刘晓博：36小时，世界发生重要变化……

lameihua

　　过去36小时里，全球货币政策发生了重要变化，世界经济的走向正在被改变。

　　北京时间12月16日凌晨，美联储终于放弃了“通胀暂时论”，将Taper（降低印钞速度）的力度翻倍，并准备在2022年3月终止QE（量化宽松），而且很有可能从2022年6月开始启动“加息周期”。

　　美联储的“风向”刚刚发生变化，英国和墨西哥就出手了。

　　英国央行出人意料地宣布：加息15个基点，将基准利率提升到了0.25%。

　　然后是墨西哥。此前坊间一般预料，墨西哥会加息25个基点，墨西哥出人意料地宣布加息50个基点，基准利率达到了5.5%。

　　而此前，巴西、俄罗斯、土耳其等国已经加息多次，而且很有可能还会继续加息。

　　为什么这些国家要在货币政策上跟美国保持一致，甚至要先行一步？

　　原因不外乎两种：一是通胀压力大；二是经济结构单一、基本面不是很好，比如俄罗斯、巴西、土耳其。

　　其中的大部分国家，是上述两种情况兼备的。

　　当美元进入收缩周期的时候，美元变少、价格变贵。资金会回流美国，有些则被美联储收回。对于其他国家来说，则意味热钱外流，可能导致本币贬值、闪崩。

　　为了对冲这种影响，只能加息。保持跟美国的合理利差，留住热钱。

　　上图是英国的通胀率，最近1个月达到了5.1%。

　　一般来说，发达国家通胀在2%左右是合适的。超过3%就高了，超过5%就很高了，中下阶层会感到生活压力，执政党会丢失选票。所以，英国有加息的压力。

　　上图是英国过去20多年的利率走势，全球金融风暴之后就一直维持在低位。我之前多次讲过，由于少子化、老龄化，再加上控制移民和难民，发达国家利率只能长期走低，通过货币政策的刺激，来维持经济增长。未来甚至将全面进入负利率时代。

　　英国、日本、欧元区，它们的利率不需要跟美国保持利差，或者不需要显著利差，因为社会生产率和开放程度接近。

　　上图是墨西哥的通胀率，最近1个月达到了7.37%，比英国高出一大块，加息压力更大。

　　上图是墨西哥过去10多年的利率走势，典型的发展中国家利率走势，要比美国、英国、欧元区的利率高出一大截，否则热钱就跑光了。

　　今年加息最勤奋的，是巴西。8天前，巴西央行宣布了今年第七次加息，加息的步伐也大的惊人——150个基点。基准利率从7.75%上调至9.25%。

　　上图是巴西的通胀率，在10%以上已经3个月了，这是改朝换代的节奏。

　　上图则是巴西的利率走势，即便连续7次加息，仍然在历史相对的低位。

　　另外两个今年加息格外勤奋的国家，是俄罗斯和土耳其。

　　本周号称“超级央行周”，很多国家都把今年年内最后一次“议息会议”放在了本周——因为美联储的会议在本周。

　　接下来，哥伦比亚、匈牙利、俄罗斯、智利等国家的央行也都可能加息。俄罗斯和智利的加息幅度，可能都会达到或者超过100个基点。

　　在美国带着全球货币政策转弯的时候，只有两大经济体“不跟”。

　　一个是欧洲，欧洲央行行长拉加德的最新表态是“我们非常不可能在2022年加息”。

　　另外一个是中国，中国央行最新的表态是“保持企业综合融资成本稳中有降态势”。啥意思？中国不仅不加息，还会降息。

　　另外，日本对跟随美国货币政策的积极性也不高。

　　为什么中国未来一段时间的货币政策，可以跟美国迥然不同？原因是：经济周期不同。

　　疫情之后，中国印钞比较克制。早在2020年4月底以后，就不再加大货币政策扩张力度。到了当年7月以后，则开始轻踩刹车。

　　“收水”比较早，所以未来1年有“放水”的必要。而美国此前“水太大”，出现了历史上罕见的“水漫金山”的局面，所以必须要收紧。

　　值得注意的是，中国这边也有新变化。

　　昨天傍晚，央行在官网公布了“人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会”的新闻通稿（下图）：

　　关于明年的货币政策，最新表述是：

　　坚持稳字当头、稳中求进，实施好稳健的货币政策。要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，遵循市场化、法治化、国际化原则，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。

　　看到了吗，这里面没有提及逆周期，而是改为“加大跨周期调节力度”。

　　现在我们回顾一下，过去3年里高层关于“逆周期”和“跨周期”提法的变化：

　　上面表格，主要看最右侧一栏。

　　2019年，随着房地产调控持续了2年多，经济下行压力加大。所以，当年三次政治局会议都提出了“实施宏观政策逆周期调控”。

　　什么是“逆周期”？就是在经济下行压力加大时，让货币政策、财政政策更加积极有为，包含降准、降息、减税、增加赤字和增发国债地方债。

　　疫情爆发之后，又进一步加码为“以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。

　　到了2020年7月的会议，首次提出了“跨周期”。所谓“跨周期”，就是让政策更有连贯性，在刺激的时候想着将来别过热。其实意味着，逆周期政策逐渐退出。

　　“跨周期”的提法，一直延续到2021年7月的会议上。到了2021年12月政治局会议，没有提到周期的问题。

　　但今年12月8日到10日举行的中央经济工作会议，使用了“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”的表述。

　　也就是，“跨周期+逆周期”。

　　这意味着，逆周期的工具将被使用，比如降准已经发生了2次，未来还会有降息。但“跨周期”的提法保留，意味着“逆周期”力度不会太大。

　　现在央行的最新提法，又调整为“要加大跨周期调节力度”，没有提及“逆周期”。是否意味着，未来不可能宽松了？

　　我认为不是这样。

　　从“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”变为“要加大跨周期调节力度”，其整体的政策内涵是一致的。只是“跨周期”被赋予了新的含义。

　　因为既然是“跨周期”，就包含了“经济下行的时候要刺激”的意思。也就没有必要使用“跨周期+逆周期”的提法，只需要在必要时加上“加大力度”4个字就可以了。

　　新表述的好处是，不给人留下政策多变的印象，更好体现“稳字当头、稳中求进”。

　　这个理解是否正确，大家可以继续观察。

　　12月对于中国经济来说，还有一个大日子：下周一，12月20日。

　　这天上午9点半，会公布新一次的LPR（贷款市场报价利率），这是当前中国最重要的基准利率，降息不降息，主要看它。

　　一般来说，每月15日的MLF利率是20日的LPR利率的重要坐标。15日的MLF利率不动，则20日LPR利率也不动。本月15日的1年期MLF的利率维持在2.95%，没有变化。

　　所以，20日的LPR利率不变的可能性偏大。

　　但鉴于12月15日同时实施了降准，对冲MLF后释放了7500亿的基础货币，市场利率有走低的需求。所以，LPR出现微弱降息也不能排除。

　　如果下周一（12月20日）LPR降息，则将是一个重大事件。因为自2020年4月20日至今，LPR一直没有变化。

　　LPR分两种，1年期和5年期。前者是实体经济贷款利率的基础，后者是房贷利率的基础，两者未必同时、同幅度变化。

　　从给中国购房者降低按揭成本、刺激消费的角度看，12月20日降息是合理的。如果拖延到1月或者2月降息，则很多人需要2023年才能享受到房贷降息。

　　建议央行只争朝夕，在12月20日让LPR利率降息10个基点，1年期和5年期同步降息。