笔夫：下周超跌反弹是主基调

大参考

　　在央行宣布第三次降低存款准备金率的三个交易日里，上证指数连续下跌幅度超过50个点，市场所期待的增加货币供应的举措并没有给市场带来转机，分析师们忙着为这一出人意料的事态寻找理由，很快，事情就有了答案：媒体正铺天盖地地报道银行系统放贷困难，几大国有银行五月份新增贷款几乎为零，而此前更有媒体报道，大量中小型企业已经提前还贷。

　　看来，问题远不止是市场缺少资金那么简单！之前，我们只是忧虑市场的钱少了，现在我们有理由担心，更加严重的问题是：市场已经不需要钱了！

　　非降息已不能解决问题

　　消费、投资和出口是传统的拉动经济的三驾马车。出口数据的低迷人所共知，而在投资领域，公共投资今年已呈断崖式减少，中小企业的投资需求正是反映私人部门的投资情况，企业在一夜之间对于资金供给退避三舍的情况表明，企业投资已经全面萎缩，萎缩的原因，无非只有两种，一是产品已无需求，二是市场上的钱太贵了！

　　这样将会把一个新的话题留给央行：是不是该为降低资金成本做点什么了。按道理，当资金供过于求的时候，资金价格就会降下来，可惜的是，中国的信贷市场不是市场化的。

　　所以，央行需要做的唯一一件事情是，立即降低基准利率！

　　如果不要把事情想得太糟糕的话，这只是一次正常的宏观调控周期的必然过程，但是，如果把问题想得更加复杂和严重一点，那就是中国经济真正走到了日本式失去的十年之路的入口之处。目前的种种迹象表明，这样的判断并非故作惊人之语。

　　市场不需要钱了，这是这种状况最好的写照。当投资冲动消失的时候，资产价格将会趋势性回归，如果前期已经呈现出泡沫状态，则表明泡沫应当完全破灭。我们需要提防的有三大风险：一是流动性陷阱，二是通缩，三是资产市场泡沫破灭。甚至，在表现形式上，这三种情况实质上并没有什么两样。近期贷款需求萎缩已是流动性陷阱的最初形式，如果在央行向下调整基准利率后，形势没有得到改观，则表明事情的确在朝这一方向发展。资产市场泡沫破灭、通缩和流动性陷阱，这是伴随日本病的三大特质。

　　我们可以做的是，不把问题看得如此复杂和困难，但作为一个正常的调控周期，央行有责任立即降低资金利率，以防止问题向更加复杂的结果转化。

　　国际金融环境的变化已经使得上述的可能性大增，甚至可能变成一场真正的内部危机的导火索。当希腊人开始从银行挤兑存款的时候，全球投资者认定天就要塌下来了，欧美股市和大宗商品已呈现出非理性状态，在过去两周时间里，黄金和国际油价下跌幅度明显，而油价自今年1月份以来首次跌破了100美元大关，欧元遭到抛弃，而美元价值得到了迅速提升，种种迹象表明，全球大宗商品正在经历的是以十年为单位的周期。

　　近期欧洲的情况是不是最坏的结局，这个问题难以有乐观的答案。如果说人们对于希腊出现挤兑的情况还能保持基本的淡定的话，那么，对于事态扩散到西班牙这样的国家，市场的反应就会激烈得多。自Bankia接受西班牙政府国有化以来，客户已经从账户中提走了超过10亿欧元存款，占该行存款总额的1%。这种情况决不能再持续下去，一旦更多其它国家银行出现此种情况，欧元的全面崩盘将会提前到来。市场目前的唯一希望是，新当选的法国总统奥朗德告诉全世界，他竞选时的咬牙切齿的陈词都是不真实的，对于现行政策的反叛，他不会做得那么绝。

　　投资者十分担心欧洲债务危机对于中国出口市场的影响，笔夫的担心远非如此，出口市场的风险虽然存在，但却是可控的。真正值得担心的是，欧债危机的扩散已经对全球金融市场造成的影响足以使一些基准性的资产价格造成毁灭性的打击，资产价格的扭转则极有可能将中国从通胀推向通缩，对于经历了十多年价格上涨和若干年通胀煎熬的中国人来说，现在这个话题也许还有些陌生，但是，一年之后，我们就可能像过去谈论通胀威胁那样谈论新的威胁。过去令人烦恼的输入性通胀可能在未来两年转化为输入性通缩。这指的是长期的趋势性影响，而从短期的影响来看，市场的剧烈波动则直接加大了银行业的贷款风险。中国银行近几年发放了大量以大宗商品库存品作为抵押品的非标准化次级贷款，随着大宗商品价格近期的急跌，抵押品的价值急剧萎缩，给银行系统的贷款质量带来极大的风险。在东部沿海港口城市，以钢材、铜等有色金属为标的的抵押贷款成为了对抗融资困难的重要工具，而这些贷款的很大一部分最终流向了高利贷市场，这种非标准抵押物衍生的次级贷将会在未来对银行业产生影响，甚至说，影响已经产生。银监会近期发布通知杜绝一切流向钢贸企业的抵押贷款就是明证。

　　市场短线有望超跌反弹

　　尽管外围市场周五仍然延续下跌，但是黄金已经率先反弹，美元指数在连续上攻之后，已难以有后续上冲的动能，预计短期内市场会有一定幅度的反弹，不管基本面如何让人人沮丧，市场有时候需要坚守自己的短线法则。美元指数可能会连续回调几天，大宗商品和美股将会有所反弹，这将会有助于外围市场从前期过分的恐慌中恢复些许。