时晨晨：狂飙突进模式终结！超级通胀+超级衰退=去杠杆时代！

lameihua

　　过去几十年，无论是个人、企业还是宏观经济，狂飙突进的主流模式就是：加杠杆。

　　加杠杆买房的人赚翻了，加杠杆的房企赚翻了，卖地的地方政府赚翻了。

　　但是，最近有一件事儿非常典型，标志着债务驱动模式终结。

　　2022年4月18日和19日，豫皖两地的六家村镇银行先后发布通告称，因“系统升级”，暂停网上银行和手机银行的服务，储户的钱取不出来了。

　　说白了，就是村镇银行出了问题，甚至涉及到大股东挪用储户资金等犯罪行为。

　　这些银行的主要问题是：在银行内部，隐形股东用符合监管的手续做了一套假系统，用自营的小程序与第三方平台对接，再将储户资金转到了一些不入账的平台。

　　也就是说，村镇银行的大股东搞事情的重点方向是，操作层面。

　　对比一下，包商银行破产。

　　明天系控制包商银行后，通过各种途径，从中取得资金超1500亿元，然后在金融市场上呼风唤雨，大肆参与并购收购。

　　最后由于资产质量下滑，信用风险上升，包商银行破产。

　　豫皖村镇银行和包商银行的不同之处在哪呢？

　　1、村镇银行的大股东一开始，就没打算做好业务，一开始就知道这是明显的违法行为。

　　他们甚至不需要什么具体业务，也不管业务好坏，只要把钱润出去，就算“胜利”。

　　他们被抓，是迟早的事情，也是确定性的事情，永远不会翻盘。

　　2、包商银行的破产，操作手法其实是过去几十年，资本大鳄们的常用手法。

　　银行股半死不活，净资产收益率也一般般，为啥那么多巨头还拼了命地去拿银行牌照？根本原因就是，方便负债嘛！

　　在这种模式下，资本大鳄们关注的重点，其实还是业务自身，或者项目本身，他们希望从项目和业务中获取更大回报。

　　这些手法，在当时的监管上，属于“漏洞”，监管跟不上金融“创新”。成了，就是英雄。输了，就是另外一个故事。

　　所以，比起包商银行等“前辈”，豫皖这几家村镇银行也太不讲“武德”了。

　　至于为何如此不讲武德？还是因为之前的负债驱动模式也实在没什么机会了。

　　为什么银行不愿意费劲儿，开始直接“行骗”了呢？

　　我们先看一下，过去几十年，债务驱动模式的底层逻辑：

　　1、利率不断下降。全球无风险利率在过去700年趋势性下降，近40年尤为显著。

　　全球无风险利率自14世纪以来一直以1.2个基点的速度持续下行。

　　自上世纪90年代初以来，日本、欧元区和美国的无风险利率每年分别以20、18和15个基点的速度稳步下降。

　　2、过去30年，利率一直往下走，人为因素占比很大，政策利率远远低于均衡利率（r<r*）。

　　从宏观经济角度说，中性利率低于经济增长率（r*<g）。

　　在这种情况下，有能力、有渠道负债的人就有一个可观的套利空间。

　　比如，社会均衡利率是3%，就是你正常做生意、正常生产和销售商品，最起码能够获得3%的回报。

　　但是央行为了刺激经济，让大家多做生意，人为地把政策利率压低到1%。

　　这样一来，有渠道负债的人，正常生产，就能获得3%的回报，但是只付出了1%的成本。

　　这就是过去30年最大的财富真相：负债越高，财富越多。

　　也就是说，在过去，财富的真正要义不是资产，更不是银行存款，而是负债能力！

　　现在的问题是什么呢？情况发生了变化。

　　1、全球大通胀时代到来，美国通胀率达8.5%，欧元区高达7.5%，就连通缩了40年的日本，通胀也攀升到了2%。

　　在超级通胀的支撑之下，全球利率都在飙升，美国10年期国债收益率也重返3%上方，处于近10年高位。

　　全球利率上行，提升一个台阶，已经成为关键变量。

　　2、超级大通胀之后，就是超级大衰退。原因有三：

　　疫情的冲击，已经极大地改变了大家的长期消费预期，跨期消费变得非常谨慎。

　　此外，国际冲突周期顶部，民粹泛滥，斗争和战争逐渐成为主流，经济发展退居次要地位。

　　再加上超级债务或货币周期，也达到周期顶部，即将进入紧缩周期。

　　经济下滑，投资回报下降，也成为关键变量。

　　所以，跟以前相比，有两个明显变化就是：利率抬升，投资回报下降。

　　在这种情况下，加杠杆就不再是最优选择，负债能力就不再是优势。

　　道理也很简单，如果房价每年不上涨个5%，那么对于个人来说，买房投资就不划算，不如把钱存银行。

　　所以，在这个大背景之下，个体和企业的最优选择就是，降杠杆。

　　这个时候，保命最要紧，不下牌桌最要紧。

　　如果逆势加杠杆，杠杆加得越大，财富毁灭的速度就越快，一夜回到解放前。

　　那么，什么时候加杠杆呢？等下一个债务周期、政策周期。