黄汉城：刚刚中概股又崩了，“金融保护主义”的时代来了

lameihua

　　刚刚，在美股上市的中概股再度齐刷刷暴跌！跟历史最高点一对比，累计的跌幅去到90%上下，堪比直线坠落！

　　这是俄乌直接冲突以外，最大的关联影响事件之一。

　　背后是新时代的大幕正徐徐拉开：金融全球化趋势，将会被俄乌冲突所逆转。

　　金融中性被挑战，几千年来私有财产不可被侵犯的铁律开始动摇，一部分固有的规则被破坏。

　　至少，金融交易要比以前混乱太多了。

　　一地鸡毛，中概股又成了时代的眼泪。

　　与此同时，美国最新的通胀数据差点破8，继续创下40年来新高。

　　美联储下周的加息会刺破美股的泡沫吗？

　　至于中国，“以我为主”的底牌打得越来越深刻。

　　最新的物价增幅只有0.9%，连1%都没突破，低于政策目标3%。

　　种种迹象显示，中国大概率在最近就要降息了。信心比黄金更重要。

　　银河证券和西部证券等券商都指出，再叠加“猪周期”和国际原材料价格上涨，中国通货膨胀，下半年将出现单月破3%，甚至冲到4%。

　　这个春天，中西方货币政策的彻底背离，将拉开危机后世界秩序重塑的最关键一幕。“金融保护主义”将打响第一枪。

　　中国下半年可能出现较高通胀，破3冲4，重回疫情前水平。

　　、

　　分析通胀的极简模型——盯猪价、油价，两者都出现了未来上涨的信号。

　　“猪周期”要反弹了。

　　所谓的“猪周期”，指的是猪肉价格的周期性变化，是一种经济现象。

　　猪价高了，农户扩大养殖，母猪存栏量大涨，生猪供应增加，价格下跌，农户亏本淘汰母猪，生猪供应减少，价格又会掉头向上。

　　截至3月8日，全国生猪均价跌至12.2元/千克，逼近去年10月低点。

　　大跌的猪价，其实是一个大信号。

　　它说明猪周期走到了农户亏本淘汰母猪的这一步。

　　截至3月8日，全国猪粮比跌至4.5以下，跌穿6:1的警戒线。

　　等于说养殖户一直在亏钱，会加速产能去化。

　　最近因为地缘冲突，饲料价格大涨，压力全部来到了养殖户们的身上。

　　根据央视财经报道，作为饲料原材料占比大头的玉米和豆粕价格大涨，仅在20天内，推动饲料成本每吨就增加了300到400元。

　　浙江金华某养殖场负责人无奈地说，饲料涨价让他们每卖出一头200斤的猪，就亏200块钱。

　　然而，未来的方向也清楚了。

　　2022年的中央一号文件强调，今年生猪产能要进行引导、调减。

　　这意味着，猪肉价格要开始反弹了。

　　从养殖周期来看也说明价格进入了拐点。

　　这一轮产能去化，从去年7月开始。一般来说，完成一次去化需要1年的时间。

　　换句话说，最快二季度，最晚不超过三季度，猪肉价格就会明显上涨，拉动整体通胀上升。

　　事实上，猪周期已经是当前市场氛围下，确定性最高的因素了，同时也是今年拉动通胀单月破3的最大动力。

　　观察中国通胀，一看猪价，二看油价。

　　俄乌冲突所扰乱的国际大宗商品价格，给中国带来真正的输入性通胀，则是相对最不确定的因素之一。

