戎评：2022，赚钱机会在哪里？戎评有话说

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　　过去，戎评和大家聊的更多是国际局势方面的分析，今天我想和大家聊聊投资。也是想通过此文，展现戎评这些年来的投资分析框架和深度思考。

　　投资圈里有一句非常盛行的话，叫“人生发财靠康波”，这是已故周期天王周金涛的名言。

　　什么是康波？它和发财又有什么关系？

　　康波是为期60年左右的长周期，也叫创新周期，相当于人的一甲子。人的一生最多能够碰到两次左右的康波发财机会。

　　中国经济改革开放初期的“下海”红利，以及持续20年的房地产红利，实际上都和经济周期相关，只要能够参与其中，大概率是可以实现财务自由的。这是时代给予一代人的发财机会，而且是系统性的机会。

　　那么，现在的我们是否也身处时代赋予的发财机会当中呢？

　　有人说80后是最悲催的一代，出生时遇上计划生育，上学时遇上大学扩招，就业时遇上市场化，成家时遇上高房价，现在又面临三胎政策，一个家庭要赡养4个老人……

　　但正因为此，80后是最不能躺平的一代，是真正依靠奋斗来实现自我价值。

　　与此同时，我们更应该通过对时代前沿趋势的洞察和判断，来做好资产配置。

　　下面，戎评将从经济周期的角度为大家来剖析，我们这一代人面临的时代红利究竟是什么？

　　为什么我们无法对抗康波？

　　现代周期理论将经济周期划分为几个大大小小的相互嵌套的周期：

　　时长60年的康德拉季耶夫长波，嵌套3个20年左右的库兹涅茨周期（也称建筑周期），每个库兹涅茨周期又嵌套2个10年左右朱格拉周期（也称资本与设备周期），每个朱格拉周期嵌套3个3-4年的基钦周期（也称库存周期）。其中每个周期都包含上行的扩张期和下行的衰退期。

　　戎评认为，从长周期视角看，中国经济处于康波萧条的后期，库兹涅茨周期（建筑周期）的下行期，朱格拉周期的上行期，和基钦周期的被动去库存阶段。对于中国资本市场而言，政策放松并不是股市走牛的充要条件，根本上还是需要中国经济重新繁荣的支撑，真正依靠科技创新和经济结构升级来走出低谷。

　　经济周期越长，人们发挥主观能动性的空间就越小，而康波周期的繁荣往往需要技术革命的驱动，建筑周期则依赖人口基数和增速所构成的刚需，以及房地产投资增速情况，朱格拉周期则主要依靠固定资产投资和设备更新换代情况，基钦周期则主要看工业企业的库存消耗情况。周期越长，宏观调控可为的空间越小，周期越短，宏观调控可为的空间越大。

　　康波，即康德拉季耶夫长波，是长达60年的全球经济大周期，任何一个经济体和个人都难以摆脱康波的宿命。康波周期分为回升、繁荣、衰退、萧条，每一个阶段大概10-15年，不仅是因为一次康波基本上等同人的一生，一个人最多能碰到两次康波发财机会，更因为一次大的康波周期，需要空前的新技术革命的爆发才能驱动，这些都不是人类自己可以控制的，更多的时候康波给予个人的是一种时代红利或技术红利的形式，能够提前判断就能抓住红利机会，实现个人财富自由，抓不住恐怕就要再等上半辈子。

　　进入近代，人类社会共经历了五次左右的技术革命，工业革命（1771年）；蒸汽机与铁路时代（1829年）；钢铁、电力与重工程时代（1875年）；信息与通信时代（1970年代），基本上每个技术革命都相隔60年左右甚至更长，也就是一次康波，对于经济周期而言，临近技术革命的起点或前半段，经济增长都比较快速和繁荣，而技术革命的中后期，因为技术红利消耗殆尽，经济增长显现颓势，需要又一次技术革命才能往前推动。

