时晨晨：美元强势逆转 创20年新高！人民币交易踩踏 汇率一泻千点！

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　　信心，成为最大障碍。

　　40年来，美元指数一直走弱，现在突然异常强势，创20年来新高。

　　过去一年，套息交易一直是人民币升值的强大推动力量，现在形势大逆转，平仓交易踩踏，人民币汇率一泻千点。

　　4月28日，离岸人民币CNH从6.60跌到6.66附近，跌幅600个基点；在岸人民币CNY从5.53跌到6.61附近，跌幅800个基点。

　　4月25日，央行刚刚出手稳汇率，20多年来首次下调金融机构外汇存款准备金率，当天离岸人民币汇率升值400点。

　　1、这个升值幅度，跟去年12月份上调金融机构外汇存款准备金率贬值幅度一样，也是400个点；

　　2、这次行动跟去年12月份一样，并没有改变人民币汇率走势。（去年12月份，人民币处于升值趋势；这次人民币汇率处于贬值趋势）

　　不同的是，去年12月份的行动，至少让汇率稳定了几个月，但这次行动，人民币汇率只稳定了几个交易日。

　　坦白说，当下人民币汇率贬值，完全符合我们的“意愿”，也符合我们此前的逻辑。

　　我们在1月23日的文章《市场究竟在怕什么？货币买不来信心，只会造成恐慌！》（点击蓝色字体查看历史文章）中明确判断：

　　从经济基本面，政策引导方向，以及季节性效应，方面来推测：

　　等春节过后，人民币强势预期可能会慢慢扭转。一旦开启贬值趋势，将势不可挡。

　　从结果来看，人民币汇率确实从春节后开始贬值的，当然触发因素是俄乌战争情绪的蔓延。

　　从6.34到6.66，人民币汇率已经贬值了3200点，贬值幅度5%，完全符合“势不可挡”的判断。

　　我们的观点是，去年人民币汇率多升值了近10%，需要贬值回到均衡水平。

　　所以，4月25日，央行莫名其妙的出手干预汇市的时候，我们就相当吃惊，这是什么S操作？

　　我们在当天《央妈受不了了 政策大逆转》（点击蓝色字体查看历史文章）文章中，说的很明确，当下疫情蔓延，经济和出口都面临巨大压力，人民币汇率应该贬值才对。

　　央行稳汇率的理由只有一个，资本外流压力已经大到我们可以不要出口竞争力了，否则没有理由干预汇市。

　　实际上，我看到这个消息后，脑海中第一反应就是：上面有异（pan）见（tu）啊。所以，我们的文章配图选的是，《无间道》的一张剧照。

　　好在，市场的力量非常强大，人民币汇率趋势并没有逆转，继续大幅贬值。

　　01

　　美元大逆转 创20年来新高！

　　4月28日，人民币汇率咋又突然大幅贬值呢？美元大幅升值。

　　我们之前多篇文章分析过，2月份以来，人民币汇率的这轮贬值，触发因素是，地缘政治危机。

　　也就是，俄乌战争开始后，美国各种途径想把中国拉下水，投资者预期美国将把矛头对准中国。

　　4月20日以来，人民币汇率这轮贬值，触发因素就是一季度宏观数据太差，市场信心严重不足，又恰逢封控导致市场深度变浅，人民币汇率跌破关键点位，开启贬值趋势。

　　此时的人民币汇率，跟美元指数走势，严重背离，一个向上，一个向下。

　　4月25日以来，人民币汇率，继续大幅贬值，主要支撑就是，美元强势走强。

　　把这几天走势图叠加一起就可以看出来，美元指数趋势，跟在岸和离岸人民币汇率，基本一致。

　　但是，美元涨幅，显著高于人民币汇率贬值幅度。

　　实际上，跳出人民币汇率，观察国际市场，美元汇率，是最近国际汇市的主要推动力量。

　　4月28日，美元指数一度涨至103.83，刚好超过2017年103.82高点，创近20年来新高，也就是2002年11月以来新高。

　　从技术图形上看，美元指数也已经完全涨破长期下降通道。

　　这是相当大的转变！

　　在强势美元的支撑下，美元/日元汇率也突破130，创20多年来新高，也就是2002年初以来新高。

　　对比一下：

　　美元指数创20年来新高，日元汇率创20年来新低，而人民币汇率才创一年半新低。

　　这说明什么？人民币汇率贬值幅度，还相当有限。

　　有一个问题是，40年来，美元指数一直走弱，现在怎么突然这么强势了？

　　当然，从常规经济逻辑上看，美国经济好转，美联储加息超预期，市场作用使然。

　　但是，我们知道，汇率从来不是一个结果，而是一种选择，包括美元也一样。

　　比如，当年特朗普上台的时候，他就相当矛盾，一方面想要资本回流美元，一方面又想弱势美元保持美国出口竞争力。

　　这次，美国选择的是，强势美元。

　　为什么？

　　1、选择强势美元，就是选择牺牲部分出口。

　　实际上，美国是消费大国，并不是传统意义上的制造业大国，所以强势汇率对美国的损伤，并不是那么大。

　　即便美国出口，也都是一些高科技、竞争力强的产品，比如军火等等，这些产品受汇率的影响不大。

　　也就是说，强势美元，并不会真正损伤美国的竞争力。

　　2、选择强势美元，底气是，财政政策托底。

　　这一次美国的政策，跟之前几十年对比，最大的不同是什么？财政成为主角，货币成为配角。

　　以前，美国的强势机构是央行，通过央行的政策，吸引资本回流美国，建厂，增加雇佣，增加出口。

