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时晨晨:美元强势逆转 创20年新高!人民币交易踩踏 汇率一泻千点!

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发表于 2022-5-2 20:40:54 | 显示全部楼层 |阅读模式
  信心,成为最大障碍。

  40年来,美元指数一直走弱,现在突然异常强势,创20年来新高。

  过去一年,套息交易一直是人民币升值的强大推动力量,现在形势大逆转,平仓交易踩踏,人民币汇率一泻千点。

  4月28日,离岸人民币CNH从6.60跌到6.66附近,跌幅600个基点;在岸人民币CNY从5.53跌到6.61附近,跌幅800个基点。

  4月25日,央行刚刚出手稳汇率,20多年来首次下调金融机构外汇存款准备金率,当天离岸人民币汇率升值400点。

  1、这个升值幅度,跟去年12月份上调金融机构外汇存款准备金率贬值幅度一样,也是400个点;

  2、这次行动跟去年12月份一样,并没有改变人民币汇率走势。(去年12月份,人民币处于升值趋势;这次人民币汇率处于贬值趋势)

  不同的是,去年12月份的行动,至少让汇率稳定了几个月,但这次行动,人民币汇率只稳定了几个交易日。

  坦白说,当下人民币汇率贬值,完全符合我们的“意愿”,也符合我们此前的逻辑。

  我们在1月23日的文章《市场究竟在怕什么?货币买不来信心,只会造成恐慌!》(点击蓝色字体查看历史文章)中明确判断:

  从经济基本面,政策引导方向,以及季节性效应,方面来推测:

  等春节过后,人民币强势预期可能会慢慢扭转。一旦开启贬值趋势,将势不可挡。

  从结果来看,人民币汇率确实从春节后开始贬值的,当然触发因素是俄乌战争情绪的蔓延。

  从6.34到6.66,人民币汇率已经贬值了3200点,贬值幅度5%,完全符合“势不可挡”的判断。

  我们的观点是,去年人民币汇率多升值了近10%,需要贬值回到均衡水平。

  所以,4月25日,央行莫名其妙的出手干预汇市的时候,我们就相当吃惊,这是什么S操作?

  我们在当天《央妈受不了了 政策大逆转》(点击蓝色字体查看历史文章)文章中,说的很明确,当下疫情蔓延,经济和出口都面临巨大压力,人民币汇率应该贬值才对。

  央行稳汇率的理由只有一个,资本外流压力已经大到我们可以不要出口竞争力了,否则没有理由干预汇市。

  实际上,我看到这个消息后,脑海中第一反应就是:上面有异(pan)见(tu)啊。所以,我们的文章配图选的是,《无间道》的一张剧照。

  好在,市场的力量非常强大,人民币汇率趋势并没有逆转,继续大幅贬值。

  01

  美元大逆转 创20年来新高!

  4月28日,人民币汇率咋又突然大幅贬值呢?美元大幅升值。

  我们之前多篇文章分析过,2月份以来,人民币汇率的这轮贬值,触发因素是,地缘政治危机。

  也就是,俄乌战争开始后,美国各种途径想把中国拉下水,投资者预期美国将把矛头对准中国。

  4月20日以来,人民币汇率这轮贬值,触发因素就是一季度宏观数据太差,市场信心严重不足,又恰逢封控导致市场深度变浅,人民币汇率跌破关键点位,开启贬值趋势。

  此时的人民币汇率,跟美元指数走势,严重背离,一个向上,一个向下。

  4月25日以来,人民币汇率,继续大幅贬值,主要支撑就是,美元强势走强。

  把这几天走势图叠加一起就可以看出来,美元指数趋势,跟在岸和离岸人民币汇率,基本一致。

  但是,美元涨幅,显著高于人民币汇率贬值幅度。

  实际上,跳出人民币汇率,观察国际市场,美元汇率,是最近国际汇市的主要推动力量。

  4月28日,美元指数一度涨至103.83,刚好超过2017年103.82高点,创近20年来新高,也就是2002年11月以来新高。

  从技术图形上看,美元指数也已经完全涨破长期下降通道。

  这是相当大的转变!

  在强势美元的支撑下,美元/日元汇率也突破130,创20多年来新高,也就是2002年初以来新高。

  对比一下:

  美元指数创20年来新高,日元汇率创20年来新低,而人民币汇率才创一年半新低。

  这说明什么?人民币汇率贬值幅度,还相当有限。

  有一个问题是,40年来,美元指数一直走弱,现在怎么突然这么强势了?

  当然,从常规经济逻辑上看,美国经济好转,美联储加息超预期,市场作用使然。

  但是,我们知道,汇率从来不是一个结果,而是一种选择,包括美元也一样。

  比如,当年特朗普上台的时候,他就相当矛盾,一方面想要资本回流美元,一方面又想弱势美元保持美国出口竞争力。

  这次,美国选择的是,强势美元。

  为什么?