　　上世纪90年来以来，人类进入互联网时代，从2008年的前的PC到危机后的移动互联网，都从很大程度上繁荣了全球各经济体。但目前随着移动互联网的红利被充分挖掘，且未找到能够与互联网相媲美的技术革新，如人工智能和新能源革命更多还停留在初级阶段，真正的新技术革命还没有完全开始！

　　但可以肯定的是，人工智能和新能源革命的方向是正确的，而且目前已经取得了一些实质性进展和成果，提前布局这些方向的行业和板块，长期看无疑是可以获得超额收益的。而且AI和新能源汽车是中国弯道超车的重要突破领域，这必将随着中国经济的崛起，成为引领世界科技发展的旗手。

　　赌国运，是最大的时代红利

　　中国经济真正意义的起飞是从1978年改革开放开始的，中国正式确立了社会主义市场经济制度，基本上每隔十年都有一次经济的腾飞，而且每个“逢8”之年危机双生对中国经济都有特别的意义。

　　从经济增长走势图来看，GDP增速与固定资产投资增速走势高度吻合（如上图所示），这说明建筑周期和朱格拉周期在中国经济增速波动中的主导作用非常明显，换言之，中国经济的投资主导型特征非常鲜明。

　　1978-1989，中国经历了社会主义市场经济起步阶段的繁荣与降温，主要源于价格机制的放开，经济波动较为剧烈，这是改革开放后的第一个经济周期，这个周期暂时还没有房地产周期，因为商品房改革还未开始；

　　1990-1998，中国开始进行商品房改革试点，中国正式进入库兹涅茨周期的上行期，而且房地产的景气周期一直持续到2008年金融危机之前，时长是20年，符合建筑周期上行期的基本特征，包括房地产投资增速维持两位数增长，和房价上涨；

　　1999-2008，亚洲金融危机发生后，中国政府进行了大刀阔斧的国企改革，并且进一步放开商品房预售和交易机制，推出基建振兴计划，令中国经济在危机后快速崛起，固定资产投资和房地产投资都保持双位数增长，GDP增速也一直在7%以上运行，在2008危机前，中国经济一度过热，增速冲上两位数；

　　2009-2018，全球金融海啸后，中国推出“4万亿经济刺激计划”，房地产投资被进一步放开，房地产高压政策也完全松绑，使得一二线城市房价暴涨，成为商品房放开以来房价上涨最快的时段，建筑周期也在2009年前后达到繁荣顶点。但2010年新“国十条”的公布，意味着房地产进入政策调控高压时期，而且随着人口增长的乏力和刚需的进一步挖掘，房地产投资从高位开始回落，建筑周期进入后20年的下行通道。

　　2019至今，康波萧条在新冠疫情的叠加下更趋剧烈，全球经济在2020年都遭遇了较深的下滑，在以美联储为代表的全球央行放松货币政策的刺激下，全球经济以中美为火车头开始复苏。中国房地产则在“房住不炒”政策基调的调控下，出现了痛苦出清的过程，恒大面临生死劫，其它地产商也开始过紧日子。但危机给了新能源革命和人工智能等新兴技术以创新突破的空间，第六次科技革命开始起步。

　　从短周期视角看，中国最近的一轮基钦周期要从2015年底开始推行的“供给侧结构性改革”开始，“供给侧结构性改革”推行初期，随着对传统过剩产能行业如煤炭、钢铁、有色等进行削减产能和环保限产、技术升级，中国的工业生产原材料价格PPI增速出现快速上行，这主要是供给侧收缩所引起的被动涨价和被动去库存行为。

　　从制造业PMI指数中的原材料库存和产成品库存指数来看，自2015年推行“供给侧结构性改革”以来，中国经济短周期共经历了一个半的基钦周期（4-6年），而目前从库存周期的最后一个低点开始回升，处于被动补库存阶段。

　　从PPI与CPI增速走势来看，PPI在不断上升，CPI在小幅回升，说明企业补库存的积极性并不高，而且受到消费端通胀的限制，产品需求未有效放大，以及高负债率和融资难的限制，企业并不太会在这个时点选择扩张。这轮被动补库存可能更多在于受宏观调控支配度较高的国企部门，通过加大基建投资和完成设备订单等原因驱动。

