时晨晨：欧洲暴跌，美国衰退，中国复苏，还有1万亿缺口哪里来？

lameihua

　　01

　　一日游行情终结！

　　欧洲市场暴跌，果然是一日游行情！

　　3月10日，欧洲市场开盘下跌2%，德国、法国、英国市场，全线回调，一度跌逾3%。

　　回顾起始于欧洲市场的大奇迹日行情：

　　德国股市暴涨8%，法国股市暴涨7%，英国股市大涨3%。与此同时，国际油价暴跌10%，欧洲天然气期货暴跌30%。

　　紧接着，美国股市也全线大涨，纳指涨3.6%， 道指涨2%，标普500指数涨2.6%。

　　亚洲市场开盘，延续高涨的市场情绪，日本股市大涨4%，韩国股市大涨2%，香港股市上涨1%，沪指上涨1%，深成指上涨2%，创业板上涨2.7%。

　　大涨的原因是什么呢？

　　乌克兰服软，欧美态度缓和。尤其是德国，明确表示，反对把俄罗斯踢出SWIFT，以及明确表示，将继续从俄罗斯进口能源。

　　一日游行情过后，市场又恢复了往日的低迷。

　　实际上，从过去经验来看，战争这种黑天鹅事件，对市场的冲击，只是短期因素。

　　中长期来看，资本市场表现还是要回归基本面，比如2020年3月份的疫情冲击等等。

　　现在啥情况呢？

　　02

　　美国：从滞胀到衰退

　　先看一下外部环境。

　　最近美国资本市场有个信号，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率，即将倒挂。

　　从历史上看，每当这两个期限债券收益率倒挂，一年后左右，美国经济就会出现衰退。

　　比如，上一次曲线倒挂是在2019年，导火索是，美联储加息。

　　2019年3月，3个月和10年期美债收益率之间的差距首次跌破零线，而大约五个月后，2年期和10年期收益率差也出现倒挂。随后，疫情引发的经济衰退在2020年袭击了美国。

