毛小柒：融资需求是否有改善？

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　　2022年6月13日，央行公布2022年5月金融统计数据。

　　一、融资需求改善的两个“好”：好于预期、好于今年4月

　　整体看，5月金融数据表明融资需求略超预期、略有改善。这种略超预期的数据既有今年4月数据的低基数效应，亦表明政策层面的效应开始有一定显现。

　　（一）今年5月当月，新增社融与新增人民币贷款分别为2.79万亿和1.89万亿，分别较预期多增0.76万亿和0.67万亿，和今年3月有点像。此外，今年5月M2与社融同比增速分别达到11.10%和10.50%，环比分别上升0.60个百分点和0.30个百分点，前值较预期大幅高出0.80个百分点。

　　（二）进一步看，从今年1-5月各当月数据来看，5月超预期的融资需求实际上是相较于今年4月当月而言的，较今年一季度并没有实质性的改善。

　　今年1-5月当月，居民中长期贷款同比分别少增0.20万亿、0.46万亿、0.25万亿、0.52万亿和0.34万亿，企业中长期贷款新增同比变化0.06万亿、-0.59万亿、0.01万亿、-0.40万亿和-0.10万亿，可以看出居民和企业中长期贷款的5月数据较5月均略有好转。同时，今年1-4月当月，居民短期贷款分别少增0.23万亿、0.02万亿、0.14万亿和0.22万亿，今年5月当月则较去年同期持平。

　　二、融资需求仍显不足：依然靠票据和短贷支撑着

　　（一）人民币贷款和政府债券是主要贡献力量，票据及短期是贡献力量

　　今年5月当月，社融、人民币贷款、政府债券分别新增2.79万亿、1.82万亿和1.06万亿，分别多增0.84万亿、0.39万亿和0.39万亿。同时，今年5月当月，金融机构新增人民币贷款1.89万亿，同比多增0.39万亿。其中，票据融资、企业短期贷款分别多增增0.56万亿和0.33万亿。

　　即人民币贷款和政府债券是主要贡献力量，且贷款主要由票据和短贷支撑着。

　　（二）居民端与企业长端融资需求还不太行

　　今年5月当月，居民短期贷款和中长期贷款分别新增0.18万亿和和0.10万亿，前者和去年同期持平，后者较去年同期少增0.34万亿。这表明，虽然今年5月房贷利率大幅下调，但居民端的融资需求仍比较钝化、较为低迷。

　　今年5月当月，企业短贷和中长期贷款分别新增0.26万亿和0.56万亿，前者同比多增0.33万亿，后者同比少增0.10万亿，表明企业融资需求亦不太行。

　　三、两个可喜的变化：企业中长期贷款新增不错以及6月数据会继续改善

　　当然，我们也看到有两个可喜的变化。

　　（一）信贷的稳定性在增强：企业中长期贷款新增为历史同期第二高

　　今年5月当月，企业中长期贷款新增达0.56万亿，虽然较去年同期少增0.10万亿，但和历年5月相比，0.56万亿的当月新增已经是历史第二高，好于2020年的0.53万亿，亦好于2017-2018年的0.44万亿和和0.40万亿，这表明信贷端的稳定性在增强，且极可能会持续下去。

　　（二）政府债券及系列政策推动下，6月数据料会继续改善

　　政策层面已经明确全年3.65万亿的地方专项债券额度要在今年6月底基本发行完毕。考虑到今年1-5月，各地已累计发行新增专项债券2.03万亿，这意味着今年6月当月便要发行1.62万亿，也即6月当月要发行全年额度的44.38%，这无疑将会强力支撑6月社融数据。

　　同时，除政府债券的支撑，在解决增长与就业等目标的背景下，基础设施与重大项目开工力度亦会加强，并匹配相应的中长期贷款融资需求，防疫措施在在全国范围内的适度调整将会导致4-5月被抑制的融资需求预计在6月继续得到释放，并延续下去，这意味着6月数据继续改善应不仅仅是靠政府债券来支撑，而这从5月的企业中长期贷款新增数据已可见一斑。

　　针对基建项目，金融管理部门也提出要通过政策性银行贷款、银团贷款等多种方式支持基础设施建设。具体看，央行将配合发改委、水利部等相关部委，梳理重点项目清单，为金融机构发放中长期贷款提供有效需求；调整政策性开发性银行8000亿元信贷额度，并建立重点项目清单，发挥政策性银行在贷款投放中的引领作用以及发挥国有大行、股份行等优势，鼓励通过银团贷款等方式加大信贷投放，支持金融机构通过购买专项债券、PPP模式等，支持基础设施。

　　四、政策仍需要一鼓作气，关注后面的两场会议

　　虽然5月金融数据呈现出一定改善迹象，但也应认识到，当前实体经济依然面临经营困难依然较多、有效融资需求仍然不足等诸多现实性困境。为更好实现稳增长、保就业、稳物价的目标，政策层面需要保持稳定性、连续性，一鼓作气，进一步加大托底力度，充分发挥稳预期的功能，多方举措缓解实体经济面临的困境，强化对重点领域和薄弱环节的支持力度，从根本上改善市场对房地产行业低迷、产业链供应链运行不畅以及企业难以正常持续生产经营形成的不利预期，激发实体经济融资需求，稳住信贷总量、降低实体经济融资与运行成本。

　　虽然今年1-4月企业的贷款利率为4.39%（较2021年全年下降0.22个个百分点），但未来企业贷款利率还有望进一步下降，央行仍致力于为稳增长提供适宜的货币金融环境。考虑到，央行近期静态下一步继续加大稳健货币政策实施力度，以及6月为地方政府债券的集中发行月份、5月金融数据并没有在实质上得到改善，这意味着6-7月仍存在降准的可能性，降息的可能性亦没有被排除。

　　此外，当前还需要关注后面的两场会议，即7月的金融工作会议和年中政治局会议，在这两场会议之前，市场对政策层面的预期应可以更乐观一些。