时晨晨：市场究竟在怕什么？货币买不来信心，只会造成恐慌！

lameihua

　　只释放货币，带来的不是信心，而是恐慌！

　　恐慌，必然带来市场剧烈波动！

　　一放货币，市场就疯涨；一收货币，市场就暴跌！

　　01

　　A股究竟在怕什么？

　　最近，中国的资本市场，出现了几个异常现象，货币幻觉即将出现。

　　1、美国加速收紧，中国拼命宽松，人民币不仅不贬值，反而强势升值！

　　整个一月份，人民币汇率就相当强势。尤其是最近，美元/人民币汇率更是跌破区间震荡，掉头向下，升值动能过于强烈。

　　实际上，从2020年3月份欧美爆发新冠疫情以来，人民币汇率最大的特征就是，美元强势，人民币更强势。（详见文章：美联储Taper 逼近 人民币突然飙升 不怕高空坠落吗？）

　　其中一个重要逻辑就是：中美疫情差—订单转移—结汇意愿回升—人民币汇率强势。

　　对比现在，12月份，中国出口数据仍然非常相当强劲，远超市场预期。

　　同时，贸易商结汇意愿回升，愿意把手中的美元换成人民币，结果就是：人民币汇率强势。

　　此外，每年的12月至次年1月，国内都会迎来季节性结汇高峰。

　　考虑到当前非金融企业外汇存款处于历史高位，叠加明年春节早于往年，因此季节性因素还支撑人民币汇率强势。

　　还有一个因素是，异常强势的人民币汇率，引来了大量的套息交易。

　　一个是，做多人民币对欧元的交易；一个是，做多人民币对美元的交易。

　　这类套息交易都能够拿一个正的carry，而且carry比较高，所以很活跃。

　　三个大逻辑主导，人民币汇率强势升值，又升破6.34，创2018年以来最强。

　　现在人民币汇率异常强势，风险点在哪里呢？

　　2022年，中美疫情差可能反转，中国外贸出口的困难，尚未体现出来；

　　央行已经上调外汇存款准备金率，给出贬值“指引”；

　　央行旗下媒体也让市场警惕，人民币贬值风险。

　　因此，从经济基本面，政策引导方向，以及季节性效应，方面来推测：

　　等春节过后，人民币强势预期可能会慢慢扭转。一旦开启贬值趋势，将势不可挡。

　　2、央行降息、降准，股市却一再暴跌。

　　央行MLF、LPR、逆回购利率，以及SLF利率调降，两次调降存款准备金率等等，如此宽松的货币政策，股市却一再暴跌。

　　宽货币，不等于宽信用，别看央行释放那么多流动性，但是大家对未来的信贷预期比较悲观。

　　不见兔子不撒鹰。到目前为止，还没有哪些数据表明，央行释放的流动性起到了作用。

　　另外，资本永不眠，央行释放那么多流动性，不流入实体经济，就得流入资本市场套利。

　　现在，宏观流动性刚刚释放出来，资本套利也需要时间，来筹划布局。

　　货币虚假繁荣，并不能给市场带来信心，只会带来恐惧：恐惧通胀导致资产贬值。

　　出发点就不对，因此并不能带来市场长牛。

　　02

　　一切都是货币幻觉！

　　实际上，央行释放流动性，市场仍然悲观，归根结底，市场知道，一切都是货币虚假繁荣！

　　美国市场很明显，美股、房价、企业盈利，消费增长等等，基本上都来自于货币幻觉。

　　即，从“量”上看，东西还是那么多东西，没太大变化，但是从价格看，后面都添了一个0。

　　看下面中金公司提供的几个数据：

　　美股：

　　自2020年2月至2021年12月，美联储资产负债表规模从4.1万亿上升至8.8万亿美元，涨幅115%；美国广义货币M2规模从15.5万亿上升至21.4万亿美元，涨幅38%。

