时晨晨：细节是魔鬼！美联储“5大细节陷阱” 究竟在掩盖些什么？

lameihua

　　细节是魔鬼。

　　有时候，只有跳出细节，才能看清整体。

　　先给大家讲一个故事。

　　2017年5月份，我写过一篇文章《神雾集团：对不起贾布斯，我用你的套路实现了你的梦想》，把两家五六百亿的上市公司搞垮了。

　　文章署名时晨晨，发表在叶檀财经公众号平台上，文章主要内容就是从现金流、关联交易，以及海外项目等等细节上，质疑神雾环保和神雾节能财报的真实性。

　　当时环保板块大热，神雾环保和神雾节能是机构们热捧的“金股”，华夏等几百家头部机构重仓，国家队也在里面，也是招商证券环保朱首席极力推荐的两只“爱股”。

　　文章立马引起巨大的热议，朱首席更是连夜写文章喷我，装模作样的逐条“反驳”我的质疑。

　　公司的公关团队也紧急行动，一夜之间，喷我的公关稿铺天盖地的袭来，其中被公关的对象，很多都是当下的大V。

　　时至今日，他们被公关的聊天记录和其他证据，我都保存在旧的Mac电脑里面。

　　结果呢？第二天，这两家上市公司在市场最热，价格最高的时候直接跌停，后面连续几天跌停。

　　最后，神雾系的债券违约，神雾环保退市，神雾节能只剩下一个壳。

　　回顾整个过程，除了人身安全和生命被威胁，以及第二篇文章没发出来以外，让我印象第二深的就是认知问题：过度陷入细节逻辑自洽，会阻碍对整体的认知。

　　我曾经在一个微信群里面跟一群人辩论battle，发现他们过于陷入细节，并且试图用错误的细节，来让自己的逻辑自洽。

　　比如我质疑神雾集团现金流有问题，他们会说你懂不懂BOT模式？懂不懂BOOT、BOO、BLT、TOT？懂不懂他们的历史起源、发展历程，以及作用和贡献？……

　　总之，他们就跟我掰扯这个细节，试图让我陷入“项目周期长是神雾集团现金流差原因，这是正常的，没有什么问题”的逻辑圈套。

　　如果陷入细节，跟着他们的逻辑走，发现还挺有道理：可不是嘛，周期那么长，现金流就应该差啊，不要怀疑这一点。

　　但是，跳出细节回归常识，无论什么模式，总得有现金流吧。房地产项目开发周期也长，万科等龙头企业每年的现金流为啥这么好？

　　就跟讨论一个税种，大家热衷于讨论起征点、免税额、征税对象等等细节，从来没怀疑过，从来没思考过，到底该不该征收。

　　谁最希望大家陷入以上的魔鬼细节？上市公司嘛、政府嘛。

　　越讨论细节，越关注细节，越陷入细节逻辑自洽，也就越不会怀疑整体！

　　01

　　美联储五大细节陷阱！

　　用这个细节和整体的逻辑，我们再看一下当下美联储taper、加息，以及预期引导等行为。

　　美国时间2021年12月15日，美联储公布12月FOMC会议声明：

