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刘晓博:突然贬值,为何?影响有多大?

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发表于 2022-4-24 18:45:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
  人民币汇率贬值了!

  今天(4月22日)早上,中国外汇交易中心宣布的,美元对人民币汇率中间价为6.4596。这比前一天的6.4098,贬值了498个基点。

  本周二以来人民币连续贬值3天,创下了2021年10月13日来新低。

  如果从周一算起,本周人民币对美元贬值了833个基点。(下图)

  下图,是过去1年美元/人民币的中间价走势图。

  中间价是总部位于上海的中国外汇交易中心,发布的参考价。

  它的作用,是给中国外汇交易中心的交易价——也就是“在岸价”提供一个坐标。在岸价必须在中间价上下各2%的范围内波动。

  我们去银行换外汇的时候,银行给出的价格就是参考“在岸价”,然后“加点”产生的兑换价。

  至于“离岸价”,是指香港外汇市场的价格。

  很显然,“离岸价”更市场化一些,波动性也更强。

  其次是“在岸价”,也就是国内市场博弈出的价格,目前是6.50。

  中间价可以理解为指导价;毕竟,中国是一个有外汇管制的国家,汇率不能自由波动。

  上图是最新的离岸价走势图,今天最高见到了6.5469。离岸人民币兑美元跌至2021年4月以来最低水平,单日下跌超过600个基点。

  3月的时候,还在6.30附近波动。

  2个月不到的时间里,贬值超过3.7%。

  为什么本周人民币出现了快速贬值?2022年人民币汇率将如何走?贬值空间大吗?

  人民币对美元贬值,跟中美经济周期出现背离、货币政策“分手”有关。

  疫情之后,美联储印钞比较生猛,基本上是直升机撒钱。现在地球上流通的美元,有四分之一是疫情只有印出来的。

  这保证了美国渡过疫情难关、迎来经济复苏,但也刺激了通胀,让美国通胀率创出40年来新高。

  为了遏制通胀,美联储已经从3月开始加息。目前加息1次,加息25个基点。从5月开始,美联储将进入快速加息阶段。

  5月的议息会议将在美国东部时间3号到4号举行,会议结果的发布时间是北京时间5月5日凌晨2点左右(下图):

  5月会议至少会加息50个基点,美联储主席鲍威尔此前也是这样预告的。但据说,有多名委员建议直接加息75个基点。

  至于最终结果如何,让我们拭目以待。

  也就是说,美联储即将在2周内扔出一个“大炸弹”,这将让美元变得更加坚挺。最近两天,美元指数再次突破了100。

  中国在疫情之后,广义货币M2的最高增速只有11.1%,印钞速度不到美联储的一半,而且早早就开始“收水”。

  去年以来,中国陆续整顿了几个重要产业,房地产行业在去年下半年出现了20年未有之大寒冬;再加上今年以来疫情冲击超乎预期,深圳、上海、香港三大金融中心、贸易中心受影响比较大,所以中国经济面临新的下行压力。

  在这种情况下,中国只能让货币政策更宽松。

  去年12月降息一次,今年1月降息一次。此外,最近半年还降准两次。其中,最新一次的降准将在4月25日开始实施。

  这两天人民币的突然大幅贬值,跟降准即将实施、美元将快速加息密切相关。

  相比之下,人民币要比日元坚挺很多。

  日本的经济周期,跟中国比较接近。下图是主要经济体的通胀率:

  可以看出,日本和中国的通胀率是最低的,美国是表格里最高的。

  所以美元要加息,而人民币需要降息。日本的货币政策,也将继续宽松。所以,中日的货币政策比较同步。

  但日元对美元的贬值幅度要大很多:

  我们刚才说了,人民币对美元从2022年3月至今贬值了3.7%左右。

  但日元贬值了将近10%!日元对美元的汇率,创下了近20年新低。

  如果你看一下英镑、欧元就会发现,人民币一度还是升值的,只是本周才把升值的部分回吐而已。人民币对英镑、欧元并没有贬值。而日元对英镑和欧元,都是大幅贬值的。

  人民币强势的原因是:乌俄战争之后,避险资金流入人民币。

  不仅仅俄罗斯、白俄罗斯的官方和富豪在增配人民币,其他“可能被美国挑毛病”的国家,其官方储备、富豪也都纷纷增配人民币,因为乌俄战争之后,大家看到了欧美制裁的“无底线”,甚至可以没收私人财产。

  但毕竟中美利率出现了倒挂。

  比如今天的10年期国债收益率,中国为2.884%,美国为2.951%;5年期国债收益率,中国为2.588%,美国为302%;1年期国债收益率,中国为1.941%,美国为2.061%。

  正常情况下,中国的国债收益率应该比美国高,而且要高40到90个基点才比较正常,也才有利于中国吸引外资。现在利率倒挂,可能刺激热钱回流美国。

  如果在中国的国际热钱回流欧美,必然要抛售人民币资产,兑换美元、欧元等。这样,人民币就会产生贬值压力。

  部分企业、个人看到人民币汇率中期有贬值压力,也会兑换美元等来避险,这也会加剧人民币贬值。

  未来呢?

  我在去年年底预测今年经济的时候,就预判人民币会贬值,2022年末可能见到6.7,应该不会更低了。

  原因是:贬值幅度过大,会加剧中国进口石油、天然气、粮食、铁矿石的成本,带来输入型通胀。疫情尚未结束,全球供应链尚未完全恢复,大宗商品本来就易涨难跌。再加上乌俄战争、制裁反制裁的影响,今年能源、粮食价格波动性会比较大。

  人民币贬值,意味着中国进口能源、粮食、芯片代价更高,这是负面因素;正面因素是,可以刺激制成品的出口,可以通过贬值留住热钱——贬值到一定幅度,热钱就没有必要外流了。

  贬值,还可以给宽松的货币政策留出空间。

  说到底,中国的货币政策还是要为国内经济服务。

  如果中美关系今年不出现大的波动,不打新一轮贸易战的话,人民币汇率贬值幅度不会太大,会适可而止。我认为,稳定在6.6到6.7是比较合适的位置。

  如果中美关系再次产生巨大波澜,破7是有可能的。

  贬值对楼市构成什么影响?说实话,影响不大。因为国际热钱基本上不配置不动产了,流动性不好。

  国内楼市,主要还是看限购、限贷、限售、限价等行政措施,以及利率高低、首付高低。

  贬值可以给货币政策腾出一定空间,间接利好楼市。

  对股市来说,影响是分化的。贬值,意味着进口石油、天然气、粮食、芯片、汽车更贵了,这些东西会涨价,生产替代品的企业(比如煤炭企业)会受益。但对于航空行业,物流行业,会带来成本的上升。

  贬值有利于外贸企业,中国产品在海外竞争力会有所提升。

  贬值对于股市整体先构成利空,然后是利好。主要是热钱会外流,但贬值到一定程度,外流会中止。

  截至2021年末,境外投资者持仓规模在境内股市和债市中的占比分别为5.2%和3.1%。可见,热钱撤离对中国的股市、债市实质性影响不大,主要是心理性的影响。

  最近股市不行,主要还是疫情冲击,大家担心企业上半年业绩普遍不好,中期业绩会暴雷。还担心疫情反复,有更多的大城市陷入“上海模式”。

  今年的黑天鹅,实在太多了。

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