任泽平：政策底

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　　1  政策底

　　当前中国经济“政策底”已现，新一轮稳增长启动，政策对经济和市场将逐步友好。12月PMI新订单、房地产销售、中小企业经营活动仍处于收缩区间，原材料价格高位回落，经济周期从滞涨转向衰退。中央经济工作会议传递清晰信号，面对三重压力，稳字当头，货币转向宽松，财政政策转向积极，支持新基建、新能源、科技创新，促进房地产良性循环和软着陆。

　　2022年是经济周期转向复苏的关键时点，初步预计上半年延续衰退，下半年有望触底复苏，主要带动力量来自政府专项债前置拉动基建尤其新基建投资回升、货币政策转向宽松拉动房地产软着陆尤其国有房企率先受益、新能源数字经济新动能逆势高速增长。风险因素在于房地产、中美贸易摩擦、美联储缩债加息引发全球金融市场动荡等。

　　长期来看，中国经济正在经历增速换挡期和结构转型阵痛期，新经济增速快但占比小、新的增长点有待被激发。经济平衡整体比较脆弱，需要一定经济增速和时间来化解风险。

　　12月PMI数据反映以下经济特点和趋势：

　　1）需求侧仍景气收缩。新订单回升0.3个百分点至49.7%，连续5个月处于临界值以下；新出口订单回落0.4个百分点至48.1%，连续8个月位于临界值以下。

　　2）价格指数大幅回落，10月下旬以来保供稳价政策密集落地。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，回落4.8和3.4个百分点。12月动力煤价格指数环比-3.8%。

　　3）原材料成本回落，库存回补、采购量回升。受上游原材料成本回落影响，企业采购和库存水平均有改善，12月采购指数、原材料库存、产成品库存分别为50.8%、49.2%和48.5%，分别较上月上升0.6、1.5、0.6个百分点。

　　4）高技术、装备制造高增，高耗能行业景气收缩。其中，高技术制造业、装备制造业PMI分别为54.0%和52.0%，较上月上升0.8和0.3个百分点。需求端，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数继续景气扩张，且高于制造业总体3.0个百分点以上。高耗能行业PMI为48.7%，连续4个月以上景气收缩。

　　5）服务业缓慢恢复，但内部分化，房地产市场遇冷。服务业商务活动指数回升0.9个百分点至52.0%。分行业看，一是航空运输、餐饮、文化体育娱乐等上月受疫情影响较大的行业商务活动指数升至扩张区间；二是电信、金融服务、资本市场服务等行业保持高位景气；三是零售、住宿、房地产、租赁商服、居民服务等低于临界点。12月房地产销售环比略有改善、但同比仍大幅下滑。12月前29天，30大中城市商品房销售套数和面积同比分别为-24.9%和-23.5%。

　　6）就业压力和中小企业经营困难值得重视。制造业和非制造业从业人员指数为49.1%和47.6%，较上月变化0.2和0.3个百分点，位于临界值以下。12月大、中、小型企业PMI分别为51.3%、51.3%和46.5%，较上月变动1.1、0.1和-2.0个百分点。1-11月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为40.0%、32.2%、16.5%和3.2%。12月30日，商务部针对中小微外贸企业实施减负、降本等措施，加大信贷支持，进一步为企业减压。预计后续支持小企业政策将陆续出台。

　　7）2022年五大关键词是，双周期、稳增长、新基建、软着陆、提估值。世界经济的关键词是中美双周期，中国宏观政策的关键词是稳增长，新经济的核心是新基建，老经济的核心是房地产软着陆，资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”。股市是货币的晴雨表，货币宽松降低资金成本和利率，提升股市估值，受益于货币宽松提估值、稳增长政策和新基建爆发的行业板块将跑赢大市。

　　8）回顾过去一年，和同道一起为呼吁新基建、放开三孩、鼓励生育基金等尽绵薄之力，推动社会进步。悲观者正确，乐观者前行。星光不负赶路人，江河眷顾奋楫者。新的一年，祝大家新年快乐，诸事顺意！