　　现在原材料库存在下降，产成品库存在上升，说明企业根据上一景气周期扩大原材料生产消耗，但并有顺利卖给消费端，而造成库存积压，说明整体经济形势还比较低迷。这个宏观上的供给侧扩张与消费端低迷形成印证。目前中国经济处于基钦周期的下行阶段，随着宽松政策加码与投资回潮的提振，中国经济有望在今年一季度回温。

　　但这只是短周期回升的起点，不代表库兹涅茨（建筑）中周期下行趋势的扭转，更不代表中国经济已走出康波周期最后的萧条期，从康波来看，全球经济最后的萧条要从2020年起步，为期10-15年！中国经济在康波大周期的压制之下，很难取得V型或U型复苏，保持中低速增长应该是一种常态。

　　从世界格局看，美国经济持续低迷和高通胀将使美元资产慢慢丧失吸引力，中国经济崛起将给中国资产带来前所未有的投资机遇。

　　20年前，如果你是煤老板，大概率已经发财；10年前，如果你是房爷或者房婆，现在也实现了财务自由；这是中国经济发展过程中大趋势给予个体的红利，只要你参与其中，或多或少都会获得一定的超额收益。但是现在如果你去山西炒煤，或者大量囤房，能够保住本金就不错了，大概率不会再获得超额收益。

　　为什么康波发财机会花落股市？

　　首先，从经济大周期来看，2015年开启康波萧条期，资产价格全线回落，在2019-2020年砸出低点，目前因为美联储即将紧缩而可能出现新兴经济体的流动性危机。现在来看，这个流动性危机似乎正在发生，美债收益率狂飙，新兴市场货币贬值危机蔓延。2015年A股见顶后，不断降杠杆、杀配资，泡沫挤到场内两融资金，到2019年行情就基本止跌了；2019年股市除了内外交困，更重要的是大股东质押股权面临爆雷，而政府出面稳定市场信心，同时掏出真金白银为上市公司纾困，基本上流动性危机的这个雷就暂时排掉了。现在央行放松货币政策为股市提供了充裕的流动性环境。

　　其次，未来经济萧条仍是全球经济体不可抗的力量，只有等待新技术革命真正开始，才能走出危机。金融危机十多年来，全球经济需求端始终没有被有效带动，经济的复苏更多依赖货币政策放水和政府投资的驱动，这使得好几轮商品的涨价包括原油价格的上涨，都主要是供给收缩而非需求拉动引起的。即使美联储已开启加息，但美国经济也并非高枕无忧，美债收益率的狂飙更多是通胀预期和利率提高，以及资产比价效应所致，资金成本的上升很有可能打击并不强劲的美国经济。而归根结底是全球技术创新周期尚未启动。

　　因此，美联储加息并非长期趋势，一旦经济复苏乏力，美联储将暂缓加息，以应对这轮长周期的萧条趋势。美股虽然身处高位，但在积压一定泡沫后，如果货币紧缩放缓，有可能重拾升势。而中国股市由于泡沫已被挤得很低，在中国经济和市场的自然出清之后，有望迎来突破。

　　最后，相比楼市，股市的投资价格更加凸显。中国未来20年都处于建筑周期的下行期，这意味着投资房地产，不论是开发商还是个人投资者，都难以取得超额收益。A股将是中国经济发展红利之下，最后一片价值洼地，这背后代表的是中国经济突出重围，转型升级，结构平衡的预期，也是分享中国最优秀公司的成长红利。

　　经济周期，不论是长周期还是中周期还是短周期，都不是一个可以获得超额收益的位置，但股市周期现在正处于熊市后期，而且在大把握确定“政策底”的前提下，布局一些中长线仓位和中国的高价值企业，是非常明智的投资策略。

　　对于行业方面的布局主要有两个方向：一是被大幅低估的白马企业，比如沪深300的成分股；二是具有高成长性的真正掌握核心技术的高科技企业，如新能源、人工智能、TMT等，在市场低估的时候布局长期获得超额收益的概率非常之高。