《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2022-166】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2022-166】

　　如何看此次人民银行降准

　　【消息】4月15日晚间，中国央行宣布降准0.25个百分点，同时对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点。

　　●央行降准动作符合我们的预期

　　【经济视点】我们在【第2022-164期】《东方。经济视点》就指出，4月11日，虽中美利差出现罕见倒挂，但不会影响中国早就“以我为主”的货币政策，对人民银行而言，该降准、降息的，恐怕会照降不误！4月13日（周三），国常会会议再提“适时运用降准等货币政策工具”、“向实体经济合理让利，降低综合融资成本”。按照此前旧例，国常会若提及“降准”，大约两三天之后便会落地，加之央行向来有周五傍晚发布降准、降息消息的传统，所以4月15日（周五）降准落地，完全在我们意料之中。

　　●此时降息的原因及相关影响

　　显然，此次降准是人民银行对国常会精神的一个落实，传递出支持实体的政策信号。其背景：一、我国经济仍面临下行压力，3月中国官方制造业PIM为49.5，比2月份下降0.7个百分点，低于荣枯线，表明制造业总体景气水平有所回落；

　　二、上海疫情的外溢效应日益明显，对产业链供应链的冲击、对经济平稳运行形成挑战。因此，虽此次降准幅度不及市场预期，但央行稳市场预期意图非常明显，我们也说过，中国央行在稳预期这方面的能力，愈发成熟。除了向实体进一步释放流动性之外，央行有关负责人提及“增加金融机构长期稳定资金来源、增强金融机构资金配置能力”，可以预期的是，银行可有更多资金配置国债，对债市进一步形成国债收益率或稳中有降的传递引导，以此带动企业债融资成本的下降，缓解企业融资压力，这与中美10年期国债利率倒挂，意味中国的长期借贷成本更为低廉，可有效促进外资对华直接投资是一个道理。

　　●为何此次降准幅度不及市场预期

　　前面已提及，此次降准幅度不及市场预期。因为按照以往经验，不论是全面降准还是定向降准，幅度大多是0.5的倍数，本次只降0.25百分点，打破历史惯例，有何原因？

　　我们认为，首先，中国的货币政策主要服务于我们国内经济，整体降准幅度虽不及预期，但“对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点”，还体现了对中小微企业、对“三农”相关的“特殊照顾”与“精准调控”。其次，在“首先”前提下，我们还应避免“大水漫灌”，且需要考虑后续的货币政策空间与可持续性，所谓子弹不能一下子打光。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%，离5%还差310个基点，但部分银行准备金率已降至5%。单从“货币空间”这个角度看问题，美国早就没了货币空间。

　　我们此前经常说美国为维持其美元霸权，为了“带队伍”，死守着基准利率不破0，而利率为0又掣肘其释放流动性，只能通过QE，即，所谓财政赤字货币化。如今美国好不容易把基准利率抬高0.25个百分点，未来还能调高多少我们且先不说，它调高利率的一个目的，其实也在为它未来的货币政策，尽可能地腾挪出一定的降息空间。不然，一旦经济、特别是金融维稳必须再次放水，则市场必然预期：美联储要么只能QE创造货币，要么只能将利率下调为负，在美元已经天量量宽的情况下，这两种必然，都将直接地沉重打击美元汇率，导致美元霸权不保。相对这两种必然，如有降息空间，显然降息预期对美元的打击是最温和的。

　　●虽中国此次降准虽不及预期，但极为重要的一点是……

　　最后，中国此次降准幅度虽不及市场预期，但极为重要的一点是，在美国联储从上上下下、退休的、在任的，全部一起歇斯底里吆喝要“大幅加息+大幅且快速缩表”、并带动全球多国或已开启大幅加息、或正讨论要大幅加息。

　　在许多南方经济体早已胆颤心惊的背景下，中国央行此时的果断降准，单就这一动作，就已坐实了两只金喇叭“各拿各号，各吹各调”的事实！对南方经济体，是一种精神上的鼓舞，对国内经济，我们前面也已提及，稳预期信号明显！在中国经济下行压力增加、而西方实际上就没有经历“实体经济过热”这一现实下，世界两大经济体之间的“两只金喇叭”，究竟谁在调上，谁又吹跑调了，大家不妨琢磨琢磨。除了仍有不多的降准空间外，我们认为，中国未来还有降息空间，除此之外，财政手段到目前为止，也还未完全发力，总体看，中国调节宏观经济可动用的工具，仍然充足。

　　●我们仍然要告诫“对股市、楼市或产生利好”的相关炒作

　　然而，最后，我们仍然要强调，中国的放松银根，关键词是输血“实体经济”，并非让股市、楼市产生“逆转”，如果投资者因此而理解为对股市、楼市的炒作资金形成利好，恐怕会大错特错。近来房地产调控方面暖风频吹，根本目的，是保持房地产市场的平稳健康发展，我们多次指出，中国可以承担房地产泡沫破裂的后果，必要时候，中国甚至或主动刺破这一泡沫，但在西方追求“河渡人”的局面下，维持房地产市场的平稳运行，对国内经济的平稳运行具有积极作用，我们还说过，国家会保障居民刚需与改善型居住的需求。

　　不论如何，在房地产调控有所缓解的背景下，我们认为，“住房不炒”的原则，始终不会改变，所以借“股市、楼市或迎来利好”就再度投机房地产、看多股市的资金，恐怕仍要将郭树清的相关言论铭记在心！