杜坤维：新股价格走高上市公司利益最大化破发增加投融资平衡何解

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　　新股定价高低是一块蛋糕，定价高了，上市公司和部分中介机构利益大了，投资者利益少了，反过来，定价低了，上市公司和部分中介机构利益少了，投资者利益多了。最近新股不间断破发，引发市场热议。

　　新年第一家上市就破发的新股是科创板的亚虹医药，发行价并不很高，只有22.98元，开盘价是20元，直接破发，上市首日收盘价是17.60元，现在股价是17.61元，之所以破发，在于公司依然是亏损态势，公司预计2021年1月至12月净亏损-20,064.19万元至-24,183.81万元，实际上新股破发自从去年11月以来，破发率明显增长，有几个交易日天天新股破发，引发市场较大的恐慌心态，部分个股出现新股大面积弃购，2021年10月以来，共有17家新股首日破发。

　　市场很多观点是乐见新股破发的，对于资金超募确抱有极高的容忍度，甚至认为新股定价提高资金超募是市场化改革的胜利，是注册制下必然产物，可是对于注册制下，出现资金募集不足，大加鞭挞，认为是机构抱团报低价，当然也不能否认新股抱团报低价现象存在，纷纷呼吁修改询价规则，监管顺应市场呼声，从四个方面修改了规则，关键一个是报高价剔除比例，从不低于10%调整为不超过3%，倡导建议高价剔除比例不超过3%，不低于1%，新股发行价明显走高，出现了破发增加。

　　针对询价新规实施以后市场新股定价走高破发增加，上市公司资金超募增加甚至出现严重超募，有观点认为，“询价新规实施后，机构抱团压低发行价的问题得到改善，新股发行价格趋于合理，上市公司能够通过IPO募集更多资金，实现利益最大化。”，新股定价就是一块蛋糕，上市公司利益最大化，投资者利益是不是意味着最小化，这是一个很敏感又很棘手的问题。可能是专家有专家的角度，投资者有投资者的角度，角度不同，可能是观点迥异。

　　新的询价制度下，报低价改善，新股定价走高募集更多资金，上市公司利益最大化，是不是意味着抱团报高价呢？需要更多的观察，就是新股定价更加合理，难道新股价格走低，资金募集不足，就是新股定价不合理，这有点令人不好理解，上市公司利益最大化是好事，投资者新股赚钱就不是好事。新股定价最佳方式是大部分公司按照募投项目募集资金，既不亏缺也不超募，当然这是理想方式，很难实现，但是要避免大量上市公司出现资金超募，也要避免大量公司募集资金不足，注册制以后，新股募集不足上市公司也不是比例很高，实属正常，资金募集不足何必大惊小怪。

　　既然是市场化博弈决定新股，就应该允许上市公司资金募集不足，甚至出现发行失败，回顾那些超低价发行资金募集不足的新股，发行定价估值并没有被市场机构刻意压低，新股定价市盈率水平依然高于同行业上市公司，新股定价很低资金募集不足，有上市公司本身质地不好因素，上市公司质地不好出现低价发行资金募集不足，就要修改询价规则，通过制度改革让机构抬高询价，这不是强人所难吗？机构被迫抬高新股定价，资金超募了，上市公司利益最大化了，可是投资者遭遇新股破发损失，投资者利益不就遭遇严重损失吗？这还是投融资平衡吗？

　　新股定价抬高，资金超募，上市公司把资金用于投资理财，获得几个点的低收益，有的上市公司甚至理财出现被骗损失惨重这样的教训，就是新股改革的胜利，有点天方夜谭。如果上市公司把资金用于投资理财，投资者不如自己把资金用于投资理财，何必转手上市公司投资理财。

　　新股定价是一块蛋糕利益是固定的，定价高了，上市公司和部分中介机构赚的盘满钵盘，可是投资者承受新股破发损失惨重，这肯定不是注册制的最佳结果。会破发的市场才是正常市场，那么资金募集不足甚至发行失败也是正常市场，新股询价机制调整抬高发行价格中枢合理性就值得探讨，新股定价既要满足上市公司募投项目需要，也要满足投资者赚钱的需要，两者不能偏废。

　　A股存在一种观点，资金超募喜闻乐见，是市场化改革的胜利，而新股价格走低股价大涨就是要被声讨，这是不太客观的。