时晨晨：市场惊现两大背离！人民币爆贬700点，下一步6.93，最低至7.5？

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　　美国通胀见顶，美债收益率应声下跌，美股并没有切换到提升估值的市场逻辑，

　　同时，美元指数也跟美债收益率背离，再创新高，重新站上104关口。

　　相应的，人民币汇率又大跌，暴跌700点，跌破6.82，逼近6.83关口。

　　最近几个交易日，美元虽然是人民币贬值的驱动力，但是人民币“过度”贬值了，有中美通胀背离的因素，更跟市场担忧情绪有关。

　　其实，人民币还没有贬到位。

　　如果拉长周期看，单从年初以来的美元指数看，人民币汇率就可以贬值到6.93。

　　如果考虑到2021年的因素，人民币汇率可以贬值到7.5。

　　当下，外贸几乎垮掉，迫切需要人民币贬值，对汇率贬值无需恐慌！

　　01

　　人民币爆贬700点！理论上可以贬到7.5！

　　人民币再次大幅贬值，而这一次，A股挺住了！

　　5月12日，在岸和离岸人民币汇率同时急剧贬值！

　　离岸人民币对美元接连跌破6.77、6.78、6.79、6.80、6.81、6.82关口，最高6.8299，无限逼近6.83，较上一个交易日爆贬700个基点。

　　在岸人民币接连跌破6.74、6.75、6.76、6.77和6.78关口，最高6.7960，较前一交易日贬值500个基点。

　　人民币汇率怎么又贬值了？因为美元升值了。

　　昨夜美国通胀数据公布后，美元指数V型逆转后就一路走高，最高达到104.54，超过前期高点，创20年来新高。

　　实际上，美元走高一直是各国货币走弱的关键，比如最近港元汇率也触及7.85的弱方水平，逼迫港服不得不发行票据吸收市场港元流动性，维护港币汇率。

　　这种情况，2019年以后就没出现过了。

　　但是需要注意一点，最近几个交易日，虽然美元贬值刺激人民币汇率贬值，但是人民币汇率贬值动能更强烈。

　　从下图中就可以看出来，美元指数跟前期高点相差无几，但是人民币汇率却远“高于”前期高点。

　　（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

　　为什么呢？

　　我们看一个背离：中美通胀背离。

　　5月11日，中美都公布了通胀数据，美国通胀开始见顶回落，而相对应的是，中国通胀显著攀升，重返2时代。

　　数据显示，4月中国CPI同比上涨2.1%，创去年12月以来新高。

　　根据购买力平价理论，相对于美元，人民币汇率“过度”贬值有依据。

　　但是，我们清楚，近期人民币汇率贬值，跟通胀有关系，但是更跟情绪有关。

　　主要是，受最近国内魔幻的疫情防控政策影响，国内移民倾向增加，同时我们又限制出境活动，搞得人心惶惶，人民币信心不足。

　　接下来一个问题是，人民币还能贬值多少？

　　从最近几天的汇率看，人民币贬值动能确实强于美元，但是拉长时间看，人民币贬值空间还相当大。

　　1、年初以来，美元指数升值了8%，相对来说，人民币汇率才贬值6%，人民币汇率至少还有2%的贬值空间。

　　对应的汇率水平就是，6.93。

　　（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

　　2、我们知道，美元指数和人民币汇率背离，从2021年以来就开始了，而且相当严重。

　　如果以2021年为基准，那么美元指数已经升值了15.8%，相对应的，人民币汇率才贬值3.7%-4.7%，还有10%的贬值空间。

　　（蓝线：美元指数；红线：在岸和离岸人民币汇率）

　　换算成汇率就是，7.5。

　　美元/人民币7.5的汇率，是一个什么水平呢？相当于2007年亚洲金融危机时候。

　　3、当下，美元指数已经攀升至20年来新高，也就是2002年的水平。

　　如果以2002年为基准，那么对应的人民币汇率就是8.3。

　　所以，不考虑人民币自身因素，单单作为美元的景象反映，人民币“均衡”汇率水平至少可以贬值到6.93，乃至大幅破7。

　　我们的观点是，支持人民币汇率贬值，因为我们的外贸真是太惨了。

　　4月份，以美元计价的出口同比仅为3.9%。

　　要知道，2021年，我们的出口增速都是30%的水平，今年年初也有15%，现在已经骤降至个位数了，再不拯救外贸就垮了。

　　当下，我们迫切需要人民币汇率大胆贬值。

　　万一拜登再把川普加的关税取消了，那中国的外贸就起飞了，中国经济再也不靠刺激楼市来拉动了。

　　02

　　通胀见顶 美元美债大背离！

　　5月11日，全世界关注的美国通胀数据公布：

　　美国4月份CPI同比升8.3%，预期升8.1%，前值升8.5%；CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升1.2%。

