凯恩斯：一月份融资激增对全年股市影响

大参考

　　去年定调今年的货币政策为保持“适度流动性”，但刚步入一月份就出现社会融资2.58万亿元，创单月规模历史新高；1月新增人民币贷款1.32万亿元，创近四年来最高水平。短时间内定调政策和实际数据表现出入，从何种角度观察和理解这一现象？对全年股票市场影响几何？

　　全球市场看上月总共有122亿美元的资金流出新兴市场，触发了一场股灾，拉美市场和土耳其、南非尤其惨烈。在美国金融危机后退出QE之时，新兴市场本来就是一场等待发生的灾难，这只是开局。过去几年发达国家应对金融危机在去杠杆，只能靠多发大量发行货币，带给新兴市场的影响是迅速增高债务、增杠杆，出现了一批依赖海外热钱支撑贸易赤字和财政赤字的国家。当外来流动性充沛、资金走向配合的时候，这些国家经济有声有色包括股票市场，但是三大要素将潜在风险变成现实。首先美国联储开始试图收缩银根，资金流向逆转；再者中国经济进入调整，拉低全球需求萎缩；另外美元走强，跷跷板作用拖累商品价格。三大要素出现共振，部分新兴国家的基本面迅速恶化，直接结果就是资金出走、汇率贬值、通胀抬头，央行只能被迫加息，刺激进一步资金外逃，债务违约风险骤增，股市、债市一起下挫，融资发生困难，金融系统性风险乍现。上述联储、中国、美元三大要素一时均难转势，新兴市场唯有靠央行的外汇储备硬撑，但是时间拖得越久，形势越不利。所以今年新兴市场金融风险刚开始暴露，多重影响显现只是时间问题。

　　回到中国现状，曾经M2拉动经济的局面影响深远并且很难一时扭转，货币调控是平衡GDP增速和经济转型之间的一个重要手段，目前面临利率高企、流动性并不差的旧盘棋，确实陷入两难境地。近年不断推高的利率水平已经对实体经济造成了负面影响，尤其余额宝等互联金融对传统银行主要以赚息差的盈利模式冲击，吸储年化收益已经达到7%左右，传统银行近期的资金吸储已经骤减过半，如果伴随利率市场化推进，预计利率中枢或有进一步抬升空间，才能抗衡互联金融的冲击。反思流动市场中考虑到产能过剩企业、地方融资平台以及房地产企业对资金价格并不敏感，受资金价格上涨的影响较小，一旦利率再上行，受到负面冲击最大的将是中小企业。

　　另外外汇占款已经较温总理时代几乎倍增，外汇储备增加意味着同等数量的人民币释放出去，因此市场的流动性并不差，只是以前的经济结构惯性会吸溜很大一部分资金重回老路子，所以现今经济还能维持稳定的基础上，轻易放开流动性就意味着改革转型雪上加霜。并且全球央行货币政策由松转紧的大趋势下，背道而驰放开流动性难免播自家种，种人家田。所以虽然经济开局不利，政策需要考虑经济稳定性因素难再收紧，但在贸易顺差攀升，外汇依然流入制约，只要经济增长在合理区间内，央行全年维持流动性紧张的局面不变，因此不要因为一月份的数据就贸然乐观看待全年流动性，我们维持政策中性偏紧判断，今年不具备催生政策性牛市和资金性牛市，仍是结构性分化行情，看好高成长性企业股价走势。