刘晓博：大通胀，会来吗？

lameihua

　　今天（11月10日）上午，国家统计局公布了10月份的PPI和CPI。

　　值得关注的是，10月的PPI同比涨幅达到了创纪录的13.5%。

　　自从2006年1月，统计局开始公布PPI数据以来，从来没有达到过这样的高度。（下图）

　　所谓PPI，是工业品出厂价格。

　　为什么PPI飙成这个样子？是因为能源、原材料都出现了价格大涨。

　　根据统计局的数据，煤炭开采和洗选业产品的出厂价格，同比大涨了103.7%；石油和天然气开采业的出厂价格，同比大涨了59.7%。煤炭、石油、天然气是大多数厂商的原料或者能源，所以生产成本大幅上涨。

　　煤炭、石油、天然气价格飙升，主要跟全球减碳，以及疫情下供应链不顺畅有关，比如海运价格就飙升了很多，而且运输时间也大幅拉长了。

　　中国公布PPI数据，是从2006年1月开始的，15年里经历了全球金融风暴，以及2016年-2017年的PPI大飙升（跟货币政策宽松周期、楼市去库存有关），但从来还没有出现过PPI同比飙升超过13%的情况。

　　一般来说，PPI和CPI存在几个月的时间差，但早晚会传递到CPI（居民消费价格）。

　　从上图可以看出，10月的CPI已经明显反弹，同比涨幅达到了1.5%，是过去一年里最高的。

　　中国的CPI控制目标是3%以内，特殊情况下可以略高。但如果连续1个季度突破3%，则必定会影响货币政策。

　　CPI是“穷人指数”，反映的是基本生活成本。如果CPI飙升，则中低收入阶层会感觉非常明显。到那时，为了保持社会稳定，货币政策很有可能会收紧。

　　中国经济面临下行压力，稳增长、保就业任务繁重，中国本来应该让货币政策适度宽松。也就是说，中国的经济周期跟美国不同，导致了货币政策跟美国也不会相同。

　　如果CPI飙升，则会压缩中国货币宽松的空间，增加出现“滞胀”的风险。而滞胀，是比通胀还要坏的一种情况，比较棘手。

　　那么：中国未来会出现大通胀吗，会出现滞胀吗？

　　我的看法是：首先需要解决好房地产的问题，以防范金融风险，稳增长、保就业。然后是处理好国际关系，争取跟美国相互降低关税。这些措施，可以在很大程度上避免出现滞胀。

　　中美贸易战之前，美国对华征收的关税平均在3%左右，中国对美国征收的关税略高一些。贸易战后，双方相互征收的关税平均在18%到19%。

　　所以，如果相互降低关税，美国可以降低通胀压力，中国可以增加就业机会。其效果，相当于一次降息，但没有降息的负面作用。

　　房地产则更重要。

　　今天我粗略计算了一下，这个行业本身的从业人员在1260万人以上，建筑业里完全依靠房地产行业的人员超过4000万（建筑业全行业5800多万人），而财政供养人员（5000万左右）里大约三分之一靠房地产收入养活。这样，全国跟房地产直接相关的就业大约接近7000万，再加上他们的妻儿和父母，就是超过2-3亿人。

　　这个行业如果发生问题，对经济影响巨大，所以房地产行业必须稳住。

　　至于输入型通胀，压力会逐步降低的。毕竟，美联储开始减少印钞了，7到8个月之后会加息。这有利于大宗商品价格回稳。

　　剩下的会刺激通胀的因素主要是两个：

　　第一是疫情对产业链、供应链的影响，这个存在不确定性，但疫情整体是向好的，有效的口服药也已经研发出来了。

　　第二，是全球减碳的力度和节奏。减碳如果操之过急，必然引发通胀反弹，因为很多基础产品和服务（比如水、电、水泥、建材、纸张、飞机客运等）的成本都会显著上升。

　　中国近期的煤炭价格飙升，以及被迫限电，都跟减碳有关。

　　相信管理层会充分考虑发展阶段的问题，做好能源等方面的衔接，把握好减碳节奏。

　　未来一段时间，中国的货币政策、财政政策会进一步发力，但很难出现大反转。所以，通胀压力会有，但不会太大。估计明年4月前后会见顶（CPI），然后通胀压力会逐步减轻。

　　央行最近在货币政策上偏谨慎，一个原因是美联储Taper，另外一个原因估计是担心通胀。

　　今天A股出现了较大跌幅，跟通胀预期强化、货币宽松预期弱化有一定的关系。