　　2  需求仍景气收缩，高技术制造业需求较强

　　12月制造业PMI为50.3%，较上月回升0.2个百分点。生产指数和新订单指数分别为51.4%和49.7%，分别较上月变动-0.6和0.3个百分点。分行业看，一是供给端，医药、通用设备、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产活动有所加快，生产指数回升3.9个百分点及以上；但纺织、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产指数降至临界点以下，生产活动有所放缓。二是需求端，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业新订单指数继续位于景气区间，且高于制造业总体3.0个百分点以上，市场需求加快释放；但纺织、木材加工及家具、非金属矿物制品等行业景气水平较低，增长动能偏弱。

　　高技术制造业、装备制造业保持韧性，PMI分别为54.0%和52.0%，高于制造业总体3.7和1.7个百分点。高耗能行业PMI为47.4%，比上月略升0.2个百分点。高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点。从市场需求和劳动力需求看，高技术制造业新订单指数和从业人员指数分别为56.1%和51.7%，高于上月2.9和1.1个百分点。

　　新出口订单指数为48.1%，低于上月0.4个百分点，仍连续八个月处于收缩区间。本月新出口订单回落，符合海外节假日来临前一个月订单冲高、节假日过后订单再回落的季节性变化。全球主要经济仍景气扩张，但边际回落；12月美国Markit制造业PMI为57.8%，较上个月下滑0.5个百分点；欧元区制造业PMI为58.0%，较上月下滑0.4个百分点；德国制造业PMI为57.9%，小幅回升0.5个百分点。

　　3  价格指数继续回落

　　12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点。12月布伦特原油环比-9.4%，南华工业品指数环比1.1%，南华焦煤、动力煤环比4.7%、-3.8%，南华螺纹钢环比9.6%，LME铜环比-2.3%。从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%。随着部分原材料价格下降，采购成本有所回落，企业加快备货，采购量指数和原材料库存指数均升至近期高点，分别为50.8%和49.2%，明显高于上月0.6和1.5个百分点。

　　4  小企业景气加速下滑

　　12月大、中、小型企业PMI分别为51.3%、51.3%和46.5%，较上月变动1.1、0.1和-2.0个百分点。小型企业经营指标全面回落；其中，小型企业新订单指数为44.2%，较上月下滑3.4个百分点；新出口订单43.0%，下滑3.6个百分点；经营预期为47.9%，回落4.0个百分点；采购量指数为45.1%，较上月下滑1.5个百分点，连续八个月位于荣枯线下。行业利润持续分化，下游行业利润改善较慢。1-11月采掘业、上、中、下游制造业利润两年复合增长率分别为40.0%、32.2%、16.5%和3.2%。

　　中小微外贸企业仍面临缺芯、缺柜、缺工等“三缺”和运费、原材料成本、能源资源价格、人民币汇率上升等“四升”等负担。2017年以来小微企业注册注销比持续下滑，2020年降至1.41，注册注销比降至历史低点，注销激增，超一成小微企业消失。（详见《中国中小微企业经营现状》）12月30日，商务部针对中小微外贸企业实施减负、降本等措施，加大信贷支持，进一步为企业减压，预计后续针对小企业扶持政策将持续出台。

　　5  服务业缓慢恢复，内部分化，房地产遇冷

　　12月非制造业商务活动指数为52.7%，较上月上升0.4百分点，扩张小幅加快。

　　服务业商务活动指数为52.0%，回升0.9个百分点。从行业情况看，航空运输、餐饮、文化体育娱乐等上月受疫情影响较大的行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所提升；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业保持在60.0%以上高位景气区间，业务总量继续快速增长；零售、住宿、房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。但从市场需求看，服务业恢复态势仍严峻，新订单指数为48.2%，连续七个月位于临界点以下。

　　建筑业商务活动指数为56.3%，较上月下滑2.8个百分点，主因受寒潮降温天气及“两节”临近。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为50.0%和51.8%，较上月变动-4.2和0.5个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为48.1%和51.0%。从市场预期看，业务活动预期指数分别59.9%，高于上月1.6个百分点。

　　截至目前，财政部提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。重点流向交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、以及保障性安居工程。