刘晓博：人民币贬值背后，隐藏哪些玄机？

lameihua

　　今天一大早，中国外汇交易中心公布了人民币和美元之间的“汇率中间价”。

　　最新中间价为：6.7898，比上一个交易日贬值了606个基点。

　　至此，人民币中间价连续贬值6天，创下了创2020年9月30日来新低，仅本周就累计贬了1566个基点。

　　在岸人民币对美元汇率，今天上午突破了6.8，一度见6.8110（下图）。

　　离岸人民币对美元则达到了6.8375。

　　人民币汇率中间价、在岸价和离岸价，都是什么意思？

　　中间价，接近于官方指导价。在岸价，是在上海的中国外汇交易中心产生的市场价，每天只能围绕着中间价上下波动2%。

　　如果中间价一直不调整，在岸价今天贬值1%，明天又贬值1%，后天再贬值1%。问：在岸价三天一共贬值多少？

　　正确答案是：1%。

　　离岸价，是香港市场里人民币的汇率。

　　国家会干预汇率吗？

　　以前很多书呆子经济学家说，不会，至少西方国家不会。后来特朗普打了他们的脸，特朗普就经常干预美联储的货币政策，影响汇率。

　　所以，结论是：所有的国家（地区）都会干预汇率。汇率，其实就是市场和央行博弈的结果。

　　美国最近一次干预汇率，是日元过分贬值之后，向日本施加压力。至于广场协议，则是美国威逼日本、西德、法国、英国货币升值。

　　上图：最近两个月，日元对美元贬值幅度更大，因为日本的经济周期也跟美国是背离的。

　　那么：货币贬值到底是有利于自己，还是不利于自己？

　　很难一概而论，要看具体的经济环境。

　　一般来说，你货币升值没有人生气，如果过分贬值，贸易伙伴是不干的。比如美国的汇率操纵国，只盯住汇率贬值的国家。

　　比如特朗普就认为，人民币应该升值，来解决中美贸易不平衡问题。他还认为，德国躲在欧元背后，获得了太多便宜——他的意思是，如果没有欧元，德国自己的马克，汇率应该高很多。

　　所以，一般来说，贬值的货币更容易占便宜。

　　只不过人民币在很长时间里是升值的，所以大家就认为升值好，贬值不好。现在人民币从6.3贬值到了6.8，更加不好。

　　其实这是非常搞笑的认知。

　　为什么人民币最近贬值了？最直接的原因是，美元在快速加息，美联储在缩表，全球的美元在变少、变贵。而我们的印钞速度在反弹，在加快，我们在降息，人民币在变多、价格在变便宜。所以，人民币对美元需要贬值。

　　背后更深层的原因是：疫情之后，美国印钞太猛，广义货币M2一度反弹到了25%左右，全球流通的美元大约有四分之一是疫情之后印出来的。

　　这引发了美国40年不遇的大通胀，CPI反弹到了8%以上。

　　这种通胀率，是要改朝换代的。所以，民主党、拜登政府大概率在11月的中期选举中落败。

　　为了避免落败，美联储3月加息25个基点，5月加息了50个基点，现在看来北京时间6月16日凌晨2点可能会宣布加息75个基点。

　　而中国，疫情之后印钞速度（M2同比增速）最高是11.1%。

　　到去年4月，甚至回落到了8.1%，低于疫情爆发之前。所以，经济压力开始出现。尤其是乌俄战争爆发、奥密克戎病毒肆虐后，经济下行压力更大。3月的M2同比增速是9.7%，这是远远不够的。