　　维持基准利率不变；从明年1月加速削减QE，提速至每月减少购买200亿美元美债与100亿美元MBS，明年3月结束QE；

　　此外，美联储点阵图显示，三分之二官员预计2022年将加息三次，六成官员预计2023年再加息三次。

　　很多人一看，哇塞，明年3月份就结束QE，同时还加息3次，第二年还接着加息3次，都这么凶猛了吗？

　　真实的美联储什么样子呢？面子的鹰派，骨子的鸽派。

　　问题是，很多人为何都不关注美联储骨子里的鸽派，甚至意识不到这个鸽派呢？

　　因为，大家都陷入了美联储的细节陷阱！

　　这次美联储议息会议，大家关注的有那些？

　　1、“文本细节陷阱”：删除“通胀是暂时的”的论述。

　　我们之前教过大家如何解读政策，就是看哪些是新内容，哪些是旧内容，哪些内容删除了，这个方法没有问题。

　　这个方法，是美联储，以及其他政策制定者当局最喜欢的，最好大家都逐字逐句的对比会议纪要，仔细揣摩自己传递出来的信息。

　　就像下图这样：

　　大家也都是这样操作的，每次会议记录一出来，大家都在“找茬”，看看哪些不一样。

　　老手根本不用一句一句去抠字眼，上次和这次的内容复制到Word文档里面，一点对比，就出来了。

　　然后搞研究的开始发表观点，搞传媒的开始写新闻。

　　其实，这就是美联储设下的“文本细节陷阱”。

　　美联储希望，最好通过预期引导来指导大家的行为，这样“动口不动手”来解决问题，成本相当的低，灵活性也很高。

　　如果最后的结果是自己想要的，那么就不用去管。但是如果市场走势出现偏差，赶紧发表讲话，纠正预期。

　　2、行为模式细节陷阱：2022年和2023年各加息3次。

　　美联储点阵图释放信号，预计2022年将加息3次，预计2023年再加息3次。

　　我们之前教过大家看政策的另一个条件，看参加的人，分量和级别。

　　对应的就是，美联储的点阵图，一个点就是一位美联储委员对加息的预期。

　　观察美联储委员对利率主张的趋势性变化，也能够很好的引导市场预期。

　　我们也观察到一个规律：过去曾看到过美联储点阵图对加息的预期是渐进的增加的，随后又渐进式的下降，直到出现由加息向降息逆转。

　　无论是点阵图规律、变化或者趋势等等，这些都是美联储希望大家去挖掘的，挖掘的越细越好，最好沉浸其中。

　　甚至用这些细节，来驳斥一些大的趋势。

　　3、“模型细节陷阱”

　　我们之前的文章《央行全面降准 释放1.2万亿资金！这次，美联储却懵了！》中简单介绍过美联储的模型变化。

　　最经典的就是1993年的泰勒公式；伯南克对这个模型进行了修正，把经济增长的权重从0.5调整为1；耶伦也进行了修正，更强调了美国劳动参与率；当然鲍威尔肯定也会进行修正。