　　世界的能源、粮食、原材料都抢疯了！

　　国际原油价格、小麦价格、锂电池上游的镍现货价格，全部都创下了上一次世界金融危机，即2008年以来的最高水平！

　　国际大宗商品价格上涨，已经传导到中国，正在猛烈拉动国内相关上游行业的价格上涨。

　　比如石油相关行业，石油开采价格上涨13.5%，精炼石油产品制造价格上涨6.5%。

　　比如有色金属，有色冶炼加工价格上涨2%。

　　比如铁矿石和螺纹钢，黑色采选价格上涨5%。

　　……

　　首先，原材料价格变动，传导到中国主要体现在生产者价格指数，即PPI上面。

　　最新的PPI数据同比回落，但环比已经转正。因为去年基数大，数据虽然比去年涨的少了，但等于说今年的涨价要开始了。

　　这就是受到当前国际价格扰动的最好证明。

　　根据华创证券张瑜的估算，国际原油价格每上涨1%，就会拉动PPI价格上涨0.07个百分点。

　　接着，工厂在接到大量订单的同时，会把原材料涨价因素转嫁到消费者身上，完成PPI与CPI之间的价格传导。

　　最后，国际原材料价格变动与消费品价格之间本身也有联系。主要体现在CPI中的能源、电子通信和计算机分项等。

　　甚至连新能源汽车都受到上游原材料影响，纷纷涨价。

　　中国汽车工业协会11日公布的最新数据显示，今年2月份，近20家新能源车企宣布涨价，涉及车型近40款。

　　既然价格变动不确定，那就不能用跟猪周期一样的分析框架。

　　要看今年国际大宗商品价格上涨如何影响中国通胀，需要基于三种不同的场景去推演。

　　第一种场景，俄乌冲突继续持续至少1到2个月，油价维持在120美元以上，之后逐步回落到110美元，下半年跌到100美元水平；

　　第二种场景，俄乌冲突旷日持久，油价将会全年保持在130美元以上的水平；

　　第三种场景，俄乌冲突就将结束，油价维持在110美元以上，之后逐步回落到95美元，下半年跌到80美元水平；

　　我们之前的判断是，俄乌冲突的走向更大概率是第一种场景。也就是说，地缘政治因素还会持续切实地影响到中国的通胀，无可避免。

　　另外还有一个有趣的角度。

　　猪周期的去化速度也不是一个精确值，所以也可以根据产能的变化情况，简单构建出两种可能的场景，快和慢。

　　把猪周期的两种场景和国际原材料价格的三种场景叠加在一起，就可以得到观察今年中国通胀走势的六种可能性。

　　从上图可以明显看到三点结论：

　　第一，中国通胀总体前低后高。

　　第二，中国通胀单月破3已经是大概率会发生的事情。

　　是否冲4，需要看“猪油共振”到底会有多强的冲击。

　　第三，由于去年基数的影响，中国通胀在四季度会有小幅回落。

　　中国现阶段面临有效需求不足、新冠疫情持续干扰以及通胀走高的问题。

　　通胀不赘述了，今年中国出现输入性通胀的可能性是相当大的。

　　来讲讲另外两点。

　　最新公布的2月份社会融资规模增量，为1.19万亿元，比上年同期减少5315亿元。从结构看，减少最多的两类分别是对实体经济发放的人民币贷款，以及未贴现的银行承兑汇票。

