时晨晨：中美罕见背离：A股大涨 美股大跌！中国复苏，美国衰退！

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　　中美分道扬镳，股市、经济也走向背离。

　　4月下旬开始，中美股市开始背离，出现了罕见的一幕：A股向上，美股向下。

　　A股累计上涨了14%，美股累计下跌了11%，涨跌幅度相差25%。

　　到底发生了什么？

　　01

　　A股利空出尽 美股一路向下！

　　3月份，美联储加息靴子落地，中美股市经历短暂同步反弹之后，就开始一起掉头向下。

　　中美股市走势相同，但是原因却不同。

　　中国市场的故事是：疫情冲击上海，各行各业大停摆，经济前景非常悲观。

　　美国市场的故事是：通胀高企，创40年新高，美联储加快紧缩的预期发酵。

　　中美股市分道扬镳，时间发生在4月下旬，中国股市触底企稳，美股继续下跌。

　　当时，中国宏观经济数据出台，一塌糊涂，总量、消费、地产、出口等等各种指标非常悲观。

　　同时，中国从上到下各个部门，加急出台稳经济的措施。

　　财政、货币、房地产等等领域，也不再扭扭捏捏的，都明确表示：稳经济。

　　似乎，为了经济，不惜一切代价。

　　极差的经济数据，激进的刺激措施，这个组合让很多人确信：经济底已经出现，市场底也不远了。

　　于是，中国市场开始企稳。

　　但是，美股还是同样的故事，通胀+紧缩。

　　从2020年3月份，美联储史无前例的释放流动性之后，市场都预期美国通胀会起来。

　　鲍威尔上台后，明确美联储不是关注某一次的通胀数据，而是平均通胀数据。之后，市场对美国通胀的预期，再一次提升。

　　保守一点的分析师会预期，美国通胀会高于2%的目标值；激进一点的分析师会预期，美国通胀会到5%，甚至6%。

　　但是，无论市场对美国通胀如何想象，都想象不到现在的样子。

　　2021年，美国疫情总体得到控制，美国的生产和生活恢复，美联储释放的流动性在实体经济中流动，货币流通速度加快。

　　美国的通胀就起来了。2021年，美国通胀大多维持在5%的水平，年末再次上一个台阶达到7%。

　　2022年，美国通胀继续抬升，2月份竟然高达7.9%。

　　至此，包括美联储官员在内的不少政策制定者，仍然坚持认为，美国的通胀只是“暂时”的。

　　4月下旬，美国公布3月份通胀数据，8.5%。

　　市场一下子清醒了，美国通胀已经接近失控，这绝非暂时的。

　　因此，市场开始预期，美联储会加快紧缩货币，美国股市进一步承压。

　　02

　　中国走向复苏 美国走向衰退！

　　中美股市走势背离，背后反映的是，中美经济的背离：中国经济走向复苏，美国经济走向衰退。

　　以目前数据来判断，中国经济走向复苏，更多的是靠“信仰”。

　　一个信仰是：今年《政府工作报告》提出了两个5.5%的目标，一是GDP增长5.5%左右，二是城镇调查失业率全年控制在5.5%以内。

　　在一季度经济非常差，二季度经济也不乐观的情况下，三季度和四季度经济大爆发就非常必要了，否则完不成今年定的目标。

　　另一个信仰是：政策信仰。

　　比如，国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，明确财政、货币、稳投资促消费和保产业链供应链稳定等六大方向的具体实施细则。

