戎评：2022，周期性行业能否继续狂飙？

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　　2021年，是石油、钢铁、煤炭、有色、化工等周期性行业的大年，上游的原材料价格大涨，PPI持续走高，企业利润飙升，相关上市公司股价也一度暴涨。

　　以钢铁行业为例，2021年1至11月份，行业效益创历史最高。国内规模以上钢铁工业企业营业收入同比增长36%，利润总额同比暴增112%。

　　再比如中国石油，预计2021年净利润增加710亿元到750亿元，同比增长374%到395%。

　　按照惯例，周期性行业暴涨之后，接下来就是冬天了。但这一次情况比较特殊，在中央全力稳增长之下，2022年，基建与房地产发力，周期性行业又会有怎么样的表现？

　　一

　　回顾2021年，周期性行业业绩暴涨的直接原因是涨价，而涨价的背后，主要有国际和国内两方面的原因。

　　1、国际大宗商品价格持续飙升，主要有三大原因：流动性过剩、疫情、结构性供不应求。

　　1）在美联储带头放水之下，全球的流动性严重过剩，资金大规模的涌入以原油为首的大宗商品市场，炒高了价格。

　　2）疫情之下，资源大国的生产和出口受限，加上国际航运运力不足、运价飙升，也限制了大宗商品的国际贸易。

　　3）大宗商品有自己的周期，特别是有色金属行业：随着前一轮周期供应过剩，生产商们开始停止扩张产能，并导致供应落后于需求，最后库存下降，大宗商品价格上涨。

　　2014年，全球大型金属矿商开始减少投资——几乎停止了所有的扩张性支出，导致了目前的供应相对短缺。

　　供给不足，加上天量的资金炒作，导致了2021年国际市场上大宗商品价格全线大涨。

　　2、国内方面，主要有两大因素：

　　1）疫情导致海外供应链断裂，抗疫成功的中国成为世界工厂，出口大增，对于原材料的需求旺盛。

　　根据官方统计数据显示，2021年前11个月，我国进出口总值35.39万亿元人民币，同比增长22%；其中，出口19.58万亿元，同比增长21.8%。

　　出口大增的背后，中国对于原材料的需求也更为旺盛，是引发涨价的基础。

　　从更深层次来看：中国制造业拼命生产，只能赚点辛苦钱；而美国掌握着大宗商品的定价权，在金融市场上轻轻松松就赚走了巨额的利润……

　　2）更重要的导火索是：碳达峰碳中和的大目标之下，“运动式减碳”带来的后果。

　　2021年年中，国内出现了明显的“煤荒”，导致煤炭价格持续暴涨，带动国内能源价格集体走高。

　　然后又是各地集体限电，高耗能、高排放行业被大规模限产，导致部分产品价格暴涨，特别是新能源行业上游的部分化工品和原材料，需求旺盛又叠加限电限产，涨价最猛。

　　在上游原材料持续暴涨的刺激下，2021年，国内PPI（工业品出厂价格指数）持续走高，在10月份达到顶点，高达13.5%，随后开始回落，11月为12.9%，环比持平；12月为10.3%，环比下降1.2%。

　　PPI回落的背后，主要是在政策的打压下，能源和金属价格的大幅走低。

　　典型的就是煤炭。

　　以动力煤主力期货为例，10月初最高涨到了1982元，随后在政策的打压下疯狂杀跌，一路跌到了660.4元，直接跌掉了三分之二。

　　二

　　面对2021年大宗商品价格的暴涨，进入2022年，国际国内的情况都在发生巨变。

　　国际方面——

　　1）美联储加息缩表的预期不断升温。

　　美联储主席鲍威尔1月11日在参议院银行委员会的提名确认听证会上表示，“如果我们未来不得不进行更多次加息，我们会这么做，我们将使用工具来控制通胀。”鲍威尔称，“资产负债表规模大了很多，所以收缩起来也会更快。所以我会说缩表将更早，更快”。

　　美联储加息缩表的首要目标，就是控制通胀，首当其冲的就是国际油价。

　　油价一旦进入下行周期，大宗商品整体上都将受到影响。

　　2）疫情仍是不确定因素。近期因为奥密克戎的爆发，给2022年又蒙上了一层阴影，会不会有新的变种，仍然是一个不确定性因素。也给全球经济带来了不确定性，比如，新年伊始，印尼宣布暂停煤炭出口一个月，引发煤价再度冲高。

　　3）供给的结构性问题，仍然存在。像铜矿这种矿山，增产比较缓慢，供给的问题仍然存在。而原油的供给，主要受国际政治的影响，需要看大国之间的政治博弈。伊核谈判正在进行，伊朗称谈判取得“良好进展”，并寻求在伊核谈判中达成一项永久性协议。一旦伊核谈判取得突破，伊朗出口的原油将直接冲击国际油价。

　　国内方面——

　　1）2021年底开始，稳增长成为国内的主基调，这意味着2022年中国经济增长的压力巨大，GDP增速预计将进一步放缓。

　　世界银行1月11日发布最新一期《全球经济展望》报告，预计2021年全球经济增长5.5%，2022年将增长4.1%，均较此前预测下调0.2个百分点。

　　全球经济增长放缓，将影响中国的出口。

　　同时，高盛1月11日下调了对中国经济增长的2022年预测，从之前的4.8%下调至4.3%。

　　在经济增速放缓的背景下，对于原材料的需求也将随之下滑。

　　2）2021年12月初的中央经济工作会议上明确提出：

　　“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。”

　　这句话给2022年碳达峰碳中和方面的工作定下了基调，2021年的“运动式减碳”将被纠偏。

　　同时还要求：

　　“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。”

　　“要确保能源供应，大企业特别是国有企业要带头保供稳价。”

