毛小柒：全面剖析12月6日政治局会议八大信号

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　　2021年12月6日（周一），年末政治局会议正式召开（2015-2020年的召开时间分别为12月14日、12月9日、12月8日、12月13日、12月6日和12月11日），部署2022年经济工作。目前经济基本面不好，且这种下行压力大概率会持续至明年上半年（详情参见10月经济数据透露的几个信号），因此这次的政治局会议和即将召开的中央经济工作会议对于我们把握2022年的政策方向把都很有参考价值，接下来的政策节奏是稳字当头的基调上秉持“稳准狠”的节奏。对于此政治局会议，我们解读如下：

　　一、要点1：今年召开时间相对较早，字数较多

　　（一）和历年12月政治局会议相比，今年的年终政治局会议召开时间相对较早，表明形势比较急迫，快准狠的政策导向比较明显，稳的成分要更重一些，也意味着更为重要的中央经济工作会议大概率会在一周之内召开。

　　（二）今年政治局会议的字数比较多。一般政治局会议（以经济为主题）每个季度召开一次（相当于季度工作会议），篇幅一般在1000字左右（如2019年与2020年分别为1717字和1185字），但今年字数达到2195字。

　　二、要点2：迎接二十大，明年工作重点是“稳字当头……稳住宏观经济大盘”

　　十九届六中全会明确二十大将于2022年下半年召开，这是2022年最为重要的大事，稳的成分可以说是非常重。新闻稿中也特别强调要“明年工作要稳字当头、稳中求进”，即2022年的重点在于“稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定”。应该说“稳字当头”是比较罕见的提法，与之相呼应的便是稳定宏观经济大盘、保持社会大局稳定，也即明年政策层面稳了。同时本次政治局会议还重提“六稳”、“六保”，政策基调已经很明确。

　　三、要点3：内外形势部分表述比较简略，明年政策层面以我为主

　　今年在形势分析及展望方面，比较简略，没有对内部形势进行分析或者说只是简单一带而过，这是比较有意思的，我们理解其背后的原因应是目前中国与其它经济体之间的可比性可能不够强，周期错位比较明显，这就意味着政策层面也更强调以我为主，方向上更强调畅通国内循环，做好自己的事。

　　四、要点4：宏观政策更强调稳健“有效”，货币政策层面再提“灵活适度”

　　（一）在“稳字当头”的政策导向下，12月政治局会议特别提及宏观政策要“稳健有效”，重在“有效”二字，这意味着政策层面会更具针对性与结构性，而对于金融机构层面，政策的引导性可能会更强。

　　（二）货币政策层面则自2020年7月以来再次提出“灵活适度”四个字，灵活适度意味着货币政策宽松的局面已经打开，虽然这一过程已经在践行。

　　（三）积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。表述上变化不大，而这里的关键词是“可持续”。

　　不过整体上看，12月政治局会议对宏观政策层面的描述并不多，但不多不意味着没内容，所谓字少事大，明年政策层面的宽松方向是确定的。

　　五、要点5：全文没有提及“风险”的任何内容，也没提及“汇率”

　　（一）相较于前三次政治局会议对风险均有较多内容阐述，12月政治局会议没有提及有关“风险”的任何内容，这意味着防风险与稳增长的天平已经全面向稳增长倾斜。

　　（二）和4月、7月政治局会议相比，12月政治局会议也没有提及“汇率”的任何内容，这主要是因为汇率层面目前国内没有压力，双向波动的特征比较突出，即便未来有一定程度的贬值，央行应也可接受。

　　六、要点6：再提“房地产”，本次表述比较友好，关键词是“循环”

　　（一）自2016年12月的政治局会议提及“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”之后，2017-2019年连续三年的年终政治局会议均未提及房地产。不过2020年12月政治局会议重提“促进房地产市场平稳健康发展”，此后连续四次政治局会议均有提及房地产。

　　（二）当然和前面政治局会议不同的是，12月政治局会议的表述则相对更友好，即明确提出“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。这里面的关键词有两个：

　　1、更好满足购房者的合理住房需求，意味着销售端放松是明确的，且不仅仅局限于首套房，二套房也会放松。

　　2、促进房地产业健康发展和良性循环，“循环”一词很值得品味，所谓“循环”，即具有通畅的内涵，这种通畅主要体现在现金流方面，而现金流则主要体现在销售与融资两个层面，即重在强调房地产与金融体系的良性循环。

　　（三）基于此，可以预期，在地产行业政策方向整体保持不变的情况下，短期内地产行业政策不在于紧，而会将目标聚焦于两个维护，即金融体系会释放维稳预期并进行相应表态，同时政策层面会有一定结构性宽松，特别是在融资以及并购层面，具体可能体现在以下几个方面：

　　1、三道红线的计算口径可能会有一定微调，并将建筑业（主要是地产企业的供应商等与项目施工方等）纳入支持范围；

　　2、首套房和改善性住房按揭需求会得到一定程度满足；

　　3、地产开发贷款、并购贷款的发放会有一定程度放开；

　　4、地产企业在银行间市场以及交易所发债会获得政策层面的特定支持；

　　5、地产企业的自有资金及募集资金出境问题会得到政策支持；

　　6、支持优质地产企业通过发行债券方式等方式，开展对出险企业项目的兼并收购，防止项目烂尾。

　　七、要点7：各类政策更细化，重点关注微观政策、科技政策与生育政策

　　在货币和财政等宏观政策以及地产政策外，12月政治局会议对各类政策提出了更细化的要求，这是历次政治局会议所没有，具体包括微观政策、结构政策、科技政策、改革开放政策、社会政策、生育政策等方面。

　　例如，微观政策致力于激发市场主体活力（如根据市场主体需要制定政策），结构政策致力于畅通国民经济循环（即查漏补缺），改革开放政策致力于增强发展动力，社会政策致力于民生兜底，推动新的生育政策要落地见效。

　　其中，微观政策的提法与2018年12月政治局会议比较相似（即“着力激发微观主体活力），实际上这两个阶段所处的经济基本面亦比较相近。生育政策在政治局会议中首次被提及亦需要引起关注。

　　八、要点8：首次提及“实现科技、产业、金融良性循环”

　　科技政策部分，政治局会议提及“科技政策要加快落地”，意味着明年科技领域的政策红利会比较值得期待。

　　同时本次政治局会议中首次提及“实现科技、产业、金融良性循环”，实际上2021年7月6日的金融委会议亦提出“建设中国特色资本市场，促进金融、科技、产业良性循环等重大课题，加大研究力度，增强政策储备”。目前资本市场中已经有新三板、北交所、创业板与科创板等来支持科创企业，而银行保险体系支持科创企业则可以参见银行保险机构如何支持科创企业？。

　　政治局会议召开后，比较值得关注的便是即将到来的中央经济工作会议（相当于年度会议），其会对2022年政策层面与经济基本面给予更加明确和具体的定调，同时各部委也会陆续对明年政策提前进行准备，我们预计一些预期政策的变化可能会在近期的一系列政策中有所体现。