　　比如财政部公告，刺激汽车消费，减半征收车辆购置税；工信部等四部门也公告，将组织开展新一轮新能源汽车下乡活动等等。

　　此外，经过4月底的政策刺激，以及一个月时间的消化，5月份的经济数据出现了止跌迹象。

　　1、5月制造业PMI环比上升2.2ppt至49.6%，反弹幅度略好于市场预期，新订单和出口数据，也都小幅反弹。

　　2、5月份，工业增加值当月同比增速实现转正，其中采矿业、公用事业边际降速，制造业增速实现转正。

　　3、5月份，M2、社融、新增人民币贷款等金融数据，也都同步好转。意味着，市场流动性充裕，金融对实体经济支持力度加大，社会融资企稳回升，信贷重回稳步增长轨道。

　　当然，中国经济还面临严峻的挑战，最重要的就是，中国经济的支柱房地产行业，尽管出台了很多刺激政策，但是数据并没有明显好转。

　　全国住宅施工、新开工、竣工面积；住宅销售面积、销售额同比降幅全面加深，房地产开发企业各类到位资金也是全面降速。

　　更具典型意义的是，中国地产美元债再次集体崩盘，阳光城美元债收益率超10万%，宝龙、恒大、当代置业、融信、绿地等等也大跌。

　　此外，中国前三大房企碧桂园的信用评级，被国际评级巨头穆迪下调至“垃圾级”。

　　所以，中国经济挑战还非常大，现在判断走向复苏，更多靠“信仰”。

　　但是，美国经济走向衰退，确实大概率事件，主要原因就是，美国控制通胀和经济增长不可兼得。

　　鲍威尔也承认，“想在经济软着陆的情况下抑制通胀预期，确实存在困难”。6月22日，鲍威尔也承认，美国经济存在出现衰退的可能性。

　　从通胀、信贷、地产、再到消费等等，各种指标都显示美国走向“衰退”：

　　1、通胀创40年新高，美联储收紧力度小了，根本控制不住通胀。控制住了通胀，经济肯定会衰退。

　　2、美国股市大幅下跌，公司债信用利差扩大，美国金融环境大幅紧缩，企业信贷状况恶化。

　　3、美国利率上升，现房和新房销售连续4个月增速下降，房价也面临压力，房地产从顶部回落。

　　4、美国耐用品消费品减少，消费者信心开始悲观，大家对衰退的搜索超过2008年的高位。

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　　现在，市场普遍预期2022年底、2023年初美国将陷入衰退。

　　跟美国同病相怜的是欧洲，面对高通胀、低增长的问题，且美欧货币政策周期一致，因此欧洲也面对衰退。

　　最新数据显示，投资欧洲的ETF遭遇大规模流出，与此同时桥水等对冲基金开始大规模做空欧洲，仅桥水一家就高达百亿欧元。

　　针对美股，我们之前讲过一个逻辑，第一个重要标志就是，美国通胀见顶。

　　美国通胀见顶后，美债收益率就会相应下跌。

　　美债收益率=实际利率+通货膨胀。

　　过去几个月，美债的实际利率其实是一直下跌的，但是因为美国的通货膨胀太强劲了，不仅抵消了实际利率下跌的影响，还强势拉动名义利率上涨。

　　所以，只要通胀见顶，美债收益率就会相应地下降。

　　美债收益率是全球资产价格的锚，股票的估值公式，分子是盈利，分母是利率，当利率下降的时候，股市的估值应该上涨才对，也就是说，股市应该上涨。

　　但是，此时的美股不会上涨，为什么？

　　市场逻辑切换是有过程的，在名义利率见顶缓慢回落的阶段，市场并不会立即转为利率下降提升估值的逻辑。

　　中间有个阶段是，市场对盈利下降担忧。毕竟通胀见顶后，意味着经济周期性回落，企业盈利预期恶化。

　　在这个阶段，通胀仍然位居高位，而央行的关注点还是控制通胀，因此货币会继续紧缩，股市相对疲软。

　　什么时候美债收益率下降提升估值成为市场主逻辑呢？当通胀回落，企业盈利恶化一段时间后，美联储的关注点由通胀转为经济增长。

　　也就是说，当下市场的主逻辑仍然是美联储加息预期主导，直到衰退担忧占据上风为止。

　　美联储政策开始关注衰退了，美股也就见底了。

　　对照当下的现实：1、美国通胀还没有见顶，2、美联储主席也才刚刚谈论衰退，尚未形成主流预期，更别说影响货币政策了。

　　也就是说，在美股“通胀见顶—盈利见底—经济复苏”这三个逻辑阶段中，美股连第一个阶段都没有达到：

　　美股下跌的路还很长，尚未见底。