钮文新：写在A股休市之后，中国证券业亟需强化“四个意识”

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　　春节之前最后一周交易，深沪两大A股指数一举跌破此前11个月之后搭建起的平台振荡，并呈现出比较凶险的技术形态。为什么？许多指望股市提供节日氛围的股民感到莫名其妙。于是，一些分析文章就来了，大致给出如下理由：（1）美联储紧缩货币预期加剧，认为它会导致中国股市上的境外游资回流美国本土，而统计数据也的确显示；（2）中国经济“崩溃论”，认为第一季度中国经济增长继续回落；（3）传闻基金等大型投资机构“集体抛售”股票；（4）资本市场钱紧；（5）股价指数技术形态走坏引发高频交易（量化交易）抛售，高频交易抛售引发融资融券平仓。

　　这些理由是不是理由？我们必须深入分析。首先是美联储收紧货币，美债收益率上升，而此时希望回流美国的资金绝大多数应当是“无风险套利资金”，如此偏好的资金与股权投资偏好的资金或许会有些许交集，但总体关系不大。所以，国内一些分析师无视“投资资本的风险偏好分类”，眉毛胡子一把抓地以“资本流出”进行笼统概括，这实际存在“严重误导市场”的问题。客观地说，未来中国货币政策与美联储货币政策逆向而行的概率很高，这恰恰应当中国股市的重大机会。因为，美元利率高吸引“利率套利资本”回流美国，但股权资本、实业资本却恰恰偏好低利率的市场环境。我们不妨去检讨一下历史，为什么中国股市总是被外国资本抄底？只要部分原因是境内投资者担心资本流出时，境外股权投资偏好的资本承接了国内投资者吐出的筹码。

　　在此，我们认真提醒国内证券业的股票分析师们，学不厌精，至少应当明白全球资本具有不同的投资偏好，而股票市场吸引怎样偏好的资本。当然，还有一个更为重要的事情：天天盯着美国分析中国股市是否适宜？中国证监会主席易会满曾经专门提醒过这个问题，他说：“当前，市场上也出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”

　　对照新发展格局，建议大家做些思考——这话什么意思？实际上，易会满明明白白地告诉那部分学者、分析师：中国股市“姓中”，必须坚持以“国内大循环为主体”，必须坚持国际国内“相互促进”而不是“相互掣肘”。换句话说，中国的经济政策必须克服国际掣肘因素，而不是被其所累。

　　但是，易会满提醒是否引起中国证券业的高度重视？现在看来，没有，至少现实已经证明，国内众多学者、分析师还在按照美联储的指挥棒“奏乐”。为什么会这样？中国证券业是否应当扪心自问：我们是否缺乏“四个意识”？是否缺乏“四个自信”？A股市场到底是国家经济的战略工具？还是单纯的、你自己口袋里的钱？我们又该应当如何维护好国家经济的这一战略工具？我们建议：中国证券从业者至少应当从国家战略层面考虑股市问题，并提出意见和建议。因为，你们是中国债券市场的主导者，而绝不是简单的市场附庸，更不是华尔街上证券从业者。

　　至于经济“崩溃论”，无稽之谈。我们坚信今年一季度或为中国经济增长的“底部”，而未来前景光明。实际上，托举中国经济增长的各项政策已经开始发力，最迟二季度也会出现重要的拐点。在此前提下，只要政策对路，中国经济绝不能出现崩溃。当然，美国政府希望中国经济崩溃，但它们的希望总是落空，早已被历史多次证明。

　　至于中国大型证券经营机构是否在大量做空A股市场？我们无从获证，但不是没有这样的可能性。所以我们希望提示它们：强化“四个意识”，树立“四个自信”，必须懂得自己行为之于国家重大战略的重要意义，而不要让自己的行为客观上变成它人帮凶。

　　股市是不是钱紧？是的。因为交易所国债逆回购市场利率连续多日，天天超越3%，远远背离货币市场利率水平，这就是证据。这说明，中国货币市场市场利率没能有效传导到资本市场，这是中国货币政策长期存在的重大“败笔”。为破解这个败笔，我们建议中央银行进入交易所国债逆回购市场，通过自己的操作，熨平交易所市场的利率波动，为资本市场提供一个更加坚实的收益基准。

　　最后说一下高频交易（量化交易）。在这个问题上，我们支持中国财经大学贺强教授的建议：中国股市必须抑制量化交易。原因很简单，利用技术优势，以电脑自动交易为特征的量化交易（高频交易），对于以散户为主的中国股市而言，严重违背了公平原则。国外市场其实同样提供惨痛教训——高频交易诱发市场崩溃。其实，本轮股市调整过程中，之所以表现异常过度，高频交易抛售引发融资融券平仓“罪责难逃”。

　　在此我们同样要提醒市场监管者：学习发达国家股票市场的历史经验，必须从逻辑机理上搞清基本原理，并始终坚持基本原理而去粗取精、去伪存真，同样不是眉毛胡子一把抓的全盘接受。所谓高频交易、量化交易，其实是在“赚尽市场波动中每一分钱”的、严重背离投资本源的、极度投机理念之下的产物，难道它们不是自动化的“割韭菜”机器吗？难道这样的交易行为不会对市场公平构成伤害吗？所以，对其实施必要的限制，必要、必然、必须。