清和：美国大通胀：12月CPI 7%，美联储会提前加息吗？

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　　本周三美国公布了2021年12月CPI数据。12月CPI同比增长7%，核心CPI也同比上涨5.5%。没有意外，如市场预期的那样，美国持续高通胀。7%的通胀率，上一次出现还是在里根、沃尔克时代。面对如此高的通胀，美联储会提前加息吗？

　　如今，美联储主席鲍威尔谋求连任。本周二，他在出席国会连任听证会时表示，美联储大概率在3月结束净资产购买，年内加息，在今年晚些时候开始缩表。你看，加速终结QE、加息、缩表，这三把斧头在今年密集地砍下来。美股会不会崩盘？新兴国家能否扛得住？

　　对于今年美联储货币政策转向，可以从以下三个方面去分析：

　　首先，今年三月份结束量化宽松，是板上钉钉的事情。你想，在高通胀下，还在实施量化宽松，美联储的压力非常大，鲍威尔必须加速缩减购债，尽快终结宽松。另外，近期美国就业复苏明显，工资上涨快。美国统计局最近公布的12月非农数据，12月失业率为3.9%，为2020年2月以来的新低；并且薪资同比上涨4.7%，超过预期。这引起市场担忧，美国接下来或许要面临工资—价格螺旋，导致通胀恶化。之前，鲍威尔和财长耶伦都否认工资—价格螺旋。如今，鲍威尔必须先把水龙头关上再说。

　　水龙头关上后，紧接着就要关注第二个问题了：美联储何时加息？加几次息？假如今年3月结束量化宽松，美联储会立即加息吗？美国掉期市场预计美联储在3月份加息的概率为80%。同时，包括摩根大通、德意志银行、花旗集团在内的华尔街大佬们都作出3月加息的预测。

　　当然，市场的预测不等于美联储的公告，自格林斯潘之后，美联储一直在与进行市场博弈。美联储的政策有长期的计划，也具有相当的灵活性，说白了就是走一步看一步。我们该怎么去预测美联储的政策走向？

　　分析加息情况，我们主要关注两个指标：一个是通胀率，一个是资产泡沫风险。至于就业目标在美联储加息决策中应该排后。疫情期间，美联储把充分就业目标放在了首要位置，强调要考虑结构性失业问题，也就是存在于种族、性别、行业上的结构性失业。如今美国就业提振明显，接下来首要考虑的，是如何在通胀率与资产泡沫风险之间走钢丝。

　　而通胀率与资产泡沫风险，这两个目标是相互冲突的。一方面，为了抗击高通胀，美联储不得不加息，甚至加大加息力度；另一方面，如果加息过快、过猛，可能直接击溃美国股票市场。大家还记得，2019年，鲍威尔连续加息，美股就闪了腰，全球金融市场一时风声鹤唳。在周二的国会听证上，鲍威尔展现的是“温和”鹰派言论。鲍威尔提到，加息和缩表开启后，货币政策仍将保持适度宽松、而非造成经济衰退的过度趋紧状态。市场认为，鲍威尔在安抚市场情绪，结果美国三大股指逆转开年跌势，掉头上涨。所以，这两个相互冲突的目标，将掣肘美联储的货币政策，加息政策很可能陷入两难境地。

　　但是，我们需要明确一点：非得在抗击大通胀和防范资产泡沫风险之间二选一，美联储一定会选择抗击大通胀。为什么？鲍威尔在连任听证会承诺：会避免高通胀变得根深蒂固。这是美联储的传统，是沃尔克留下的遗产。在滞涨危机时代，抗击通胀和防止经济萧条之间如何选择，美联储反复摇摆，结果沃尔克担任美联储主席后选择先抗击通胀，甚至牺牲了短期经济和就业。这对美联储是无比重要的历史经验，如果走到二选一的地步，那么抗击大通胀一定是第一位的。

　　之前，美联储前主席格林斯潘说过一句话：企图通过加息来抑制泡沫，最终的结果，可能反而是刺破泡沫。在大通胀的今天，鲍威尔正在面临这样的挑战。假如今年美国的通胀率持续在6%以上，那么美联储定然会加速加息、多次加息。这样一来，美国资产泡沫风险会很大，美股很可能会崩溃。同时，新兴国家也可能爆发债务危机、货币危机。

　　除了加息外，我们还要关注缩表。为什么要缩表？什么时候缩表？我们知道，量化宽松是扩张资产负债表，买入美债和抵押支持债券。缩表是反向操作，卖出资产。当下，美联储资产负债表规模接近9万亿美元，是疫情前的两倍多，是雷曼破产之前的十倍。今年，缩表瘦身是必须的，为下一轮扩表留一点空间。

　　缩表，要考虑的重要指标是美债收益率。缩表是卖出美债和抵押支持债券，有可能导致美债收益率上升。今年1月以来，在加息、缩表预期下，十年期美债收益率已大幅上涨，从1.5%涨到1.8%。美债是“全球资产定价之锚”，如果美债收益率上涨容易引发金融动荡。美联储会根据美债收益率的情况来考虑缩表的时间和力度。当然，美联储也可能会多卖出抵押支持债券，来降低美债收益率上升的风险。

　　十二月中旬以来，十年期美国国债收益率

　　最后说下中国的情况，中国央行近期会降息吗？去年下半年以来，中国央行两次降准、一次降息，中美两国的货币政策相向而行。是否降息，我们需要考虑两方面：一是美联储的行动。如果美联储加速终结宽松、提前加息，那么中国降息的机会窗口将缩窄，可能也会提前行动。二是中国宏观经济情况。去年12月份的数据显示：CPI同比涨1.5%，有所回落；融资数据仍旧略低于预期。内外情况一合计，估计中国央行在近期会降息。今年降息可能会进一步下调LPR，也可能下调中期借贷便利利率。