　　要撑住2022年的经济，M2的增速要反弹到11.1%以上才行，甚至要达到13%以上。

　　中美在货币政策上，一个向左、一个向右，则人民币适度贬值是必然的。

　　去年年底，当人民币升值到6.3左右，央行被迫提高外汇存款准备金2个百分点的时候，我就预判：2022年末，人民币对美元汇率，会贬值到6.7左右。

　　现在，已经到了6.8了。因为乌俄战争、奥密克戎的影响超过了预期。

　　2022年人民币汇率会破7吗？持续贬值是谁的利好，谁的利空？

　　去年年底，我曾预判说：只要中美在2022年不爆发新一轮贸易战，则人民币汇率不太可能破7。

　　现在，我还维持这种观点。

　　原因是：第一，贬值太多，对中国自身不利；第二，贬值太多，主要贸易伙伴不舒服。

　　中国每年进口芯片价值4300亿美元，进口石油天然气3100亿美元，进口粮食、铁矿石等2600亿美元。仅仅这些商品，就价值1万亿美元。

　　2022年，一定是全球能源、粮食、芯片价格偏贵、继续涨价的1年。涨价+贬值，意味着我们的进口成本将大幅提升，这将带来显著的输入型通胀。

　　贬值太多，我们的贸易伙伴也会不高兴，容易产生各种摩擦。

　　所以，人民币对美元汇率很难破7，除非出现黑天鹅。比如中美关系恶化等等。

　　去年人民币升值的时候，央行曾把外汇存款的准备金率提高了2个百分点，冻结了200亿美元的等值外汇（外汇总存款大约1万亿美元左右），造成了国内市场外汇相对稀缺，以遏制人民币升值。

　　最近人民币贬值过程中，央行降低了外汇存款准备金率，但值得注意的是，只降低了1个百分点，向市场释放了100亿美元。

　　也就是说，在遏制人民币贬值上，力度弱于去年遏制升值的时候。

　　所以，子弹或许还会飞一阵子。

　　人民币汇率贬值，给未来一段时间货币政策宽松腾出了空间。

　　利率是货币的价格。当一种货币不断降息的时候，其汇率会贬值；反之，加息让汇率升值。

　　提前把贬值的空间找足，可以给降息腾出空间。

　　5月16日（下周一），就是一个重要时间窗口，我们可以观察一下，在存款降息之后，在人民币适度贬值之后，1年期MLF会不会降息。

　　1年期MLF的利率，是每月LPR（贷款市场报价利率）的坐标。如果MLF利率降低，则当月的LPR一定会降息。

　　5月，LPR利率有较大概率降息5到10个基点。

　　人民币汇率贬值，对谁有好处？

　　当然是出口企业，比如服装、玩具、家电等。这相当于外国人进口中国的商品便宜了，外贸企业出口订单会上升。当前，前提是疫情不能过分冲击生产。

　　对于国内生产能源（煤炭、石油、天然气）的企业，也是利好。因为进口的能源变贵了，国内的能源可以跟着涨价，利润空间变厚。

　　对于高耗能产业，比如民航就是利空。

　　对于经营进口商品的企业，也是利空——进口商品会变贵。

　　个人需要换点美元吗？

　　早在6.3左右的时候，我就劝大家换点，尤其是1年内有自用需求的人，比如家人或者自己要留学的。

　　如果换了只能放在国内，意义不大。外币在国内投资渠道很少，将来兑换回人民币的时候也有额度限制（每年5万美元等值的人民币）。

　　贬值对股市和楼市是利好，还是利空？

　　这个也很难一概而论，要看贬值是否一步到位，以及是否有外汇管制。

　　在有外汇管制的情况下，贬值一步到位，可以锁住资金，甚至有利于国外热钱流入。但贬值不是一步到位，而是慢慢贬值，让大家有强烈预期的，会加剧热钱外流。

　　人民币这一轮贬值，接近于一步到位。

　　我之前在文章里讲过，美国房贷利率正在超过中国，美股也随着加息而进入熊市，这时候热钱回流美国只能买债券等，其实意思也不太大。（下图：纳斯达克周线图）

　　根据海关数据：中国1-4月份按美元计价进口同比增长7.1%，出口同比增长12.5%，1-4月中国的贸易顺差为2129亿美元。

　　在中国有明显贸易顺差情况下，人民币贬值空间不会大。只要消化了中美利差倒挂问题，给继续降息腾出空间，贬值的目的就达到了。