杜坤维：明星基金净值大跌揭示主题巨无霸基金的高风险

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　　最近一些明星基金净值翻车大跌，引发市场热议，有激进观点直指管理人会不会投资，他们的专业素养没有必要怀疑，净值翻车在于管理规模增加太快了，分散持仓，没有精力管理，而集中持股又会因为重仓股大涨大跌而出现净值宽幅震荡，引发投资者不满。

　　葛兰因为重仓医药股而成名，同样因为重仓医药股而名誉扫地，去年上半年葛兰管理的基金，净值大涨，投资者收获满满，基民把葛兰称为医药女神，葛兰成为基金界的红人，媒体不断的宣传，让葛兰成为资本界无人不知的顶流基金明星，其管理的基金规模不断增加，还发行了新的基金。

　　葛兰的代表产品是中欧医疗健康混合基金，葛兰成名以后，很多投资者慕名而来，大量申购该基金，去年一年该基金（A/C份额合并计算）规模骤增超540亿元，截至2021年年末，规模已达775.05亿元，葛兰管理的基金有好几家，也一跃成为管理规模最大的主动权益基金经理，最新管理规模已超1100亿元。

　　但是基金规模大了，需要不断增加股票配置比例，因为按照基金合同，有最低配置要求，中欧医疗健康混合基金就约定股票投资占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于医疗健康相关行业股票的比例不低于非现金基金资产的80%。整体看，我国股市缺少美国股市的苹果、亚马逊、特斯拉、微软和元宇宙等超级科技股，可以成为基金净值的定海神针，尤其是医药医疗板块，大市值个股并不多见，加上新股发行机制的缺陷，真实流通市值更小，相对于超大规模的基金而言，流动性并不佳，给基金进出带来很大的困难。

　　葛兰的旗舰基金规模高达775亿元，只能选择相对市值较大流动性比较好的个股重仓持有，而不能天女散花一样的分散投资，一个是中小市值个股流动性更差、上市公司质地也是更加的参差不齐，不适合基金持有，可是大市值个股真实流通市值相对于中欧基金775亿规模而言也往往不大，只要持仓高一点就接近5%举牌线，股价上涨或许可以收获良好收益，一旦股价下跌，逢低加仓空间很少，作为基金也就十分被动，缺少操作空间，这种情况下，基金调仓换股的成本是很高的，实际上市场也没有太多可供选择的调仓标的股，往往只能看着股价下跌而无能为力。

　　中欧医疗健康混合基金十大重仓股中的凯莱英、泰格医药、康龙化成、通策医疗、博腾股份和九州药业基金持有股票占A股市值都在4.9%左右，还有多少补仓空间，一旦超越5%举牌线，六个月内买卖股票 收益按照证券法规定是需要上缴上市公司的，基金岂不是白忙活。另外市场主题基金数量很多，在抄作业抱团炒股模式下，大量基金一起抱团，股价上涨往往超预期，出现明显的个股泡沫，可是机构抱团的结果就是交易拥堵，一旦基金出现分歧减仓，甚至出现囚徒困境，股价就会大跌，流动性显得很差，股价调整也会超预期，像凯莱英股价就一度腰斩，重仓持有的明星基金也会很被动，稍有动作就可能带来股价更大的下跌，造成净值大幅下降，只能选择硬抗。

　　对于775亿元这种超大规模基金而言，持有中小市值个股没有多大意思，股价涨跌对基金净值影响很小，不能反映基金投资风格和基金管理人的投资水平，因此尽管也会选择中小市值个股参与，但一般会选择大市值个股重仓，推动净值增长最大化。

　　基金规模不是越大越好，需要与资本市场相匹配，也需要与管理团队相匹配，才能更加真实的体现基金投资能力。

　　作为主题基金管理人，要根据行业的实际情况，合理的设置基金规模上限，避免出现不得不重仓持股，出现调仓灵活度很低的尴尬，问题关键是基金公司和基金管理人的收益与基金管理规模成正比，管理的基金规模越大，基金公司和基金管理人收入也就越高，曾经有人估算明星基金经理得益于管理规模膨胀年度收入可达亿元，这种机制下，不管是基金公司还是基金管理人都有极大的冲动来扩大基金管理规模，实现自身利益最大化，但是忽略了基金管理人的投研能力和市场容量问题，最终就会酿成苦酒，不仅仅基民承受巨大损失，自己的信誉也蒙受巨大的伤害，实际上是一种双输，没有赢家。

　　针对基金管理规模失控带来的负面影响，一个是基民投资需要慎重，并不是明星基金就能带来高收益，历史成就不代表未来的成就，其次是基金管理人要珍惜来之不易的名誉，注意基金规模的控制，不要被短期的利益诱惑，盲目扩大基金规模，三是管理层也需要出台有关政策，限制行业基金的规模上限。