　　同一时期，标普500指数自最低点上涨113%，纳斯达克指数上涨128%。

　　企业盈利：

　　从数据上看，美国企业总利润在疫情后保持强劲，企业利润与GDP之比创1950年代以来新高。

　　但是根据中金公司的报告显示，根据对美国企业利润拆分，一个重要原因是美国政府开支的大幅增加，而后者又受到美联储货币宽松的支持，也就是财政赤字货币化。

　　由此可见，企业利润增长本质上也是货币现象，如果没有货币扩张，企业盈利也不可能修复的那么快。

　　居民消费：

　　2019年四季度至2021年三季度期间，美国居民部门净资产规模上升了22%，上升速度均远超2008年次贷危机后的经济复苏阶段。

　　对居民总资产变动进行拆分发现，过去两年净值上升幅度最大的是房地产、股票、基金和养老金，这几类资产加总起来大约贡献了居民总资产涨幅的75%。

　　简单来说就是：美联储宽松—美国居民金融资产增加—货币幻觉推动消费扩张。

　　最后，再延伸一下，物价：

　　2021年12月，美国CPI同比上涨7%，创下近40年来新高，已经连续8个月CPI涨幅超过5%。

　　单项来看，汽油价格大涨，美国的油价比一年前是飙升50%。

　　取暖费由于天然气涨价多花30%，美国的食品价格比之前一年上涨6.5%。

　　肉蛋奶涨幅都能达到12.5%。餐饮服务商也把2022年的价格相比疫情之前上调了25%~35%……

　　所以，美国这一轮繁荣，就是货币幻觉，无论是美股、企业盈利，还是居民消费，甚至通胀等等，一切都源自于货币超发。

　　03

　　关键不是货币，而是财政！

　　货币虚假繁荣，并不能真正带来信心，只会带来恐惧，导致价格普遍上涨！

　　我们之前文章一直强调一个观点：财政决定大方向，货币影响小节奏。

　　信心能否恢复，经济能否企稳，股市估值能否修复，看货币没用，得看财政。

　　1、单靠货币不行，还得靠房地产。

　　从各国货币政策的实际效果来看，改变预期远比货币宽松更重要。单一靠货币宽松，如降准降息，对恢复信用扩张作用非常有限。

　　从美国过去几轮QE的效果来看，货币宽松对恢复信用扩张的作用是很有限的。

　　中泰证券统计了2008年到2014年期间的数据显示，QE迅速把利率降了下来，但美国商业银行的信贷和企业债融资恢复缓慢，直到2016年才恢复到2007年高点的一半左右。

　　2020年美国信贷是咋起来的呢？ 美联储再次采取无限量QE政策，同时政府大幅举债给居民发放补贴。

　　由于大量补贴提升了居民的消费和投资能力，带来了房地产的繁荣，由此使得美国信贷和企业债融资明显上升了。

　　看见没？美国的逻辑是：政府补贴居民—居民消费和投资能力提升—带动房地产繁荣—带动信贷繁荣。

　　2、再看我国的经验。

　　中国的社融规模与利率水平的关系也不是很明显，由于过去信用扩张的两大动力是房地产和地方政府加杠杆，因此证券市场对政策的敏感度会比较高。

　　中泰证券统计数据显示，社融规模上升速度最快的时候应该是2009年推出两年4万亿刺激计划的时候（2018年上去比较快可能是因为调整统计口径的原因）。

　　看见没？我国的逻辑是：财政刺激—信贷繁荣。因此，单单货币价格（利率）下降，并不会带动信贷繁荣。

　　2022年各省制定的经济增长目标。

　　汇总26个省的增长目标来看，各省2022年经济增速目标设定明显高于2021年实际复合增速，中位数为6.5%、加权平均值接近6.2%。

　　2021年GDP的两年复合增速才5.1%，大家对于2022年中国经济增长的目标，也都定在5%-5.5%，Wind一致预期为5.4%。

　　但是各省一分开，一个比一个斗志昂扬，都把目标定得高高的。

　　怎么说呢？理想很美好，现实很残酷！

　　根据历史经验来看，差不多会有一半的省份完不成经济增长目标任务。所以，他们都信心满满，但是市场没啥信心。

　　当前，我们处于哪个阶段呢？货币宽松的早期。

　　可以预期，如果经济起不来，如果财政跟不上，那么就会一直超发货币。

　　中国的股市、楼市、消费、物价、企业盈利等等，可能会再次遭遇货币虚假繁荣。

　　当然，结果也很清晰：只释放货币，带来的不是信心，而是恐慌！