杜坤维：新年周期股暴涨但千万别得意忘形

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　　宏观经济总是在转型和稳增长之间摆动，带来的是资本市场热点的切换，稳增长，周期股机会增加，经济转型，周期股受压成长股机会增加。周期股包含基建类股票也包括银行类股票，基建与银行和地产具有一定的联动性。分析基建类股票走势不能孤立看待，要结合银行和中字头股票分析可能更为客观。

　　中国经济目前面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，需求收缩主要是居民消费意愿下降，背后是对未来收入增长的悲观，造成零售增长下滑，社会消费品零售总额同比增速由年初的两位数增长回落到个位数，两年平均增速也由3月份的增长6.3%回落至8月份的增长1.5%，另外在出口端，2021年得益于国外疫情蔓延和各国财政刺激，生产疲软而需求旺盛，出口异常强劲，2022年随着疫情防控的进展，全球产业链有望逐渐恢复，出口很难维持高增长，拉动经济三驾马车消费和出口明显减弱下，另一架拉动经济增长的马车就需要启航，那就是投资。

　　新年以后周期股走势远强于成长股的新赛道，走势可圈可点，成为弱势市场中少有的亮点，中国石油、中国人寿和中国平安本周上涨15.5%、14.7%、11.3%，带动整个中字头指数上涨9.6%，煤炭指数涨幅也不错，上涨15.4%，石油指数上涨10.%，建材指数和钢铁指数分别上涨6.6%和7.5%。

　　周期股上涨，既有宏观经济稳增长因素，也有市场热点切换因素，更有低估值因素，像中字头板块市盈率和市净率分别为9.6倍和0.7倍，钢铁板块市盈率和市净率分别为7.8倍和1.3倍，中石油上涨与外围原油期货价格大涨不无关系，周五原油价格已经临近了94美元。

　　从最近有关表述看，稳增长明显占据上风，有关部门强调基础设施投资要适当的超前，在央行强调防止信贷塌方以后，最新的央行货币政策表述是；稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充分发力、精准发力、靠前发力。同时又来了一个后缀，那就是不搞大水漫灌，背后是央行货币政策要以自我为主，可是又受制于美联储货币政策进入紧缩周期，货币政策难以摆脱美联储的影响。

　　我国有基建狂魔的称谓，一点也不假，截至2月6日，已有山东、北京、河北、江苏、上海、广东、浙江、四川等八个省市发布了2022年重大项目投资清单，共6501个项目，总投资额合计至少超15.6万亿元。这对于基建类股票还是具有较大的刺激的。另外各地地产调控政策也有放松的痕迹，就是央行也不断表态，支持地产公司获得合理融资，支持刚性购房者合理需求。

　　但是加大基建投资，不能过度乐观，基建投资需要真金白银的资金投进，我国地方政府严重依赖土地收益，这与房地产市场景气度高度相关，现在地产因为受制于房住不炒和不作为短期经济刺激手段，房地产政策虽然有所放松，但整体上依然保持一种政策调控的连续性，因此我个人认为未来基建投资包括地产投资，都不会很乐观；其次，目前不少地方政府负债沉重，难以继续举债加杠杆扩大投资规模，这也制约基建规模的进一步扩大。对于基建类周期受益股不能太过任性，不能抱有不切实际的乐观态度，盲目追涨未必合适，另外共给冲击下，有关部门为了降低中小企业成本，也不会容忍上游源材料价格失速上涨，最近发改委就约谈了煤炭企业价格虚高问题。

　　对于银行，最近走势很强，本周5个交易日四根阳线一根阴线，银行指数从1977.65点涨到2084.36点，涨幅5.4%，银行上涨一个触发因素是一份草根调研，几乎所有银行一月信贷投放相比2021年一月均多增，有些银行还多增不少。保守估计，1月新增信贷会在4万亿以上，超过2021年1月3.58万亿。我国银行同质化严重，严重依赖净息差收入，信贷规模增长意味着息差收入增长可以增厚利润，可是从央行公布数据来看，虽然单月数据是历史新高，但弱于市场草根调研，1月份人民币贷款增加3.98万亿元，是单月统计高点，同比多增3944亿元。

　　银行上涨得益于货币宽松带来的信贷规模增长，可是净息差可能面临进一步收窄，央行降准释放了低成本资金带来负债端成本下降130亿元，但是LPR利率了5个基点，另外通过下调MLF资金利率再度引导LPR一年期利率下降10个基点五年期LPR利率下降5个基点，实际上MLF资金在银行负债端占比不大，是无法覆盖银行贷款端资金利率下降的，这可能导致银行净息差收窄，影响银行未来利润增长。

　　现在宏观经济面临下行压力，未来中小企业经营景气度很难乐观，未来银行资产质量会不会进一步下滑，是我们不得不面对的一个问题，另外地产公司不断暴雷，银行究竟会有多大影响，也是需要面对的风险。

　　以银行为代表的周期股上涨，市场一度传言是国家队资金入市托底，但随后媒体报道予以澄清，在A股，关键时刻，资金托底并不是什么新鲜事情，周五银行指数一波三折，高开低走翻绿走高上涨，背后是不是有资金维稳标杆指数上证综指，很难判断，但是以目前不到万亿元成交量，还是很难推动周期股全面趋势性上涨的，另外周期股不断上涨，带来市场资金分流，从新赛道到周期股的迁移，很不利于新赛道企稳止跌，造成市场发展极不均衡，这不是好的现象，市场很快会有所纠正，避免周期股过度的强势，影响到新赛道的继续调整。一旦新赛道止跌，周期股就会承压。

　　基建类股票低估值有低估值的自身原因，那就是普遍毛利率并不高，而且业绩波动比较大，加上盘子不小，长期以来很难得到大资金的青睐，未来基建类股票毛利率不高很难缓解，估值水平很难得到大幅度提升。