刘晓博：大招，为何迟迟不出？答案来了……

lameihua

　　经济下行压力日渐显现，但市场期待的大招一直没有出现。

　　央行，或者说管理层，到底在担心什么？

　　今天（11月19日）晚上，答案终于来了：首先是“物价走势”，其次是“发达经济体货币政策调整”。

　　今天晚上，央行公布了2021年第三季度的“货币政策执行报告”，其中四次提到了“物价走势”。

　　而在二季度的“货币政策执行报告”里，一次都没有提及。

　　我们先来看一下，在三季报里，央行4次提及“物价走势”的时候，都是怎么说的：

　　1、密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，保持物价水平总体稳定。

　　2、稳健的货币政策稳字当头，以我为主，增强自主性，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏。

　　3、总的看，我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。

　　4、密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，努力保持物价水平总体稳定。

　　第一次出现“物价走势”是在报告摘要里，所以跟第四次完全一样。

　　从“根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”这句话里，可以看出央行非常在乎“物价走势”。

　　为什么？

　　原因很简单，全球的央行都要盯紧两个指标，一个是物价，一个是失业率。这好比是坐标系的X轴和Y轴，让央行在制定政策的时候可以“找到北”。

　　否则，怎样才能判断出印钞是多了还是少了，利率是低了还是高了？

　　上个季度的报告，对物价走势只字未提，这个季度连提四次，这不是偶然的。

　　大家可以看一下近期PPI（工业生产者出厂价格）的走势：

　　10月飙到了13.5%，创造了1995年以来的新高，26年呀，显得非同寻常。

　　PPI早晚会影响到CPI（居民消费价格），10月CPI跳升到了1.5%（下图），看起来绝对值不高，但跟上个月的0.7%相比，跃升幅度比较大。

　　最近两年，猪肉价格有点异常。现在正处于猪周期的低潮中，猪肉价格拉低了通胀。如果剔除这个因素，CPI应该更高。

　　PPI维持历史高位的局面，恐怕还要持续3个月到4个月，CPI可能马上要跟上来。

　　对于，央行充满了警惕。中国是希望把CPI的同比涨幅控制在3%以内。

　　CPI是生存指数，如果涨幅过大，中低收入人群会非常难受。在提倡共同富裕的关键年份里，显然不能让这种情况发生。

　　所以，最近对于降准降息，比较慎重。

　　此外，就是“发达经济体货币政策调整”。

　　在三季报里，央行5次提及了“发达经济体货币政策调整”，而在二季报里没有提及。原因很简单，美联储已经启动了Taper（降低印钞速度），明年下半年还会加息。这意味全球将出现一轮美元大退潮，可能引发金融市场的动荡。

　　在这个时候，中国要想反其道而行之，降准或者降息，当然要考虑周全。

　　但问题是，经济下行压力比较大，不降准降息怎么办？

　　只能有两个办法：财政政策发力，多发一些国债、地方债，继续减税降费；货币政策上，适当增加流动性。

　　通过央行的三季报，我们可以获知：央行其实在悄悄降息，只是没有敲锣打鼓而已。

　　这就是通过一系列操作，压低存款利率。

　　表面上看，存款基准利率在2015年10月以后，就没有变化过，但利率水平一直在波动。

　　去年以来，央行通过打压互联网存款、异地存款、规范“定期存款提前支取靠档计息”和大额定期存单，优化存款利率自律上限等手段，在压低存款利率上取得了重要成果。

　　根据央行三季报：

　　存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序。9 月，新发生定期存款加权平均利率为 2.21%，同比下降 0.17 个百分点，较存款利率自律上限优化前的 5 月下降 0.28 个百分点。其中，2 年、3 年和 5 年期定期存款利率较 5 月分别下降 0.25 个、0.43 个和 0.45 个百分点。

　　0.25个百分点，相当于一次标准的降息。中长期存款各档次的利率，降低的水平均大于等于一次降息。

　　央行在存款端悄悄的降息，有利于贷款端利率走低，也有利于让银行获得高一些的利差，维持金融体系的稳定。银行股是A股的估值基础，银行股稳定了，股市跌幅也不会大到哪里。

　　上图是央行三季报里，给出的各类贷款的利率变动情况。

　　可以看出，除了房贷利率有所上升外，其他贷款都是下降的。企业贷款微降，票据融资利率大降。

　　个人房贷利率上升了0.2个百分点，几乎相当于一次标准的加息了。这可以解释为什么楼市变得越来越冷。当然，这也告诉我们，未来央行有空间把房贷利率降下来，甚至重新回到低于企业贷款利率的水平。

　　央行三季报13次提及了房地产，有两段话最重要：

　　1、目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。

　　2、牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。

　　第一段话，带有很强的安抚市场的意味。告诉市场：别怕，有央妈在，不会出大乱子的，房地产市场风险可控，我们保证房地产行业可以健康发展。

　　第二段话，只有“加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”是新的，前面的都跟二季报完全一样。也就是说，重复了“两维护”。

　　那么：未来央行到底还会不会降准降息？

　　我的看法是，半年内应该有一次降准、一次降息。虽然物价会有所反弹，但适当降低利率、增加货币供应量，也是稳增长所必须的。

　　短期看，高层是希望通过“滴灌”的定向政策来解决问题。但仅仅这样做，恐怕最终解决不了问题。