清和：股票发行注册制，对投资者意味着什么？

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　　最近的经济会议指示，要全面实行股票发行注册制。之前，注册制已经在科创板、创业板、北交所进行了局部试点。新的指示意味着，主板上市也会采用注册制。今天我们就来分析分析注册制。

　　早期，我们国家股票发行制度采用的核准制。就是说，企业要想在上交所、深交所上市，除了满足公开的上市条件外，还需要经过监管部门的实质性的审查。而注册制的区别，就是没有或降低了实质性的审查。

　　什么是实质性的审查？其实就是价值判断，监管部门认为选出一些投资价格高的企业上市会降低投资者的风险。而注册制没有或者降低了这个环节，将价值判断交给市场。哪一种方式好呢？

　　我们知道，海外的股票市场基本都是注册制，现在我们国家也要全面实施注册制。注册制到底有什么优势？其实，道理很简单，一个商品有没有价值，谁说了算？一个人、一个单位说了算，还是市场说了算？肯定是市场来决定。公司的股票也是一种商品，一种投资商品，这个商品有没有价值，值不值得购买，花多少钱买是划算的，什么时候卖掉，这些统统都交给市场，每一个的投资者会有自己的判断。我们开公司采用的就是注册制，只要条件符合，每个人都可以在市场监督管理局那里注册公司，但是这个公司有没有价值、能不能活下去，由市场竞争来决定。

　　所以，注册制只对企业的信息披露做要求，对准入门槛做一定的要求，但不对企业的价值做判断，什么是好公司、坏公司，什么是好股票、坏股票，完全交给市场。

　　那么问题来了，有人会问，注册制下企业上市的门槛变低了，会不会出现很多骗子公司，最后投资人风险变大？

　　注册制不是简单的“一放了之”、“只上不退”，只让你进来，不监管你，不淘汰你。恰恰相反，注册制需要更严格的监管，信息披露要求更高，同时退市机制更加充分。我们以美国股票市场为例，讲讲注册制的退市制度和信息披露制度。

　　美国股票上市实行注册制，只要符合条件的公司都可以上市。交易所对上市公司有两方面的要求：一是有财务标准，比如总资产、净资产、净利润；二是市场化标准，比如股东人数、股价、市值、公众持股。但是，一旦上市之后，就要接受严格的监管。如果上市公司不达标就容易触发退市机制。并且，上市公司一旦被强制退市就很难再上市融资。

　　像纳斯达克就有“一美元退市规则”，如果一家上市公司的股票价格，没有达到每股一美元的标准，并且持续了30个交易日，纳斯达克就会发出亏损警告；如果在警告之后的90天里，还是不能想办法提振股价，就要被停止交易。所以在纳斯达克，企业的上市和退市都是很普遍的行为。这就相当于形成了一种市场竞争机制，优质的投资标的才能继续在股市融资，劣质企业就会被淘汰。在这样的情况下，企业自然有动力好好经营，提升收益。在这个过程中，投资者也有可能获得更高的投资收益。

　　数据显示：纳斯达克的年平均退市率是7.6％，而上交所和深交所退市率则是0.3％和0.1％。根据WRDS的数据，1980年至2017年期间，美国仍上市和已退市的公司数一共是26505家。扣除6898家存续状态不明的公司，剩下19607家。这接近两万家企业中，目前仍处于上市状态的只有5424家，占比28％；已退市达到14183家，占比72％。具体看纳斯达克，仍处于上市状态的公司只有2941家，占比28%；已经退市的超过1万家，占比78%。很多公司上市三四年就退市了。

　　所以，真正的注册制，是一个完善的市场制度：进入门槛低，过程监管严，淘汰机制充分。总结一句话，注册制改革，要求告别“父爱主义”、“上帝思维”，相信自由市场，相信普通投资人，每个人用脚投票，去投资优质的公司，去淘汰劣质的公司。

　　最后补充一点，我们国家的融资市场主要是债权融资，主要向银行贷款，而股权融资比例很小。这就积累了一些问题，比如企业负债率高，中小企业融资贵，科技企业融资难。要知道，科技企业的迂回生产周期长、风险大，主要靠股权融资支撑。目前，我国企业负债和GDP的比值大约在160%，这明显高于很多国家。使用完善的注册制，做大股票市场，给企业提供畅通的股权融资通道，可以降低企业负债，激发经济活力。