刘晓博：紧急喊话……

lameihua

　　今天（4月26日）上午9点20分，央行通过官网发布了一份《中国人民银行有关负责人就当前金融市场情况接受金融时报采访》的新闻通稿。

　　《金融时报》是央行主管的报纸，新闻通稿只有一问一答，而且选在A股开市之前发布，喊话、维稳的意味很强。

　　通稿全文不长，下面是央行的回答。为了便于阅读、分析，我把它分为5段话。

　　1、我们关注到近期金融市场出现一些波动，主要受投资者预期和情绪的影响。

　　2、当前我国经济基本面良好，经济内生增长潜力巨大，防范化解金融风险取得实质性进展。

　　3、金融系统落实党中央、国务院决策部署，统筹疫情防控和经济社会发展，支持物流畅通和促进产业链供应链稳定，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

　　4、按照市场化、法治化、国际化方针，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济健康发展。

　　5、人民银行将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，特别是支持受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户，支持农业生产和能源保供增供，推出科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，增加支农支小再贷款和民航专项再贷款，保持流动性合理充裕，促进金融市场健康平稳发展，营造良好的货币金融环境。

　　第一段话和第二段话，分析了当前的基本面，解释了市场波动的原因。意思是：不是风动，不是幡动，而是心动。我们的基本面良好，增长潜力巨大，虽然有疫情冲击，但一切都在好转。

　　所以，昨天上证指数大跌158点，以及上证指数跌破3000点，还有人民币汇率波动，主要“受投资者预期和情绪的影响”。

　　说白了，就是大家担心上半年经济不行，产生了焦虑。有了焦虑，就需要释放一下。

　　3、4、5三小段，都是谈措施的，央行能做什么，即将做什么。

　　最大承诺是“将加大稳健货币政策对实体经济的支持力度”。

　　这个话说过很多次了，大家一般理解为降准、降息，而且多次降准降息。但事实上，由于中美货币政策背离，再加上中美息差倒挂（中国国债收益率低于美国），中国降准、降息的空间并不大。

　　去年末我就告诉大家，央行会“一个馒头掰几块”分给大家。LPR降息空间有限，降息更多的是一个“敲锣打鼓”的昭告仪式。只有房地产因为此前定向加息的原因，降息空间大一些。

　　人民币汇率最近几天快速贬值，是因为昨天央行实施了人民币降准，释放了5300亿基础货币；而美联储即将在5月5日凌晨（北京时间）宣布加息，估计至少会加50个基点。

　　此前人民币因为乌俄战争产生的避险需求，一直没有怎么贬值，最近集中把中美货币政策背离的因素消化了，所以快速贬值。

　　上图：最新的人民币离岸价。

　　从央行昨天晚上只降低了1个百分点的外汇存款准备金率（去年12月为了防止人民币过分升值，提高了2个百分点）来看，适度贬值是允许的，只是不希望过分贬值。

　　总之，中美经济周期不同步，制约了中国货币宽松的空间，央行更多地会采用结构性的政策，也就是定向把钱给一些领域。

　　这也就是上述第五段话里说的，支持受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户，支持农业生产和能源保供增供。

　　其中“再贷款”是一种重要的工具，也就是央行直接向商业银行发放贷款，而且利率较低（1.75%），让银行定向给中小微企业、个体工商户，支持农业或者能源、养老、民航等领域。

　　今天喊话真正的具体措施，只有“增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，增加支农支小再贷款和民航专项再贷款”。

　　至于第4段话里提及的“按照市场化、法治化、国际化方针，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作”，是3月16日国务院金融稳定发展委员会会议提过的，仍然在落实中。这个措施，主要是针对腾讯、阿里、滴滴、美团、京东、拼多多等这类大平台释放利好，避免他们看不到希望进一步裁员。

　　上述喊话以及透露的措施，力度够吗？大家见仁见智。

　　最近野村证券中国首席经济学家陆挺提出的两个观点，我觉得颇有见地，现在分享给大家。

　　观点一，不能低估本轮疫情对经济的冲击。

　　陆挺认为：今年进入抗疫第三年，不少家庭和企业的储蓄和积累被不断消耗，抗冲击能力减弱，新一轮疫情之下，失业和隐性失业率可能会加速上升，从而导致居民消费意愿下降，尤其是在耐用品方面。居民在房地产等方面的投资能力和投资意愿也可能会加速下降。

　　观点二：不能高估传统宽松刺激政策的空间及效果。

　　他认为：传统的财政、货币及信贷方面的宽松刺激政策空间已经很小，疫情暴发的背景下，这些政策的效果也不会很理想，用专业术语来讲，就是传导机制失灵了。

　　其实，“不能高估传统宽松刺激政策的空间及效果”还有一个更重要的原因，国家也不准备采用类似四万亿那种刺激方法了。宁可转型、回暖得慢一些，省得将来产生后遗症，比如美国过去两年的直升机撒钱，就造成了世纪大通胀。

　　在提倡共同富裕的背景下，政策比以前更重视人民币的“币值”，也就是购买力。所以，印钞速度一直被小心地控制着。

　　上图是广义货币M2过去几年的增速，可以看到疫情爆发后的高点也只有11.1%而已，美国曾达到过25%左右。而中国在2009年四万亿政策落地的时候，达到过27.7%的增速。

　　M2的同比增速，其实就是印钞速度。

　　没有强劲的印钞速度，就不可能有经济、资产价格的V型反转，最多是L型，甚至是h型，m型。最近的上证指数，就有点h型的意思。

　　虽然宏观政策上，看不到大招。但利好还是有的。比如下面这条消息，如果属实的话，意味着拯救房企的政策开始落地了。

　　这是昨天傍晚报出来的，所以今天房地产板块走得比较强。

　　今天上午的股市也暂时企稳，上证指数反弹了27个点，但盘中一度失守2900点。

　　按照惯例，本周应该有一次研究一季度、布局全年经济工作的政治局会议。具体召开和新闻通稿发布时间不清楚，或许是今天，也可能是明天。

　　让我们拭目以待，看看有什么大招没有。

　　较大概率是，政策底在本周走出，但市场底还需要反复确认。大家希望看到的，简单粗暴的“救市大招”，或许是没有的。这也就是官方多次强调“跨周期”的含义，而不是简单的“逆周期”。