　　模型细节陷阱是专为高级别研究人员设立的，美联储就希望他们引导市场，教大家只相信一个观点：美联储的所有行为，都是合理的，不用怀疑。

　　4、逻辑细节陷阱。

　　只要涉及到美联储政策，一定绕不开两个因素，通胀和就业。

　　美联储也一直强调这两个因素，时时刻刻表现出为“使命”而操作的样子。当然，所有市场参与者时时刻刻进行传播。

　　一旦接受了这个假定，就不会怀疑美联储的行为，陷入了逻辑细节陷阱。

　　比如，通胀高了，就业好了，美联储说taper，说加息，大家也都相当十分的笃信。

　　但是我们从模型细节陷阱中可以看到，通胀和就业的权重不停的在变化，怎么对自己政策有利，就怎么变。

　　其他没提的因素，比如金融市场波动等等，也都会直接影响美联储货币政策。比如次贷危机，以及2020年3月份全球市场剧震等等。

　　还有，现在美国通胀都40年新高了，为啥还不加息？为啥不早点加息？等等。

　　5、制度陷阱

　　由于制度设计的问题，大家都相信，美联储货币政策是独立的，不受政府影响的。

　　大家也都相信，美联储政策是集体决策的结果，不受某一个人影响。

　　我想说的是什么？这个制度设计，无非是降低了效率而已，仍然诸多影子。

　　人会受到诸多因素的影响，比如环境、同行、媒体、选举、前途、声誉等等。

　　很多看似独立的决策，无非就是大背景下的必然结果而已。

　　美联储设置那么多细节陷阱，试图掩盖什么？为何美元的信誉。

　　02

　　美联储究竟要掩盖什么？

　　评价一个人对你好不好，不能只看他最近两天的表现，应该看他一贯的行为。

　　观察美联储也一样。

　　1、每次降息的时候，都是大踏步的降，每次加息的时候都是一点一点的加，而且还加加停停。

　　比如这一轮，去年3月份降息的时候，50个基点，25个基点连续降，但是给出的加息预期确实25个基点的慢慢加。

　　这个行为体现在图形是就是，降息的曲线很陡峭，加息的曲线很缓和。

　　另外，每轮降息的时候，最低点就突破前低；每次加息的时候，最高点都不会比上一次高。

　　比如，2004年那轮最低点是1%，到2009年就降到了0%；2007年最高点是5.25%，2019年最高点就是2.5%。

　　1980年美联储基准利率还20%，现在已经降到了0%。

　　体现在图形上就是，最低点都会比上一次低，每次加息的时候，最高点也会比上一次低，呈现一个向下的通道。

　　2、美联储扩表的时候呢？几个月，扩张几万亿美元。

　　缩表的时候扭扭捏捏，不扩张就叫收缩，现在多少人把美联储taper看作货币紧缩？

　　实在过意不去了，好几年才收缩几千亿。

　　所以美联储资产负债表一直在激进扩张，2008年的时候，美联储资产负债表才9000亿，现在高达9万亿，扩张了整整10倍！

　　这样的结果是什么？美元的价值暴跌。

　　自1930年代以来，美元已经贬值了99%。

　　当然，英镑、日元贬值得更多，分别贬值了99.5%和99.97%。

　　现在美元是国际货币，是储备货币，很多国家的外汇储备都是美元。

　　如果100年前，一个国家用自己国民的辛勤劳动挣了一大笔钱，本来可以换成100单位的黄金，用这100单位的黄金，可以买矿山、粮食等等其他东西，但是它选择了持有100亿美元。

　　结果100年后，这100亿美元贬值了99%，本来能买100个单位的黄金，现在只能买1个单位的黄金，买不了这也买不了那。

　　美元贬值这么厉害，大家会咋想？肯定不持有美元嘛。干嘛呢，有这样“抢”的嘛？

　　但是，如果大家都陷入了美联储设计的文本、行为模式、模型、逻辑和制度这五大陷阱，大家就会自动替美联储行为辩护！

　　大家只认识到美联储的文本表述，美联储点阵图发生了变化，至于为啥不重要，重要的是这对资本市场带来啥影响，以及如何应对等等。

　　大家十分的笃信，并试图说服别人：美联储的加息、降息行为完全没问题，时机选择也没有问题，因为这些都是用复杂的数据和复杂的模型计算好的。

　　大家十分的笃信，并试图说服别人：美联储行为绝对不是瞎搞，它是有政策框架的，一举一动都是有根据的。

　　大家十分的笃信，并试图说服别人：美联储政策是独立的，它不受美国政府等任何因素影响，维护美元信誉。

　　所以，美联储希望大家去挖掘各种细节，挖掘的越细越好，沉浸其中。

　　最好用这些细节，来驳斥一些大的趋势！

　　比如，你如果说美联储鸽派，他立马拿出美联储点阵图告诉你，你懂啥，看得懂这些点点么，这意味着明年和后年各加息3次。

　　比如，你如果说美联储鸽派，他立马就会说来来来，掰扯一下，先说说鸽的标准是啥？你看，根据我的模型，美联储一点都不鸽。我这回归分析做的多漂亮，美联储所有的行为，都符合模型，也符合预期，因此美联储的行为没有任何问题。

　　在大家的十分笃信中，美元币值悄悄的一点一点的下降，等到幡然悔悟时发现，已经过了100年，为时已晚。

　　总结一下，今天文章的核心内容：

　　1、看宏观和大势，必须得跳出细节的羁绊，不要做细节的奴隶，不要陷入美联储设计的五大陷阱。

　　2、美联储表面鹰派，但是骨子里是鸽派。

　　在政策拐点的时候，不要低估美联储宽松的执念，不要高估美联储紧缩的决心。