皮海洲：新股破发常态化是注册制新股发行的一种必然

lameihua

　　自从去年10月份以来，新股上市首日破发成为了股市里的一种常态。而这种趋势在进入2022年之后，仍然在得以延续。如截止1月20日，A股市场共上市新股19只，7只新股上市当日破发，破发率高达37%。其中，翱捷科技成最惨新股，上市首日大跌33.75%，按收盘价计算，投资者中一签500股即亏损超2.7万元。

　　打新不再是稳赚不赔的买卖了，这对于投资者来说意味着打新风险的增加。但这其实是一件好事，是有利于投资者理性打新，也有利于投资者走向成熟的。因为在过去很长的一段时间里，由于“新股不败”，以至于打新没有任何的风险，从而形成了投资者逢新必打的局面，任何新股的发行，投资者根本就不考虑新股的基本面情况，甚至就连新股的名称都还没有看仔细，就“一键打新”了。这也导致了新股发行的虚假繁荣，形成新股发行供不应求的局面。这也在一定程度上推高了新股的发行价格。

　　但随着新股上市首日破发现象的出现，特别是新股首日破发表现出一种常态化，如此一来，投资者就不得不正视打新的风险。不然，投资者好不容易中了一次签，结果还亏损几千元甚至上万元，这就太不划算了。而为了避免这种情况的出现，投资者就不能不在打新时对新股有所取舍，比如，放弃那些超高价发行的新股，业绩大幅下跌甚至业绩亏损的新股，或者是高市盈率发行的新股等。而这种取舍的过程，就是投资者回避打新风险的过程，也是投资者走向成熟的过程。这显然是市场所愿意看到的一种积极变化。

　　不仅如此，如果有越来越多的投资者开始理性打新，开始走向成熟，这对于新股发行走向理性，A股市场走向理性都是大有裨益的。比如，在投资者都理性打新的情况下，那么那些相对平庸的公司，就不会受到市场的追捧，这类公司就很难高价发行。而为了让新股发行成功，那么发行人就只能在发行价格上作出让步。相反一些优质公司、成长性好的公司就会受到市场的追捧，这也是对这些优质公司、成长性好的公司的一种支持与肯定。而这样的新股发行才有利于优化资源配置，甚至达到优胜劣汰的效果。

　　也正因如此，新股破发常态化是一件好事，这其实也是注册制新股发行的一种必然。因为注册制下的新股发行与以前的新股发行有一个最明显的变化就是更加突出“市场化”的属性，一个最重要的特征就是打破了新股发行对市盈率的限制。在之前新股发行中，新股发行市盈率被人为控制在了23倍以下。这个发行市盈率虽然较为合理，但对于那些优质公司，高成长公司来说，却显然并不公平，不能让好公司得到一个好的发行价格。如此一来，一些公司为了得到高价发行的机会，就在“做账”上下功夫，通过“做高”利润来得到高价发行的机会。

　　也正因为在以前的新股发行中，发行市盈率被控制在了23倍，这也就为新股上市后的表现预留了不少的上升空间，因此，新股上市后的破发现象就较为少见，新股不败神话也因此而来，投资者也因此而盲目打新，一键打新。

　　而注册制下的新股发行突出的是市场化发行，新股发行的市盈率由市场来决定。于是23倍的发行市盈率被打破，新股发行市盈率随便一只都是几十倍，有的达到上百倍甚至是几百倍。正因为打破了23倍市盈率的限制，因此，新股发行市盈率也就不再有统一的标准，有些新股发行的市盈率明显高企。于是新股上市后，这些股票的价格还有一个重新定位的过程。

　　尤其是注册制下有些新股甚至还是带着亏损上市的，这些亏损公司的股价如何定位，这对于A股市场来说还是摸着石头过河，如果这类股票的发行价格高企了，上市后的破发更是不可避免。如上市首日大跌33.75%的最惨新股翱捷科技，就是一只带着亏损上市的新股，由于其发行价高达164.54元，因此上市后的破发是一种必然。

　　可以说，注册制下的新股发行对上市新股表现出了更大的包容性，而这些新股都将面临着上市后的股价重新定位过程。其中，部分新股上市后的破发将是正常现象。这也正是造成新股破发常态化的重要原因。因此，在注册制新股发行的背景下，新股破发常态化是一种必然。