　　以前，主动权在企业家那里，他们有信心了，才会进行投资，扩大生产，拉升经济。

　　但是现在，美国的主角是，财政。

　　从特朗普到拜登，美国出台了一轮又一轮的财政刺激计划，搞基础设施建设，搞福利建设等等，规模高达7-8万亿美元。

　　此时的主动权在政府这里，都是政府项目，私营企业要想赚钱就跟政府合作。

　　在这种模式下，一方面，美国需要进口大量的设备，来保证项目的施工。

　　所以我们看到，中国对美国工程机械的出口增速，都是50%以上；

　　另一方面，美国经济增长有了“刚性”，美国本土项目和基建成了拉动经济增长的核心动力，出口可以忽略不计，因此选择强势美元保证进口，而不是弱势美元保证出口。

　　3、真正对美国影响大的是，美元信誉。

　　从2020年3月份疫情扩散以来，美国实施了史无前例的，货币宽松政策，践行了MMT理论。

　　这使得美元发行失去了以前的债务之“锚”，挂钩成了“通胀之锚”，美元真正变成了“废纸”。

　　80年代以来，美元长期走弱的一个大背景就是，美元失去黄金之“锚”，极大的损伤了美元的信誉。

　　这次，美元又换锚，再次极大的损伤了美元的信誉，以至于很多人都在谈，美元霸权的崩盘。

　　弥补美元信誉的重要措施之一就是，美元升值。

　　所以，保持强势美元，其实是，美元的自救行为，让国际社会一看，“不管美元锚定啥，事实就是，持有美元还是保值增值的嘛”。

　　02

　　套息交易踩踏 人民币一泻千点！

　　我们在1月23日的文章《市场究竟在怕什么？货币买不来信心，只会造成恐慌！》中提到了一个点，上面截图中也显示了，那就是，人民币套息交易。

　　异常强势的人民币汇率，引来了大量的套息交易。

　　一个是，做多人民币对欧元的交易；一个是，做多人民币对美元的交易。

　　这类套息交易都能够拿一个正的carry，而且carry比较高，所以很活跃。

　　逻辑是什么呢？

　　1、负债端：美元和欧元的利息比较低，这是套息交易的成本；

　　2、人民币利率比较高，这是套息交易的收益；

　　3、美元和欧元贬值，人民币汇率升值，这是套息交易的超额收益。

　　上一轮人民币汇率强劲升值，有一个逻辑就是：

　　人民币货币汇率升值—>套息空间增厚-->套利行为增多-->人民币汇率进一步升值。

　　所以，我们看到，2021年，人民币汇率异常强劲，比美元多升值了近10%。

　　我们看几个证据。

　　1、廉价美元诱惑，套息交易兴起，熨平利率季节性波动。

　　我们知道，银行月末和季末都有考核，需要满足监管要求，这会形成一些季节性波动。

　　2020年下半年之前，境内银行间美元拆借加权利率要高于同期Libor，更重要的是，月末或季末，境内美元拆借加权利率都会表现出明显的季节性规律。

　　但是，2020年下半年以后，美国史无前例的宽松货币政策，导致境内美元也相当充裕，拆借利率成本显著低于同期Libor。

　　有便宜资金不用是傻子，于是美元-人民币的套息交易兴起。

　　套息交易起来后，也熨平了境内银行间美元拆借加权利率的季节性波动。

　　2、获得美元的途径：买入返售。

　　金融机构套息交易，第一步就是，获得美元。

　　在离岸市场，获得美元的方式很多。但是在在岸市场，也就是国内银行间市场，融入美元的典型方式是买入返售。

　　如果机构普遍性开展套息交易，则对美元诉求将会增加。所以，美元的买入返售规模增加，一个原因可能就是，套息交易大规模兴起。

　　2020年三季度到2021年一季度，相当一部分外汇资金被银行通过购买返售方式融出，新增规模约900亿美元。

　　但是注意，套息交易规模绝非900亿美元，金融机构可以加杠杆，所以套息交易的规模可以翻几倍。

　　今年2、3月份，美元-人民币套息交易发生了大逆转！

　　1、美元利率走高，这使得套息交易的成本急剧上升，尤其是中美部分期限利差倒挂，继续做套息交易，就是存亏钱了；

　　2、人民币升值趋势扭转，使得套息交易的盈利空间急剧缩小。

　　这种市场环境下，之前的套息交易必须尽快平仓，否则就要大规模亏钱了。

　　怎么平仓呢？

　　美元-人民币套息交易了结头寸——出售人民币资产，同时购入美元，偿还美元负债。

　　对人民币汇率有什么影响呢？

　　套息交易平仓—>抛售人民币、买入美元—>人民币货币汇率贬值，美元升值—>“美元-人民币”套息空间缩小—>套利交易的平仓规模上升—>继续抛售人民币资产—>人民币货币汇率继续贬值。

　　套息交易平仓踩踏，就是人民币汇率一泻千点的放大器！

　　人民币资产，无论是股市，还是汇市，最核心的逻辑还是，缺乏信心。

　　只释放货币，带来的不是信心，而是恐慌！恐慌，必然带来市场剧烈波动！

　　最后，追问一下，为啥信心起不来：

　　为啥现在各城市都在救楼市，但是楼市销售就是起不来？

　　为啥前些年卖得好的手机、新能源汽车等等，现在的销量都相当惨淡？

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　　一切的核心就是：经过两三年疫情的折腾，大家手里都没钱了，死心了，死猪不怕开水烫，你爱咋滴咋滴。

　　所以，恢复信心的办法就是：让居民手中有钱，无论是直接发钱，还是涨工资等等。

　　不是不想有信心，实在是没能力有信心啊！