戎评：美国极限施压，中国如何突围？

lameihua

　　2021年刚刚过去，GDP数据尚未公布，中信证券联席首席经济学家明明预计，2021年全年实际GDP增速可能会略超8%。

　　2021年，中国经济增速是前高后低：一季度18.3%，二季度7.9%，三季度4.9%，四季度在2020年同期高基数的影响下，预计回落到4%左右。

　　按照目前经济增速连续下滑的态势，今年一季度的稳增长压力很大。在此背景之下，我们看到，近期稳增长的政策频出。

　　对于2022年的中国经济前景，总结为7个字：预期弱，政策发力！

　　预期弱，将贯穿全年。同时，近期国内疫情出现反复，影响生产、经营和消费，各地防疫措施升级，春节期间的消费活动也有可能受到影响，所以一季度经济增长的压力更加凸显。

　　如此，只能靠政策发力，并且，重点还得放在一季度，中国经济需要“开门红”来提振信心。

　　2022年，中国经济增长的预期为什么弱？

　　从下面这篇文章，可以看出端倪。

　　1月5日晚，央行主管的《金融时报》发文提示风险：

　　2022年，人民币汇率面临“四差变化”带来的贬值压力，企业特别是进口企业、借用外债企业要树立风险中性理念，有效对冲汇率风险，谨防汇率贬值带来损失。

　　对于人民币贬值的风险，文中列出了四点原因，可以简单总结为：

　　1）美联储加息3次甚至4次，导致国内外息差缩小，引发资金外流，导致人民币贬值；

　　2）美国经济复苏，美元指数走强，其它货币相对于美元贬值；

　　3）全球疫情好转，其它国家抢中国的外贸订单，中国挣到的外汇将变少；

　　4）美联储加息引爆新兴市场金融风险，并外溢至中国。

　　《金融时报》为什么要提示人民币贬值的风险？

　　这篇是评论员文章，不是记者写的，所以代表的就是《金融时报》官方的意思。

　　作为央行直接主管的媒体，这个时候发这样一篇文章，意思很明显：人民币贬值的风险很大，提醒大家做好准备。

　　在这篇文章发表后，仅仅过了几个小时，北京时间1月6日凌晨3点，美联储公布的12月货币政策会议纪要暗示，更早、更快加息，且一些决策者支持加息后不久开始缩减资产负债表，以进行“量化紧缩”。

　　美联储18个委员中有10个预测2022年加息3次，2个预测加息4次。

　　如果加息4次，那3月份的美联储议息会议（3月15-16日）就是第一次加息的时间节点。

　　也就是说，最快，3月份，美联储就会开始加息。

　　但综合来看，美联储3月份加息的概率并不算特别大，二季度开始加息更为现实。

　　如果美联储开始加息，中国该怎么办？

　　首当其冲的问题就是资金外流，并引发人民币贬值。

　　基于此，有人说，中国应该跟随美国加息，以防止资金外流和人民币贬值。

　　这种想法，太过于教科书化。

　　1）从宏观层面来讲，12月的中央经济工作会议对于“三重压力”的判断，正是基于美联储加息而做出的，所以中央对于由此而引发的风险（包括人民币贬值），是有预判的，所以才会反复的重点强调“稳增长”。

　　而在稳增长的大局之下，2022年的中国经济承受不起全面加息的压力。

　　2）目前，美国联邦基准利率是0-0.25%，接近0利率；而中国的1年期基准利率是1.5%，美联储需要加息5次、每次25个基点，才能达到中国的利率水平。

　　同时，中国的基准利率已经多年未动，没有实际的意义，目前有参考价值的是1年期MLF利率，当前为2.2%。

　　所以，即使美联储2022年加息4次、每次25个基点之后，基准利率回到1-1.25%，也仍然明显低于中国。

　　更重要的是，在疫情爆发后的这两年，美国带领各国央行大放水，只有中国央行保持着非常克制的态度，从2020年下半年开始，就一步步收紧了“水龙头”。

　　正是因为做足了准备，所以现在，咱们的政策还有足够的腾挪空间。

　　3）美联储加息对中国最直接的影响是：引发资金外流，进而导致人民币贬值。

　　但是，换个角度来看呢？

　　如果我们允许人民币适度贬值呢？

　　《金融时报》这篇文章的意思，就非常明显，央行将允许人民币适度贬值，才会通过媒体公开的向企业、向市场，提示风险。

　　在本文发表后，1月6日，离岸人民币兑美元贬值0.3%（约200个基点）。

　　既然允许资金外流、允许人民币适度贬值，也就意味着，咱们不准备跟着美联储加息。

　　4）为什么要允许人民币适度贬值？

　　因为鱼与熊掌不可兼得。

　　2022年的首要任务是稳增长，在这样的背景之下，面对资金外流的压力，中国反而需要央行释放流动性，对冲资金外流带来的缺口，才有可能实现稳增长的目标。

　　同时，《金融时报》在文章中也提到了全球疫情好转，其它国家抢中国订单的预期。如果人民币适度贬值，是有利于出口的，也就为稳增长做贡献了。

　　并且，如果加息导致中国经济增速放缓，反而会导致信心不足，并引发资金外流和人民币贬值，得不偿失。

　　所以，两害相权取其轻，稳增长与保汇率，前者更为重要！面对美联储加息的压力，中国不会跟随，将允许人民币汇率适度贬值，并适度放水以实现稳增长的目标。

　　如何实现稳增长目标？

　　要稳增长，就需要政策发力，特别是在一季度，美联储暂时还没有加息，咱们有更大的政策空间，来争取“开门红”。

　　结合近期的各项政策来看，主要包括四方面：

　　1、货币政策。

　　作为“国家队”的中信证券对于2022年货币政策的预判是：

　　政策发力，货币先行。2022年上半年将是降息窗口期，预计短、中、长期融资利率都将下调，7天期逆回购利率、1年期MLF利率、1年期和5年期LPR利率同时降低5个BP，分别降至2.15%/2.90%/3.75%/4.60%，有效降低实体经济融资成本。

