽松周期的时候，一般是购买资产和降息。购买资产，主要是买国债、MBS或者ETF。购买资产的过程，相当于印钞，会扩大央行资产负债表，也就是“扩表”。

　　所以，当欧美日央行扩表的时候，意味着货币政策宽松。

　　反过来，货币紧缩的时候，一般会加息和缩表。所谓缩表，就是把购买的部分国债、MBS或者ETF抛售出去，反映在央行资产负债表上就是总负债、总资产同步下降。

　　如果仍然使用存款准备金这个货币工具，央行缩表和扩表的含义，就变得复杂起来。

　　比如央行提高存款准备金率的时候，相当于收紧货币政策，要求各商业银行多交一笔钱在央行冻结着。这时候，央行的资产负债表就扩张了，因为商业银行要多交钱给央行。

　　反之，当央行降准的时候，也就是让货币扩张的时候，央行的资产负债表反而会缩小，降准后各商业银行必须存在央行的钱减少了。

　　所以，欧美日央行缩表、扩表的政策含义，不能简单地套用到中国央行这里。

　　但很多半瓶子醋的砖家，缺少这个常识，所以每年都会诈尸式地惊呼“中国央行缩表了”一到两次。不信你去网上搜搜。

　　央行曾在2019年三季度货币政策执行报告里，专门解释了这个问题，无奈大家都不仔细看。

　　看到了吗？

　　央行专门用大标题的方式告诉大家，“现阶段中国人民银行扩表是收紧，缩表是放松”（其实并不完全正确）。而“美联储扩表是放松，缩表是收紧”。

　　不仅仅存款准备金的变动，会让缩表和扩表变得复杂，财政存款也有这个效应。当政府存款增加的时候，央行资产负债表也会“扩张”，但这时候市场里的资金会减少，也会产生货币紧缩的效应。

　　加大财政支出，央行资产负债表也会减少，但市场里的资金会增加。

　　另外，当央行发起MLF、逆回购的时候，会让央行“扩表”，这时候的政策方向是“扩张”。反之，减少MLF和逆回购的时候，会让央行“缩表”，这时候的政策方向是“紧缩”。

　　或许有人会问：最近这次缩表，具体就体现在央行“对其他存款性公司债权”的减少，这怎么解释？其实，这就是用降准置换MLF的结果。

　　总之，中国多种货币政策工具混用，同样的政策方向、不同政策工具带来的“扩表”、“缩表”效应往往是相反的，情况比较复杂。

　　所以，讨论中国央行的缩表和扩表是没有意义的。

　　之所以会有人乐此不疲地讨论中国央行的扩表和缩表，是因为他们想装13，但又不太懂。

　　判断中国央行货币政策的方向，以及市场反应，看新增人民币贷款、M2、M1和社融等指标就足够了。

　　上图是广义货币M2的同比增速，它可以理解为央行的印钞速度。

　　从上图可以看出，5月末的印钞速度达到了近年来的高点11.1%，说明货币政策的确比较宽松。预计6月份，就可以“破纪录”。

　　上图是社融存量同比增速，可以看做广义的印钞速度。遗憾的是，5月末社融存量增速仍然只有10.5%，还是在筑底。

　　为什么M2很彪悍，而社融很温吞？

　　可以再看一下M1，它主要包括M0和企业活期存款。可以看到，下图里的蓝线也比较低迷。

　　说明企业扩张欲望仍然不足。

　　那么为什么M2增长这么好？这有一个特殊原因：央行近期在抓紧上交利润，已经上交了8000亿，这相当于投放基础货币，所以M2表现很彪悍。但社融和M1没有跟上。

　　中国经济是否依然非常低迷？

　　其实不然，很多指标都在反弹了。

　　值得关注的是，“财新”6月的制造业采购经理人指数重返荣枯线以上，为51.7，创13个月的新高。这是一个比较权威的第三方数据，可做重要参考。

　　正因为经济见底迹象明显，上证指数才出现了一波强劲的反弹，从4月底至今反弹了19%。

　　在目前的时点上，再渲染悲观气氛，纯粹是为了悲观、为了装13。抓住机会、抓紧赚钱，比什么都重要。