  1、选择强势美元,就是选择牺牲部分出口。

  实际上,美国是消费大国,并不是传统意义上的制造业大国,所以强势汇率对美国的损伤,并不是那么大。

  即便美国出口,也都是一些高科技、竞争力强的产品,比如军火等等,这些产品受汇率的影响不大。

  也就是说,强势美元,并不会真正损伤美国的竞争力。

  2、选择强势美元,底气是,财政政策托底。

  这一次美国的政策,跟之前几十年对比,最大的不同是什么?财政成为主角,货币成为配角。

  以前,美国的强势机构是央行,通过央行的政策,吸引资本回流美国,建厂,增加雇佣,增加出口。

  以前,主动权在企业家那里,他们有信心了,才会进行投资,扩大生产,拉升经济。

  但是现在,美国的主角是,财政。

  从特朗普到拜登,美国出台了一轮又一轮的财政刺激计划,搞基础设施建设,搞福利建设等等,规模高达7-8万亿美元。

  此时的主动权在政府这里,都是政府项目,私营企业要想赚钱就跟政府合作。

  在这种模式下,一方面,美国需要进口大量的设备,来保证项目的施工。

  所以我们看到,中国对美国工程机械的出口增速,都是50%以上;

  另一方面,美国经济增长有了“刚性”,美国本土项目和基建成了拉动经济增长的核心动力,出口可以忽略不计,因此选择强势美元保证进口,而不是弱势美元保证出口。

  3、真正对美国影响大的是,美元信誉。

  从2020年3月份疫情扩散以来,美国实施了史无前例的,货币宽松政策,践行了MMT理论。

  这使得美元发行失去了以前的债务之“锚”,挂钩成了“通胀之锚”,美元真正变成了“废纸”。

  80年代以来,美元长期走弱的一个大背景就是,美元失去黄金之“锚”,极大的损伤了美元的信誉。

  这次,美元又换锚,再次极大的损伤了美元的信誉,以至于很多人都在谈,美元霸权的崩盘。

  弥补美元信誉的重要措施之一就是,美元升值。

  所以,保持强势美元,其实是,美元的自救行为,让国际社会一看,“不管美元锚定啥,事实就是,持有美元还是保值增值的嘛”。

  02

  套息交易踩踏 人民币一泻千点!

  我们在1月23日的文章《市场究竟在怕什么?货币买不来信心,只会造成恐慌!》中提到了一个点,上面截图中也显示了,那就是,人民币套息交易。

  异常强势的人民币汇率,引来了大量的套息交易。

  一个是,做多人民币对欧元的交易;一个是,做多人民币对美元的交易。

  这类套息交易都能够拿一个正的carry,而且carry比较高,所以很活跃。

  逻辑是什么呢?

  1、负债端:美元和欧元的利息比较低,这是套息交易的成本;

  2、人民币利率比较高,这是套息交易的收益;

  3、美元和欧元贬值,人民币汇率升值,这是套息交易的超额收益。

  上一轮人民币汇率强劲升值,有一个逻辑就是:

  人民币货币汇率升值—>套息空间增厚-->套利行为增多-->人民币汇率进一步升值。

  所以,我们看到,2021年,人民币汇率异常强劲,比美元多升值了近10%。

  我们看几个证据。

  1、廉价美元诱惑,套息交易兴起,熨平利率季节性波动。

  我们知道,银行月末和季末都有考核,需要满足监管要求,这会形成一些季节性波动。

  2020年下半年之前,境内银行间美元拆借加权利率要高于同期Libor,更重要的是,月末或季末,境内美元拆借加权利率都会表现出明显的季节性规律。

  但是,2020年下半年以后,美国史无前例的宽松货币政策,导致境内美元也相当充裕,拆借利率成本显著低于同期Libor。

  有便宜资金不用是傻子,于是美元-人民币的套息交易兴起。

  套息交易起来后,也熨平了境内银行间美元拆借加权利率的季节性波动。

  2、获得美元的途径:买入返售。

  金融机构套息交易,第一步就是,获得美元。

  在离岸市场,获得美元的方式很多。但是在在岸市场,也就是国内银行间市场,融入美元的典型方式是买入返售。

  如果机构普遍性开展套息交易,则对美元诉求将会增加。所以,美元的买入返售规模增加,一个原因可能就是,套息交易大规模兴起。

  2020年三季度到2021年一季度,相当一部分外汇资金被银行通过购买返售方式融出,新增规模约900亿美元。

  但是注意,套息交易规模绝非900亿美元,金融机构可以加杠杆,所以套息交易的规模可以翻几倍。

  今年2、3月份,美元-人民币套息交易发生了大逆转!

  1、美元利率走高,这使得套息交易的成本急剧上升,尤其是中美部分期限利差倒挂,继续做套息交易,就是存亏钱了;

  2、人民币升值趋势扭转,使得套息交易的盈利空间急剧缩小。

  这种市场环境下,之前的套息交易必须尽快平仓,否则就要大规模亏钱了。

  怎么平仓呢?

  美元-人民币套息交易了结头寸——出售人民币资产,同时购入美元,偿还美元负债。

  对人民币汇率有什么影响呢?

  套息交易平仓—>抛售人民币、买入美元—>人民币货币汇率贬值,美元升值—>“美元-人民币”套息空间缩小—>套利交易的平仓规模上升—>继续抛售人民币资产—>人民币货币汇率继续贬值。

  套息交易平仓踩踏,就是人民币汇率一泻千点的放大器!

  人民币资产,无论是股市,还是汇市,最核心的逻辑还是,缺乏信心。

  只释放货币,带来的不是信心,而是恐慌!恐慌,必然带来市场剧烈波动!

  最后,追问一下,为啥信心起不来:

  为啥现在各城市都在救楼市,但是楼市销售就是起不来?

  为啥前些年卖得好的手机、新能源汽车等等,现在的销量都相当惨淡?

  ……

  一切的核心就是:经过两三年疫情的折腾,大家手里都没钱了,死心了,死猪不怕开水烫,你爱咋滴咋滴。

  所以,恢复信心的办法就是:让居民手中有钱,无论是直接发钱,还是涨工资等等。

  不是不想有信心,实在是没能力有信心啊!

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