董登新：6124点是外延扩张模式的最后冲刺

大参考

6124点是外延扩张模式的最后冲刺

——经济转型将驱动中国股市的运行格局转型

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　2008年爆发的世界性金融危机，对中国来说，这既是一个偶然事件，也是一个很巧合的事件。2008年——中国改革开放30周年；2008年——四川发生大地震，死亡人数近七万；2008年——中国首次举办奥运会，实现百年奥运梦想；2008年——中国神舟七号载人航天获巨大成功；2008年——中共十七届三中全会在北京召开。2008年是中国人大喜大悲的一年。正是在这一年，世界性金融危机的爆发，为中国改革开放30周年庆典划上了一个重重的句号。

　　改革开放30年，中国工业化飞速推进，“两高一资”（高能耗、高污染、资源性）行业长驱直入、产能扩张突飞猛进，低端加工的各路外资纷纷涌入，中国成为标准的“世界加工厂”，为此，中国GDP年均增速更是高达10%以上，在GDP块头上，中国已然成为世界第二大经济体。

　　然而，回过头来看，中国经济高速飞奔的30年，却走过的是一条粗放式、外延型、总量扩张的经济增长模式，为此，我们付出了不菲的代价，比方，廉价劳动力、廉价地皮与税收、资源消耗殆尽、环境污染、生态破坏，低端制造业产能严重过剩等。

　　2007年中国GDP增速高达14.2%，是改革开放30年来第二高增速，仅次于1984年15.2%。因此，从这一意义上讲，2007年是外延扩张的经济增长模式的最后冲刺。其中，最好的例证是：作为“两高一资”（高能耗、高污染、资源性）行业的典型代表，中国钢铁产业在这一年的边际利润达到了最大化，几乎所有钢铁上市公司都取得了上市以来的最好业绩，然而，中国钢铁产量也远远超过了世界前十大产钢国产量的总和，但是，我们仍需要从国外进口大量高端钢。这正是我们这个钢铁大国的“大而不强”。

　　2007年也是中国股市质变的“时间窗口”。2007年10月16日，中国股市创下历史最高记录6124点，同时也创下了两年暴涨500%的世界记录。这是一个疯狂的数字，也是一个泡沫的数字，它更是外延扩张的经济增长模式的最后冲刺、致命一击，同时，这也是一个“自杀式”的疯牛！为此，它付出了慢慢杀跌的惨重代价，直至今天，元气大伤的中国股市，仍在艰辛地进行“俯卧撑”康复训练！

　　2008年世界性金融危机爆发后，响应世界人民的号召，中国政府及时推出了4万亿的“救市政策”，2009年中国的银行新增贷款从原计划5万亿暴增至9.7万亿，大量流动性输往市场急救，与此同时，中央推出十大支柱产业振兴规划（包括钢铁、汽车、房地产等），这一针兴奋剂打下去，它让原本产能严重过剩的行业再次大扩容，结果，中国汽车产业两年完成“大跃进”，2009年中国汽车产、销量分别暴增50%左右，双双超过美国和日本，成为世界第一大汽车生产国。然而，中国汽车产业大多都是中低端“贴牌生产”，或是低端车型研发，因此，中低端汽车产销在中国很快达到饱和。2011年中国汽车产、销双双零增长，这意味着中国汽车产能严重过剩，中国汽车业的微利或亏损就在眼前。

　　此外，在十大产业振兴规划的感召下，2009年中国房地产再次异军突起，2009年全国房价基本上再翻一番，房地产泡沫膨胀到极限，在此情形下，中央政府赶紧灭火，并动用了最严厉的行政手段管制房地产市场，房地产市场几乎接近关闭。

　　这一切都标志着“有量无质”的外延扩张的经济增长模式已走到了尽头，所谓4万亿的救市政策以及十大产业振兴规划，不过是粗放式、外延型总量扩张的经济增长模式的最后冲刺、强弩之末、回光反照。2011年中国GDP增速仅为9.2%，2012年预测GDP增速约为8.7%；2013年的预测GDP增速约为7.8%。这是GDP的理性回归，也是中国经济从数量型增长转向质量型增长的转折。

　　30年的外延扩张，该到了终结之时。经济转型、产业升级、结构调整，将是大势所趋。今后中国GDP维护在6——8%区间的GDP增长，将成为一种常态。因为47万亿的GDP基数已不算小，我们不必再强调GDP“保八”的政治任务，提高经济增长质量，让国民真正共享经济增长成果，建设和谐社会将成为未来经济建设的主旋律。

　　与此同时，那些完全依赖GDP高增长的“周期性”行业，尤其是“两高一资”行业，它们很难再成为支撑中国股市“快牛”的依靠，像2006——2007年暴涨500%的“快牛”将在中国绝迹，未来的中国“慢牛”将让股民变得更有耐心，更有持久力，并让中国股民的投资和理财变得更加从容、体面。

　　因此，在经济转型、产业升级、结构调整的大战略背景下，中国股市运行模式的转型成为必然。未来中国股市何时能够再次超越6124点的历史最高记录，已变得一点也不重要！重要的是，关键的是：中国股市将更加坚定、坚实地步入中国式“慢牛”的健康运动轨道。因为，只有慢牛，才能让市场恢复理性；只有慢牛，才能让投资者的投资行为变得更加从容不迫、体面快乐！为此，我们不要“快牛”，我们期盼中国式“慢牛”！