刘晓博：突然贬值，为何？影响有多大？

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　　人民币汇率贬值了！

　　今天（4月22日）早上，中国外汇交易中心宣布的，美元对人民币汇率中间价为6.4596。这比前一天的6.4098，贬值了498个基点。

　　本周二以来人民币连续贬值3天，创下了2021年10月13日来新低。

　　如果从周一算起，本周人民币对美元贬值了833个基点。（下图）

　　下图，是过去1年美元/人民币的中间价走势图。

　　中间价是总部位于上海的中国外汇交易中心，发布的参考价。

　　它的作用，是给中国外汇交易中心的交易价——也就是“在岸价”提供一个坐标。在岸价必须在中间价上下各2%的范围内波动。

　　我们去银行换外汇的时候，银行给出的价格就是参考“在岸价”，然后“加点”产生的兑换价。

　　至于“离岸价”，是指香港外汇市场的价格。

　　很显然，“离岸价”更市场化一些，波动性也更强。

　　其次是“在岸价”，也就是国内市场博弈出的价格，目前是6.50。

　　中间价可以理解为指导价；毕竟，中国是一个有外汇管制的国家，汇率不能自由波动。

　　上图是最新的离岸价走势图，今天最高见到了6.5469。离岸人民币兑美元跌至2021年4月以来最低水平，单日下跌超过600个基点。

　　3月的时候，还在6.30附近波动。

　　2个月不到的时间里，贬值超过3.7%。

　　为什么本周人民币出现了快速贬值？2022年人民币汇率将如何走？贬值空间大吗？

　　人民币对美元贬值，跟中美经济周期出现背离、货币政策“分手”有关。

　　疫情之后，美联储印钞比较生猛，基本上是直升机撒钱。现在地球上流通的美元，有四分之一是疫情只有印出来的。

　　这保证了美国渡过疫情难关、迎来经济复苏，但也刺激了通胀，让美国通胀率创出40年来新高。

　　为了遏制通胀，美联储已经从3月开始加息。目前加息1次，加息25个基点。从5月开始，美联储将进入快速加息阶段。

　　5月的议息会议将在美国东部时间3号到4号举行，会议结果的发布时间是北京时间5月5日凌晨2点左右（下图）：

　　5月会议至少会加息50个基点，美联储主席鲍威尔此前也是这样预告的。但据说，有多名委员建议直接加息75个基点。

　　至于最终结果如何，让我们拭目以待。

　　也就是说，美联储即将在2周内扔出一个“大炸弹”，这将让美元变得更加坚挺。最近两天，美元指数再次突破了100。

　　中国在疫情之后，广义货币M2的最高增速只有11.1%，印钞速度不到美联储的一半，而且早早就开始“收水”。

　　去年以来，中国陆续整顿了几个重要产业，房地产行业在去年下半年出现了20年未有之大寒冬；再加上今年以来疫情冲击超乎预期，深圳、上海、香港三大金融中心、贸易中心受影响比较大，所以中国经济面临新的下行压力。

　　在这种情况下，中国只能让货币政策更宽松。

　　去年12月降息一次，今年1月降息一次。此外，最近半年还降准两次。其中，最新一次的降准将在4月25日开始实施。

　　这两天人民币的突然大幅贬值，跟降准即将实施、美元将快速加息密切相关。

　　相比之下，人民币要比日元坚挺很多。

　　日本的经济周期，跟中国比较接近。下图是主要经济体的通胀率：

　　可以看出，日本和中国的通胀率是最低的，美国是表格里最高的。

　　所以美元要加息，而人民币需要降息。日本的货币政策，也将继续宽松。所以，中日的货币政策比较同步。

　　但日元对美元的贬值幅度要大很多：

　　我们刚才说了，人民币对美元从2022年3月至今贬值了3.7%左右。

　　但日元贬值了将近10%！日元对美元的汇率，创下了近20年新低。

　　如果你看一下英镑、欧元就会发现，人民币一度还是升值的，只是本周才把升值的部分回吐而已。人民币对英镑、欧元并没有贬值。而日元对英镑和欧元，都是大幅贬值的。

　　人民币强势的原因是：乌俄战争之后，避险资金流入人民币。

　　不仅仅俄罗斯、白俄罗斯的官方和富豪在增配人民币，其他“可能被美国挑毛病”的国家，其官方储备、富豪也都纷纷增配人民币，因为乌俄战争之后，大家看到了欧美制裁的“无底线”，甚至可以没收私人财产。

　　但毕竟中美利率出现了倒挂。

　　比如今天的10年期国债收益率，中国为2.884%，美国为2.951%；5年期国债收益率，中国为2.588%，美国为302%；1年期国债收益率，中国为1.941%，美国为2.061%。

　　正常情况下，中国的国债收益率应该比美国高，而且要高40到90个基点才比较正常，也才有利于中国吸引外资。现在利率倒挂，可能刺激热钱回流美国。

　　如果在中国的国际热钱回流欧美，必然要抛售人民币资产，兑换美元、欧元等。这样，人民币就会产生贬值压力。

　　部分企业、个人看到人民币汇率中期有贬值压力，也会兑换美元等来避险，这也会加剧人民币贬值。

　　未来呢？

　　我在去年年底预测今年经济的时候，就预判人民币会贬值，2022年末可能见到6.7，应该不会更低了。

　　原因是：贬值幅度过大，会加剧中国进口石油、天然气、粮食、铁矿石的成本，带来输入型通胀。疫情尚未结束，全球供应链尚未完全恢复，大宗商品本来就易涨难跌。再加上乌俄战争、制裁反制裁的影响，今年能源、粮食价格波动性会比较大。

　　人民币贬值，意味着中国进口能源、粮食、芯片代价更高，这是负面因素；正面因素是，可以刺激制成品的出口，可以通过贬值留住热钱——贬值到一定幅度，热钱就没有必要外流了。

　　贬值，还可以给宽松的货币政策留出空间。

　　说到底，中国的货币政策还是要为国内经济服务。

　　如果中美关系今年不出现大的波动，不打新一轮贸易战的话，人民币汇率贬值幅度不会太大，会适可而止。我认为，稳定在6.6到6.7是比较合适的位置。

　　如果中美关系再次产生巨大波澜，破7是有可能的。

　　贬值对楼市构成什么影响？说实话，影响不大。因为国际热钱基本上不配置不动产了，流动性不好。

　　国内楼市，主要还是看限购、限贷、限售、限价等行政措施，以及利率高低、首付高低。

　　贬值可以给货币政策腾出一定空间，间接利好楼市。

　　对股市来说，影响是分化的。贬值，意味着进口石油、天然气、粮食、芯片、汽车更贵了，这些东西会涨价，生产替代品的企业（比如煤炭企业）会受益。但对于航空行业，物流行业，会带来成本的上升。

　　贬值有利于外贸企业，中国产品在海外竞争力会有所提升。

　　贬值对于股市整体先构成利空，然后是利好。主要是热钱会外流，但贬值到一定程度，外流会中止。

　　截至2021年末，境外投资者持仓规模在境内股市和债市中的占比分别为5.2%和3.1%。可见，热钱撤离对中国的股市、债市实质性影响不大，主要是心理性的影响。

　　最近股市不行，主要还是疫情冲击，大家担心企业上半年业绩普遍不好，中期业绩会暴雷。还担心疫情反复，有更多的大城市陷入“上海模式”。

　　今年的黑天鹅，实在太多了。