　　前者好理解，后者简单理解就是银行贷钱出去的意愿没有以前那么高了，也就是需求弱了。

　　这显示出，中国消费和投资的动力仍在修补，有效需求不足，刺激经济稳增长的动作还可以做得更多。

　　至于疫情，从2月下旬到现在，疫情从零星散发逐步扩散到越来越多的省市，无症状感染者迅速增加。

　　虽然今年的防疫政策有松动的可能，但疫情对消费和经济的影响还是很直接、很明显的。

　　随着这三个问题开始交织影响，宽松的政策空间其实在逐步减少。

　　稳增长的措施在上半年如果推进缓慢，等到了下半年通胀走高的时候，就会受到掣肘。

　　跟当前的美联储一样，即便加息了也对美国40年来的高通胀于事无补。

　　所以，中国大概率在这几天就会降息，在美联储行动前提早行动。

　　要干的事尽早干，留出迂回空间，以供相机抉择，这才叫做逆周期。

　　何况，在国内外的极其复杂形势下，刺激政策的象征意义也很大。毕竟，信心比黄金更重要。

　　当前世界面临的复杂形势，可能会超出你的想象。

　　激烈的地缘冲突是看得见的表象。暗流之下看不见的那些深刻变化，会带来更加长远的影响。

　　首先是美国通胀。

　　北京时间3月10日晚上九点半，美国最新通胀数据出炉，同比增长7.9%，符合预期，尚未“破8”，但继续创下了40年来的最高水平。

　　去年有个词很火，叫做“万物皆涨”。供应链危机和大海上密密麻麻的货轮，吓坏了多少人！

　　然而，今年美国的通货膨胀，才是真的彻底进入了普涨模式。从食品到能源，从租房到出行，全部都在涨！涨！涨！

　　在美国CPI的113个细项中，2月份有78%出现上涨，环比平均都涨了1%，涨价范围和幅度都是疫情以来最高的。

　　最近影响最大的，自然是国际油价的变动。拜登甚至还真的拿出了制裁俄罗斯原油进口，这种杀敌一千，自损八百的狠招。

　　据统计，在过去的半年里，能源服务平均每个月都给美国通胀贡献0.9个百分点的增长，全品类中最高。未来的拉动力度只会更强。

　　甚至，美国人都不敢在本国加油了。

　　据News Nation等多家美媒报道，由于油价太高，许多德州人选择驱车跨越美墨边境，前往油价更便宜的墨西哥加油。

　　目前墨西哥的油价约合每加仑3美元，比美国的油价便宜了超过25%。

　　在40年来最高通胀水平的巨大压力下，美联储已经确定要在下周的会议上正式开启紧缩周期，加息缩表，给虚热的经济降降温。

　　然而，彻底进入普涨模式的美国通胀，已经不仅仅受到原油的影响了，开启了自我预期上升，任你美联储加息也无补于事了。

　　晚了一整年行动的美联储，跌入最尴尬的境地，面临最严峻的挑战。

　　《两次全球大危机的比较研究》中提到，1928到1929年期间，美联储在加息过程中的犹豫不决使资产价格进一步上涨，随后加息导致的货币供应量下降、信贷紧缩、投资和消费需求下降，成为了诱发大萧条的原因之一。

　　是不是很熟悉？

　　如果世界第一大经济体出现衰退，其他国家也必然会受到影响。在美国内需对中国出口拉动起到主要贡献的情况下，尤其如此。

　　其次是欧洲通胀。

　　当前，欧元区的工业通胀PPI，涨幅甚至去到了30%！

　　30%！！这还是我熟悉的发达经济体吗？这物价飙的跟隔壁的土耳其一样夸张。

　　接下来，即使欧洲准备降低对俄罗斯能源的依赖，那也是一个漫长的过程。毕竟他们连批准一个国家加入都得花十几年，高通胀、低增长叠加外部的麻烦，只会让欧盟内部更加分裂，更难在具体事项上达成一致。

　　所以如果欧洲也来同步加息，刺破高通胀以及疫情之后累计的高债务，欧洲的主权债务也会岌岌可危。

　　《两次全球大危机的对比研究》还提到，危机的发展有特定的拓展模式，在经济为实现好转之前，通胀的上升和股市的繁荣往往带来一次虚假复苏，但很快会遇到经济的二次探底……欧债危机却出乎意料地全面恶化，全球经济进入第二轮危险期……

　　是不是还是很熟悉？

　　事实上，很多市场观点已经在比较这一次的新冠疫情危机和上一次的全球金融危机的后续演变了。如果剧本是一样的，那欧洲就需要我们加强关注了。

　　最后是金融层面也在去全球化。

　　金融全球化趋势，将会被俄乌冲突所逆转。

　　俄罗斯的银行和富人，财产都只是一些数字，一拔掉交易所网线，千万级市值算个球，直接化成泡影；

　　长期保持中立的瑞士，这次竟然主动表态，会引发部分人的担忧，未来中立的国家还剩多少？

　　最近的中概股灾难，也有对上述风险的反映，而不仅仅是企业经营问题了。

　　两次全球大危机之后，贸易保护主义都大行其道。直到贸易战爆发，彻底改变了世界格局。

　　这两年的危机，可能会正式开启“金融保护主义”的时代。

　　买外债得加上更大的风险溢价，跨国金融资产的估值会受影响。

　　从贸易到科技，再到金融“以邻为壑”，最终的清算会是什么样子呢？