　　2022年，如果中国真的要降息（下调逆回购和MLF利率），那应该选在美联储加息之前，特别是一季度，压力会相对比较小。

　　另外还有降准。考虑到12月刚刚降准，一季度继续降准的可能性较小，预计降准将等到二季度及下半年。

　　2、财政政策与投资。

　　中央层面，2021年公共财政超收且专项债发行后置，约有1.4万亿资金效果将结转到2022年体现；此外，年前财政已经下达提前批地方专项债1.46万亿，不排除还将有第二批的提前批下达，结合2021年11-12月专项债投入金额，预计约有接近万亿规模的专项债资金将在一季度形成支出，将带动开年基建增长。

　　地方政府层面，积极响应“稳增长”号召，北京、青海、内蒙古、新疆、浙江、陕西、湖北、河北等超过10个省份明确2022年要实现经济开门红，落实稳增长，各地积极推进重大项目开工及建设，安徽、青海、浙江、上海等省市已经部署2022年一季度重大项目集中开工，有望带动投资回升。

　　中信证券预计一季度基建将实现7%左右的高个位数增长，显著高于去年同期（剔除基数）。

　　也有分析认为，一季度的基建投资增速或达10%。

　　3、房地产。

　　房企层面，整合已经开始。

　　1月6日晚，楼市有一条利好消息：

　　记者从房企人士处获悉，目前银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。

　　这意思很明显：鼓励房企并购！

　　这项政策，其实酝酿已久。

　　早在半个月前的12月20日，人民银行和银保监会联合印发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行业金融机构做好重点房地产企业风险处置项目并购的金融支持和服务。

　　最新的消息，更加具体。可以总结为三大关键点：

　　1）相关并购贷款不再计入“三条红线”。“三条红线”是去年压垮恒大等一批房企的“高压线”，现在等于直接给开了“后门”，政策支持的力度非常大；

　　2）大型优质房企。接下来出面并购的，将是大型优质房企，既要“大型”，还要“优质”，能满足条件的主要就是大型国企和央企；

　　3）出险企业项目。注意，是项目，而不是企业。这基本上可以理解为，对于出险房企来说，不要指望“一卖了之”，别人并购的只是部分项目，而且必然还是相对优质的项目，剩下的烂摊子，还得自己收拾。

　　比如恒大，最近因为海花岛的事儿又闹的沸沸扬扬，首当其冲。接下来，恒大被“拆分式并购”，恐怕已经在所难免……但像恒大财富之类的烂摊子，还得恒大自己想尽办法收拾。

　　房地产行业的洗牌，正式开始，对于过去两年举步维艰的部分房企来说，“白衣骑士”终于要来了，虽然他们还带着“割肉”的刀！

　　通过并购贷款的方式，银行向房地产行业再次注入资金，推动整个行业复苏。

　　特别是此前资金链紧张导致停工或者施工缓慢的企业，随着资金的注入，复工复产将加速。

　　房贷方面，近期各地都明显的出现了放贷提速、利率走低的现象。

　　以上海为例：

　　去年11月份时，房贷的审批周期仍是2个月左右，放款时间多为4～6个月；

　　现在仅仅过去了2个月，放款速度明显加快，审批大概是2周，放款大约是1个月到1个半月。

　　放贷提速，意味着银行给房贷的额度在大幅上升。

　　房贷利率近期也普遍走低。

　　深圳：从首套5.1%、二套5.6%，降至首套4.95%、二套5.25%；

　　广州：去年7月份，首套6%、二套7%，12月大部分银行首套5.85%、二套6.05%；进入1月份，更是降至首套5.65%、二套5.85%；

　　上海和北京的房贷利率不算高，目前都没有调整。

　　苏州：8月份一度上涨至6.2%，11月底普遍5.7%，12月中下旬就来到了5.3%，进入1月份，更是跌破5%，最低4.9%，普遍5.0%！

　　房贷利率下调，也是在鼓励大家买房。

　　岁末年初，《财经》记者调研了一线及主要新一线城市（一线：北京、上海、广州、深圳；新一线：杭州、宁波、佛山、重庆、沈阳、东莞、成都、天津、郑州、长沙、南京、苏州、青岛、武汉、西安），发现大部分购房者的信心在逐步回复，新房、二手房成交量均有所回升，但房价并无太大波动。

　　随着政策的刺激，接下来，楼市有望回暖，特别是一二线城市，带动整个房地产产业链的复苏。

　　4、消费。

　　目前已经确定的，是推动新一轮的“XX下乡”，主要包括：汽车、家装、家具、家电。

　　但这一政策，见效还需要时间。

　　针对一季度，特别是春节期间，可行的方案，恐怕还是发放消费券。

　　面对疫情，各大城市都在鼓励就地过节、“非必要不离X”。在此背景下，发放消费券是鼓励消费的最直接有效手段！

　　统计数据显示，2021年前8批湖北消费券普通券，累计直接拉动商场、超市（便利店）、餐饮三大行业消费51.23亿元，杠杆率达到5.2倍。

　　已经有地方政府行动起来了，比如，杭州拟对今年春节留杭人员发放电子消费券：每人600元标准。

　　展望2022年一季度，经济下行的压力继续加大，现在只能指望稳增长政策的发力。

　　所以，那些由政策驱动的行业，在一季度的前景会相对更好，比如政府投资主导的大基建（传统基建、新基建）首当其冲，房地产产业链在政策松绑之下有望回暖，至于消费，则还需要看政策刺激的力度。