　　限碳、限电对传统高耗能、高排放行业的冲击将不再出现，能源供给也将获得保障，价格将相对稳定。

　　3）新的变化是，在稳增长的压力之下，2022年国内基建投资将明显加速，楼市在政策松绑之下也将回暖。

　　中信证券预计，2022年中国基建增速将为6.5%，显著高于去年（剔除基数）。

　　房地产方面，房贷利率走低、审批加快；同时，管理层全力推动房企并购，还给“三条红线”开了口子，推出“并购贷款”，为房地产行业注入资金，楼市将迎来复苏。

　　同时，保障性住房建设将大爆发，住房和城乡建设部最新数据显示，截至目前，全国已有近30个省区市出台了加快发展保障性租赁住房的实施意见，40个重点城市提出了“十四五”保障性租赁住房的发展目标。今年，这40个城市计划筹集建设保障性租赁住房190万套（间），相比去年的93.6万套（间），任务量翻了一番。

　　基建和房地产两大行业，将直接带动钢铁、水泥、工程机械等相关需求的增长。

　　三

　　展望2022年全年，大宗商品走势和周期性行业，整体上偏悲观。但具体到不同的行业，表现预计会有所分化。

　　1、能源行业

　　近期，国际油价再度突破80美元大关，但从整个2022年来看，在美国打击通胀、加息缩表的预期之下，接下来会有各种措施出炉，国际油价预计将大幅下挫，带动全球能源价格走低。

　　近期，印尼限制煤炭出口再度推高煤价。但展望整个2022年，国内双碳政策的纠偏，以及“保供稳价”措施的实施，国内动力煤库存超预期回升，煤炭价格预计将保持在一个相对较低的正常水平。

　　煤价恢复到正常水平，火电企业也就没有了成本的压力，盈利将迎来修复。同时，电价预计也将保持平稳，2021年出现的电价普遍上调现象，预计2022年不会再出现。

　　同时，火电企业的新能源转型也将快速推进，随着火电企业新能源电力装机规模持续增长，火电企业新能源资产价值重估仍有空间。

　　2、有色金属

　　新能源需求快速增长，加上以光伏、锂电池行业为代表的相关企业大规模扩产，对于锂、钴、镍、锡、稀土等的需求仍然旺盛，将支持相关资源品的价格。

　　中国消费了全球近一半的铜，中国的需求将直接拉动全球的铜消费量，而铜的供给受到矿山开采能力的限制，增产相对缓慢。需求方面，能源基建大规模推进，国家电网今年计划开工13条特高压线路，十四五期间总投资3800亿元；基建和房地产的回暖也将带动铜的需求。预计铜价的表现预计会相对坚挺。

　　新能源的发展对于铝的需求也很大。中国的电解铝产量占全球的57%，而铝的生产主要靠电解，属于最主要的高耗能行业之一，严禁新增产能，长期供需格局有望持续改善。而在“运动式减碳”被纠偏之后，2022年将不再出现大规模的限电，电解铝的生产受到的冲击相对较小，同时在“保供稳价”的政策下，一旦铝价出现明显上涨，政策可以直接就行有效干预和调节，所以预计铝价将在政策的控制下保持震荡走势。

　　3、钢铁及建材

　　钢铁价格目前相对于2021年高点已经大幅回落。在大基建和楼市回暖的刺激下，需求将有所上升；同时，行业产能、产量双管控呈现常态化趋势，2022年粗钢产量或呈现下降趋势，行业供需处于平衡状态；而作为原材料的铁矿石和煤炭价格较2021年明显回落，所以即使钢价保持平稳，钢铁行业的利润将保持在一个比较舒服的水平。

　　水泥、建材、工程机械等行业，预计将出现回暖。

　　4、化工

　　中国是全球最大的化工品生产国，化工品的定价权主要在国内，出现了许多的细分领域的全球隐形冠军。

　　随着2022年碳达峰碳中和政策的纠偏，2021年那种大规模的限电限产将不再出现，化工行业将回归正常节奏，产品价格相对于2021年的高价，整体上看将回归正常。

　　光伏、锂电池等新能源上游的化工品，需求依然会快速增长，但不会再出现2021年那种疯狂涨价的现象。同时，在碳达峰碳中和的大目标之下，化工行业将继续淘汰落后产能，市场份额将继续向头部优质企业集中。

　　5、海运

　　2021年，海运价格飙升，相关企业的利润更是暴涨，近日一则“长荣海运年终奖发40个月月薪”的消息更是被广泛传播。

　　但运价暴涨的两大原因都没有解决：一方面生产集中在东亚、消费集中在欧美的格局没有改变；另一方面疫情之下，供应链各节点效能不足，新变种带来的不确定性仍在继续。

　　但2022年，全球经济增速将放缓，全球的货运紧张的压力也将有所缓解。

　　预计海运价格将有所回落，但仍将处于相对高位。

　　6、猪周期

　　元旦春节是传统猪肉消费的旺季，但是生猪行情却旺季不旺，同比跌幅已超过50%。

　　2021年12月31日，全国平均猪价为16.32元/公斤，而今年1月12日，全国猪价已经跌至14.33元/公斤，也就是说在2周的时间里，猪价下跌了1.99元/公斤。并且从当前来看，跌势不减。

　　出现这种反常的现象，主要原因是出栏量太大，同时，疫情再度发酵，各地提倡就地过年，影响了猪肉消费，导致猪肉价格继续走低，更加重了养殖户的恐慌情绪，导致出栏量进一步增加。

　　但换个角度来看，猪价触底是否会提前？

　　原本市场普遍预期，春节后的淡季，才是猪市的“寒冬”；现在，各种因素叠加之下的恐慌情绪，有可能导致猪价提前见底，猪周期有望提前开启。