　　美国通胀低于前值，高于预期，通胀出现见顶回落的迹象。

　　我们前面文章讲了，美债收益率和美元飙升，背后有一个共同推手：通胀。

　　现在，美国通胀见顶，美债收益率也开始下降，美元也应该同步下跌才符合逻辑。

　　但是，美元指数短暂回落后，又冲新高，重新站上104关口，并超过前期高点，创2002年以来新高。

　　美债收益率和美元竟然出现了背离！

　　（美元指数）

　　为什么通胀见顶后，美债收益率和美元指数出现背离呢？

　　美债收益率和美元指数有很大区别，美债收益率反映的是美国实际利率和通胀水平，主要受美国国内经济的影响。

　　而美元指数呢？因为它是一揽子货币，所以它受到的影响因素就多了，不仅受美国自身经济状况的影响，也受其伙伴经济状况的影响。

　　比如，美元指数中，欧元的比重占了一半，所以美元指数受欧洲的影响也相当大。

　　实际上，美元指数的基本面，不是美债收益率，而是美国和德国收益率差，是这个差值决定着美元走势。

　　那我们再看一下，美国通胀见顶后，美德收益率差的情况。

　　（上图蓝线：美国10年期国债收益率；下图红线：德国10年期国债收益率）

　　我们看到，美国通胀见顶后，美国10年期国债收益率下降，但是德国10年期国债收益率也大幅下降。

　　从下降幅度看，10年期德债收益率下降幅度更大。

　　也就是说，两者同时下降的情况下，由于德债收益率降幅更大，导致美德利差扩大，支撑美元上涨。

　　下面这张图更直观：

　　（蓝线：美国10年期国债收益率；红线：德国10年期国债收益率）

　　最后一个问题是，为何德债收益率降幅更大呢？

　　这跟欧洲的经济基本面有关，当下欧洲虽然也是通胀高企，但是欧洲央行的货币政策尚未实质性紧缩。

　　上个月，欧洲央行仍然维持0利率不变，并没有加息。

　　所以现在就清晰了，之所以美债收益率和美元背离，是因为欧洲。

　　03

　　利率下降，美股为何大跌？市场在交易什么？

　　最后，我们再解释一个市场逻辑。

　　实际上，对于美国通胀数据和市场行为，其实大家之前都有预期：

　　1、如果4月份通胀高于前值，也就是CPI＞8.5%，那么美股会大跌，因为美联储加息预期会更加强劲。

　　2、如果4月份通胀低于预期，也就是CPI＜8.1%，那么美股会大涨，因为美联储加息预期会减弱。

　　3、如果4月份通胀低于前值却高于预期，也就是8.1%＜CPI＜8.5%，那么美股会小幅上涨，因为虽然通胀超预期，但是毕竟通胀见顶了，市场看到了曙光。

　　美国实际通胀数据属于第3种情况，即低于前值却高于预期。按照市场预期，美股应该小幅上涨，或者至少走平才对。

　　美国通胀数据公布后，美股市场也确实按照预期走的，但是后半个交易日股市就撑不住了，开始回落，最后纳指甚至大跌逾3%。

　　数据公布后，美国10年期国债收益率也应声回落，下降了近1000个基点，已经显著低于3%的关口。

　　（10年期美债收益率）

　　为何美债收益率会下跌呢？

　　大家看到的美债收益率是名义利率，如果进一步分解，可以分为实际利率和通货膨胀率。

　　即：美债收益率=实际利率+通货膨胀。

　　过去几个月，美债的实际利率其实是一直下跌的，按理说，名义美债收益率应该下跌才对。

　　但是，美债收益率却强劲上涨，为什么？因为美国的通货膨胀太强劲了，不仅抵消了实际利率下跌的影响，还强势拉动名义利率上涨。

　　所以，美国实际利率没太大变化，但是通胀见顶，这种情况下，名义美债收益率就显著下降了。

　　这就是美债收益率下跌的核心逻辑。

　　问题是，我们为何关注美债收益率呢？美债收益率是全球资产价格的锚。

　　我们都知道股票的估值公式，分子是盈利，分母是利率，当利率下降的时候，股市的估值应该上涨才对，也就是说，股市应该上涨才对。

　　但是，美股却下跌了，为什么？

　　市场逻辑切换是有过程的，在名义利率见顶缓慢回落的阶段，市场并不会立即转为利率下降提升估值的逻辑。

　　中间有个阶段是，市场对盈利下降担忧。毕竟通胀见顶后，意味着经济周期性回落，企业盈利预期恶化。

　　在这个阶段，通胀仍然位居高位，而央行的关注点还是控制通胀，因此货币会继续紧缩，股市相对疲软。

　　比如，美国通胀数据公布后，CME利率期货隐含6月份加息75bp的预期（对应终值150~175bp）小幅走高（但仍在低位）。

　　什么时候美债收益率下降提升估值成为市场主逻辑呢？当通胀回落，企业盈利恶化一段时间后，美联储的关注点由通胀转为经济增长。

　　也就是说，当下市场的主逻辑仍然是美联储加息预期主导，直到衰退担忧占据上风为止。

　　美联储开始关注衰退了，美股也就见底了。