《东方时代环球时事解读.经济视点》 【第2022-161】

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　　《东方时代环球时事解读·经济视点》

　　【第2022-161】

　　解决收益率曲线倒挂的药方有二，哪个最适合眼下的美联储？

　　【经济视点】在【第2022-161】期，我们提及“解决收益率曲线倒挂的药方有二”。下面，先讨论药方的具体内容，之后，再看看哪个最适合眼下的美联储？ 解决收益率曲线倒挂的方法有二：一、缩表。由于缩表可直接影响长端收益率曲线，带动长端收益率瞬间上行，这也是一些观点认为“美联储或更快将缩表提上日程”的主要原因。

　　然而，我们提出两点疑问：疑问1. 美债规模目前近30万亿美元，事实上，2007年次贷危机至今，为配合大规模QE和金融游戏的可持续性，美联储一直努力控制10年期美债收益率这一金融资产定价之锚，从那时的高达5%压到今天2%之下，因为其金融游戏早已无法承受实际利率的走高。

　　如今，仅25个基点的象征性加息目前已让金融市场风声鹤唳，如果实质性加息还未开始，缩表QT却抢先到来，首先一个问题就是，加息带来的利息支付增加的现金窟窿如何填补？其次，如果这个问题都没有确切的答案，缩表所增加的更大规模的现金窟窿又如何解决？再次，加息+缩表所导致的“银根的猛烈紧缩”，因回购股票已是诸多上市公司主业，从而对利率上升较任何时候都要更加敏感的美国股市、会答应吗？

　　疑问2. 拜登政府正在推一系列基建等刺激计划，而这些刺激计划所需资金实际上根本无法用税收填补，只能靠发债，但如今美债市场最大的买家美联储、却在声称“在公开市场操作中在缩减购买国债”，加之美债价格的持续下跌，已出现债券的流动性紧张，这个资金窟窿既无法用税收填补、这个债券流动性窟窿也无法靠市场填补，那么美联储言之凿凿的缩表、岂不会进一步导致债市流动性的危机吗？

　　因此，在我们看来，用缩表治疗收益率曲线倒挂问题，眼下基于“威慑通胀预期”的切实需要，当威慑武器、用嘴巴说说倒是可以，从而只能是“做个梦”，因为未来一旦真要实质性执行起来，必将是个“噩梦”！

　　二、降息。降息直接影响短端收益率下行，并刺激金融市场瞬间向好，在美债短期端，对解除收益率曲线倒挂效果也会立竿见影，这也是为什么债市交易员与OIS（隔夜指数掉期利率）市场都已开始疯狂押注美联储在不久的将来必须降息，且加息的速度越快、力度越大，降息的速度和幅度势必来得越早、越猛烈。事实上，每次国债收益率曲线倒挂之后不久，美联储的降息，从未缺席。

　　近10 年前，东方时事解读早已断定，自QE3之后，美国就已无法实质性退出QE，在美联储此次强行加息的恶果越来越清晰之后，今天我们仍然坚定认为，美联储只有降息和继续QE、且更加猛烈地QE这一条路可走，且未来的每次QE的规模与“届时”之前的任何一次相比，都将是：没有最大，只有更大！

　　因此，在我们的观察与评估中，强行加息且叫嚣要更加猛烈加息、甚至要准备缩表的美联储，基于上述恐惧，恐怕内心中另有愿望：修改既有常识！

　　这个问题，我们将在【第2022-162期】予以探讨！