冉学东：美股有泡沫吗？

大参考

　　2月4日，道琼斯工业平均指数下跌了326.05点，收盘报15372.80点，跌幅为2.08%。标准普尔500指数下跌了40.70点，收盘报1741.89点，跌幅为2.28%；在该指数跌破1775点关键支撑位后，巨量自动卖盘被触发。电脑自动交易占到市场总成交量的40%。

　　分析人士认为，美股的下跌与刚刚出台的美国经济数据有关。受严寒天气影响，美国一月份供应管理协会制造业指数下降至51.3%，远低于MarketWatch调查的经济学家的56.0%的预期。美国12月营建开支增长0.1%，经季节调整后按年计达到9305亿美元，市场预期为增长0.4%。

　　2月4日每股的下跌为近期主张美股有大泡沫的看法提供了注脚：美股是个大泡沫，他的上涨并不符合美国经济基本面，只不过是美联储量化宽松的推动，一旦数据不支持，美股必将出现断崖式下跌，其对美国经济的影响乃至国际经济都将是极具破坏性。

　　其实本文的题目应该是“美股有大泡沫吗？”因为资产市场正如啤酒，合理的泡沫是资产市场的本质特征，重要的是这个泡沫是否已经走向疯狂，那就是说泡沫是否足够大，如果泡沫过大，在其破裂的过程中，其动能过大就会对宏观经济和金融市场产生较大的破坏性，这是必须警惕的。否则，股票涨涨跌跌实属正常，不足为怪。

　　道琼斯工业指数从2009年3月的低点6469点一路上扬，至2013年12月涨到历史高点16588点，涨幅高达156%。标普500指数在此期间也是从最低点666点涨到了历史高点1850点，涨幅也高达178%。这轮美股的牛市与美联储实施QE的时间完全重合。

　　而道琼斯指数从去年年末达到最高点16588点，2月4日到达15372，短短一个月的时间，下跌近乎1千多点，很多人担心美股是否已经到顶，开始了大幅下跌的历程。

　　认为美股是一个巨大泡沫的大部分观点认为，美股主要是美联储实施量化宽松政策，美联储从商业银行等机构手中购买国债和MBS，商业银行获得美联储的资金后，商业银行并未将这些资金投向实体经济，而是记在，记在美联储资产负债表上的超额准备金下。有数据为证，截至2013年末，美国所有银行的存款比贷款多2.45万亿美元。看美联储的资产负债表，2008年9月启动QE时，美联储总资产大约是1万亿，现在超过4万亿，3万亿应该是美联储印钞的资金。有人以此推断为，这些资金没有进入实体经济，而是在美联储吃超低利率。那么如果按此推断，推动美股上扬的资金就不应该是QE的推动，因为进入股市的资金正好不是存在美联储超额准备金项下的。

　　那么既然推动美联储的资金并非QE，其资金来源则是来自于常规的投资，或者由于量化宽松政策仅仅是对这些资金提供了一个流动性宽松的预期，把整个市场的利率拉低，从而让资金进入股市，这个逻辑才是比较可信的。

　　不久前，纽约大学经济学教授、有着“末日博士”之称的努里尔·鲁比尼说，美股目前尚不存在泡沫。鲁比尼说：“我不认为现在的股市存在泡沫，因为公司盈利增长很快，目前的估值可以说是盈利的证明。但如果经济增长令人失望，我们将看到盈利增长的放缓。”不过他也说，量化宽松政策抬高了资产价格，如果经济不能显著加速增长，股市最终将产生泡沫，并在两年后达到泡沫顶峰，三年后将会崩盘。

　　从他的表态来看，他是否认现在存在泡沫的，只不过他担心今后的经济增长不能支撑股价的上涨。

　　不过，美国经济尽管时不时传来坏消息，但总体上看稳步强健的增长还是一个明确的主线，最近发布的数据显示，美国2013年四季度GDP初值年化季率增长3.2%，与市场预期一致。美国四季度个人消费支出（PCE）初值年化季率增长3.3%，低于市场预期的3.7%，好于上季度的2.0%。从GDP的组成成分来看，库存仅为GDP贡献了0.42个百分点，较上季度的1.67个百分点大幅下滑。个人消费支出为GDP贡献了2.26个百分点，超过GDP增速的一半，为2013年一季度来首次。消费支出上涨，主要受服务业支出推动。个人消费支出、出口、非住宅固定投资、私人库存投资、州政府和地方政府支出对GDP增长的贡献为正；联邦政府支出、住宅固定投资、进口对GDP增长的贡献为负。

　　这组数据最鼓舞人心的还是个人消费的贡献，个人消费是金融危机前美国经济的支柱，正是金融危机摧毁了个人消费则换个支柱，美国经济才进入危机，只有个人消费出现增长，才可能出现通胀的上升，房地产的复苏和就业率的上涨。

　　仔细观察道琼斯的K线图，你就会发现，美股在此轮牛市中，也阶段性地有一定幅度的调整，有时候一度达到20%，但最终都强势拉回上涨轨道，这是因为获利资金乘利空落袋为安，然而，此后乐观的数据又让资金重新回到市场。

　　担心为了美股大幅下跌的有两个因素：一个是通胀，认为美联储量化宽松投放市场的资金终将让美国出现大规模的通胀，市场利率跟随通胀上涨，是牛市的丧钟。其实，四维高端宏观金融智库（FHT）认为，资金的量不必然与通胀联系，资金放出来了，如果不是全部投入交易，物价不见得就上涨，通胀更加与预期有关，更为重要的因素是，随着中国需求的疲软，大宗商品已经进入了长期的大周期的熊市状态，这将让美国可能处于长期低利率的状态，美股加息的步伐可能比市场预期的疲软的多。

　　二是担心经济增长不济。经济增长有两种，一种是政府的外在刺激，如中国在2009年实施的四万亿，纯粹是通过货币和财政的宽松对经济的刺激，没有带动经济内生性的生长，因而是短暂而虚弱的，这种打鸡血的刺激一旦刺激后劲乏力，必然回落，并深深下陷。美国经济正好相反，尽管有美联储量化宽松的刺激，但是这种刺激正好带动了美国经济内生性需求的喷发，并诱发了新一轮科技创新和运用的产业化，这些重大的技术创新正在改变美国乃至人类社会的行为方式和商业结构，比如美国近几年涌现出来的网络和新技术大鳄，正是此轮美股就是的基础，比如GOOGLE,苹果，FASEBOOK,还包括高盛、大摩、富国银行这样的金融企业等等，正是他们成为了新经济模式的代表，他们的内在潜力可能刚刚爆发。

　　四维高端宏观金融智库（FHT）认为，美国股市有泡沫，但是不是大泡沫，有代表世界经济未来的经济内生增长动力的强劲支撑，至少从目前看来，这个泡沫尚未到“大”的程度。

BAsdk123

认为美股4年涨了150%多是没有泡沫的都是睁着眼说瞎话。经济学家的话果然根本听不了。只不过美国的国力支撑着强大的泡沫没人能捅罢了。