　　现在，美国资本市场开始逐渐押注这个交易，也开始押注美国经济衰退。

　　从宏观经济来看，美国经济周期也将从复苏转入滞胀，进而陷入衰退。

　　1、每次大刺激后，就是衰退。

　　疫情爆发后，从特朗普，到拜登，美国搞了多伦财政刺激计划，合计7万亿美元。

　　这提前透支了，美国国内的需求，属于把需求提前。缺乏后继刺激的之后，美国国内需求自然下滑，经济就是衰退。

　　2、再从数据上看，当下美国经济处于巅峰，失业率逼近历史低点。

　　比如，1月美国失业率仅为4.0%，且前值还曾降至3.9%，非常接近历史低点。

　　盛极必衰，根据经验规律，美国经济巅峰之后，接下来就是衰退。

　　3、俄乌战争爆发，原油价格暴涨，导致美国CPI高涨，滞胀之后就是衰退。

　　比如，上世纪70年代的石油危机。战争导致的石油危机只是“滞胀”高潮的标志性事件，战争很快过去，但通胀影响深远。

　　油价大涨，也一定会让美国衰退提前到来。

　　03

　　国内：从衰退到复苏

　　接下来，再看国内的经济形势。

　　从经济周期的角度看，中国当下正处于从衰退到复苏的阶段。

　　我们之前多次分析过：

　　1、2022年中国宏观面临的形势是，外部需求下滑，外贸肯定比不上2021年，因此今年的宏观经济指望不上出口。

　　2、经过疫情的多次反复爆发，大家对于大环境也有所认知，就业形势，居民收入等等有相当严峻，大家已经没钱消费了。

　　3、不管愿意不愿，今年经济唯一能指望的就是，投资。基建投资和房地产投资。

　　再看今年的工作报告，里面有一个目标是：经济增速5.5%。

　　坦白说，这个目标确实让人振奋人心，因为年初大家的预期，基本上都是5%-5.5%，而这个目标直接打到上限。

　　消息的确振奋人心，但是我们看一下，对今年的抓手，基建和房地产的表述。

　　1、房地产：关键词是“房住不炒”、“因城施策”，“保障房建设”。

　　大家看政策用词的时候，要注意一点，单独提“房住不炒”的时候，就是房地产收缩周期；单独提“因城施策”的时候，就是房地产放松周期。

　　这次提了因城施策，又提房住不炒，意味着什么？房地产可以放松，但是又不能放松太狠。

　　简单来说，这个政策口径并没有变化，各个地区自己做决策，出了事儿，比如房价又大涨，那是要追责的。

　　最近，郑州、赣州、福州、唐山、重庆、佛山等已经采取了救市措施，北上广深也跟随LPR利率下调了贷款利率。

　　其他救市措施包括，调整限购限贷、下调首套首付比、灵活预售资金监管、下调房贷利率、加快贷款审批等。

　　尤其是郑州，拿出了最强刺激措施：棚改货币化。

　　3月8日，河南省郑州市人民政府办公厅发布《关于积极推进大棚户区改造项目货币化安置工作的实施意见》明确：集中利用三年时间，大力推进货币化安置，确保2024年群众回迁安置全部完成。

　　棚改货币化，是上一轮推动三四线城市房价暴涨的主要力量：

　　一方面，拆迁了一部分，导致住房需求确实起来了；

　　另一方面，政府拆迁直接给了很多钱，大家买房的积极性确实高了；

　　最后，这群人的购房会引起购房浪潮，其他人一看，唯恐担心上不了车，于是加入购房浪潮。

　　楼市就这样起来了。

　　需求注意的是，棚改货币化影响极大，上一轮引起房价暴涨后，国家层面基本上放弃了这个政策。

　　也就是说，这个政策有点儿极端。

　　这次郑州之所以敢重新启用被抛弃的措施，是因为郑州房地产确实相当惨。

　　2018年达到顶峰，紧接着就一直疲软，2021年经过疫情和洪水灾害的冲击，彻底熄火了。

　　可以预计的是什么呢？这个政策出台后，未来一定会有人背这个锅，我们边走边瞧。

　　04

　　缴了1万亿，还有1万亿！

　　2、基建，（以及保障房）。

　　5.5%的经济增长目标制定后，我的膝跳反应就是，看预算赤字率。

　　结果一看，预算赤字率降至2.8%，赤字额也下降2000亿。

　　当时就疑惑，赤字率还没突破3%，怎么能拖得住如此高的经济增速呢？

　　当然财政部长解释了：

　　今年的赤字率按2.8%左右安排，比去年预算下降0.4个百分点，资金规模减少2000亿元。

　　但通过跨年度的调节，仅中央本级财政调度一般预算的资金就达1.267万亿元，是去年的6.6倍。这个资金量就相当于提高赤字率1个百分点，财政的支出强度是有保障的。

　　这1.3万亿从哪来？

　　去年中央财政超收结余也就是0.3万亿+预算稳定调节基金的余额也仅0.1万亿出头=0.4万亿左右。

　　还有，0.9万亿的资金缺口（1.3-0.4）。

　　3月8日，谜底揭晓了。

　　央行表示，为了增强可用财力，今年依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。

　　央行作为总账本，这些年在执行国家货币政策的时候，不知不觉的积累了一些利润，这些利润一直趴在一个会计科目上。

　　现在，上缴这些利润，就要把会计科目挪一挪，这样中央财政就可以随时动用了。

　　有钱就好办事儿，啥基建，保障房等等，需要钱的地方，中央财政都可以发力了。

　　还有一个关键问题是，这些要是不够呢？

　　李总理在政府报告中提到：

　　“今年赤字率拟按2.8%左右安排、比去年有所下调，有利于增强财政可持续性。预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元以上，可用财力明显增加。”

　　粗略对比一下，财政部长说增加1.3万亿，总理说增加2万亿，现在基本上还有1万亿蓄势待发。

　　央行上缴1万亿，还有1万亿哪里来？

　　西泽研究院赵建教授有个估算：

　　央行这些年吃的平均利差为1.5%（3%-1.5%），保守假设“生息资产/负债”为总资产/负债的一半20万亿元，一年利差形成的利润就高达3000亿元，再加上外汇储备经营收益，2年就能累积到差不多万亿。

　　粗略估算，次贷危机十年多以来央行积累的利润估计能到2万亿元。

　　也就是说，单单央行积累的利润，还有差不多1万亿左右，能上缴给中央财政。

　　再从杠杆率上看，中央政府杠杆率相当低，远低于国际平均水平，因此也有相当大的加杠杆空间。

　　综上，中央财政发力，既可以加杠杆，又可以动用国有机构结存利润，5.5%的经济增速绝对无忧。

　　中美经济周期将再次错位：美国经济逐步陷入衰退，中国经济逐步复苏。