毛小柒：区县城投债发行大幅收紧

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　　一、区县平台的城投债发行被一刀切收紧

　　据悉，2022年2月14日（本周一），相关机构召开几家头部金融机构召开通风会，明确进一步收紧城投债相关政策，且主要聚焦于区县级平台的城投债发行。要点具体如下：

　　（一）红橙县平台（无论是否隐债以及是否增加强担保）只能借新还旧。

　　（二）非红橙色的区县级。

　　1、首发公司债需要满足一般公共预算大于50亿元或AAA级担保两个条件之一；

　　2、非首发公司债无需提供担保。

　　（三）存在隐债的所有城投公司一律不能补流和投项目（包括项目收益债）。

　　（四）国家级开发区参照区县但不看颜色，且首发要求一般公共预算大于50亿元。

　　（五）河北、天津、贵州、辽宁等四地发公司债一律只能借新还旧（含公募债），且省份主体AA小公募要求增加AAA担保（含市属产业类平台公司发小公募也须增加AAA担保），以及高风险地区不得新增区县发行主体、只允许借新还旧、规模上要逐步压降。

　　（六）鼓励方向：

　　1、双创债、短期公司债的准入要求由主体AA+放松至债项AA+。

　　2、乡村振兴债发行主体不拘于贫困、落后地区，只要项目涉及乡村经济发展内容即可（交易商协会聚焦三农领域）。

　　3、鼓励普惠型ABS，如平安普惠、中和农信，间接延伸到中小、民营。

　　4、鼓励创设CDS，允许设置转股等条件。

　　5、发挥政策性融资担保效用。

　　（八）绿色债方面：

　　1、交易所碳中和债用途更广（交易商协会不再支持绿色建筑作为募集资金用途发行碳中和债券）。

　　2、绿色债券资金用途必须100%绿色（补流也需要）。

　　（九）非公开短债+非公开公司债合并计算40%额度。

　　（十）地产债募投不得用于土地购置，只能用于借新还旧、租赁住房。鼓励通过CMBS、REITs解决流动性，限制主体债、供应链和尾款项目。

　　（十一）引导城投及地产压缩规模：

　　1、区县借新还旧只能85%，不管颜色。

　　2、单一发行人实行存量+新增余额：

　　（1）单一不超过200亿元（证券公司债券除外）；

　　（2）优质AAA储架不超过200亿元、AAA不超过100亿元、AA+不超过50亿元。

　　（3）100亿元以上的要有风险处置预案，借新还旧发行需要在明确回售额以后，不支持转售。

　　（十二）要结合该区域所有城投融资情况进行尽调，并进行整体研判，对于平台较多的区县给予更多关注。

　　（十三）提前3个月、1个月了解偿债安排，切实防范已有风险通过回转售扩大。

　　二、城投债先前政策梳理

　　之前较长一段时期平台企业发行债券或债务融资工具的政策约束主要包括2111原则、单50%限制以及六真原则（即真公司、真资产、真项目、真支持、真偿债、真现金流）等。不过从近期的导向来看，无论是交易商协会体系、证监会体系还是发改委体系，平台企业发行债券的政策约束正逐渐趋同，协会与证监会基本是同步出手。

　　（一）新发布的证券法删掉了“累计债券余额不超过公司净资产的40%”这一规定，意味着公司类债券的规定将另有规则进行统一。

　　（二）2020年12月20日交易商协会对发行人制订了新的名单制管理政策，要求涉及地方隐性债务的企业出具隐性债务排查说明，并穿透核查募集资金置换债务情况。

　　（三）2020年12月28日央行、发改委与证监会联合发布的《公司信用类债券信息披露管理办法》意味着企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具发行、信息披露及存续期信息披露规则将趋于统一（2021年5月1日施行）。

　　（四）2021年1月交易商协会和交易所根据地方债务率分档情况并按照募集资金用途对城投债进行分档审理。

　　其中，交易所按照红橙黄绿划分、交易商协会按照第一二三四类企业限制城投债发行。红色区域以及第一类企业只能偿还相应场所发行的债券；橙色以及第二类企业可以偿还有息债务和用于经营性项目建设，有息债务要按照2018年10月31日进行穿透，经营性项目建设需要地市级以上财政部门出专项说明；黄色以及第三类企业可以偿还有息债务、经营性项目建设和补充流动资金。而只有绿色区县以及第四类企业，可以新增融资。

　　（五）2021年2月26日证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》（第180号令），将之前的“本办法规定的发行人不包括地方政府融资平台公司”调整为“发行公司债券，应当符合地方政府性债务管理的相关规定，不得新增政府债务”。这一规定虽然是定性的，但预计将会成为行业共同遵守的规则。

　　以上政策表明当前及后续一段时期针对平台企业发债的政策约束可能以新的名单制和区域情况为主。即取消平台名单与“单50%”限制，根据区域债务情况划分为红橙黄绿四档，在此基础上再对平台企业进行划分（依据主要为政府隐性债务余额、与政府间的应收应付款占比、融资结构以及地方政府层级等），并对发行人的资金用途进行分档限制。如红档企业只允许借新还旧、橙档企业允许借新还旧和偿还有息债务、黄档企业可以补流、绿档企业则基本不受限制等。

　　三、关于城投债的政策导向可以参见地方政府融资平台手册（2021年版）、如何看待川湘渝陕鲁苏等地的融资平台管理办法？、针对15号文的城投新政、财政重整再现，该惊慌吗？以及财政部定调2022