刘晓博：变局，即将到来……

lameihua

　　今天（10月18日），国家统计局公布了截止9月末的最新经济数据，整体而言增长略低于预期。

　　这组数据告诉我们：变局，或许即将到来。

　　所谓“变局”，就是宏观政策的变局。过去2个多月，宏观政策已经发生了微妙变化，只是力度仍然偏弱，而且中间被“拉闸限电”、“能源涨价”等因素遮蔽了。

　　今年前三个季度，国内生产总值为823131亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。

　　分季度看，一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%；三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。

　　也就是说：由于去年下半年基数较高，今年GDP的增速呈现“下楼梯”的走势。到三季度，单季增长已经跌破5%，两年平均也跌破了5%。

　　今年前三季度里消费、投资、出口“三驾马车”对经济的贡献率分别为：64.8%（最终消费支出对经济增长的贡献率）、15.6%（资本形成总额的贡献率）、19.5%（货物和服务净出口的贡献率）。

　　先看消费：

　　“社消”9月同比增速为4.4%，有点触底反弹的迹象。但整体而言，仍然显著落后于GDP的增长（5.2%）。

　　单月看，9月份，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%；比2019年9月份增长7.8%，两年平均增速为3.8%。

　　居民消费不太理想，跟疫情有密切关系：旅游、航空、餐饮、影视等行业受影响比较大，虽然国庆黄金周表现不错，但这些行业的员工今年收入增长有限、甚至下滑，消费能力有所减弱。

　　所以，继续刺激消费，让老百姓敢花钱、愿意花钱，是未来政策的重要发力点。

　　再看投资。

　　1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）397827亿元，同比增长7.3%；比2019年1—9月份增长7.7%，两年平均增长3.8%。

　　两年平均投资增速为3.8%，明显低于GDP两年平均增速5.2%。

　　出口方面，表现还不错：

　　前三季度，货物进出口总额283264亿元，同比增长22.7%。其中，出口155477亿元，增长22.7%；进口127787亿元，增长22.6%；进出口相抵，贸易顺差27691亿元。

　　中国出口表现好，重要的原因是“竞争国”疫情普遍管控不太好，影响到了生产和供应，大量订单转移到中国。

　　但这里面也有一个大问题：由于国际海运价格大涨、原材料价格大涨，企业成本显著上升，利润率下降。再加上拉闸限电的影响，所以企业的利润未必有明显增加。

　　上图是规模以上工业增加值的增速，在缓慢下行。

　　根据统计局的数据，9月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，比2019年同期增长10.2%，两年平均增长5.0%。（也低于GDP的增速）

　　也就是说：除了出口增速明显跑赢了GDP，居民消费、投资和工业增加值等，都低于GDP的增长。

　　这意味着，如果不在宏观政策上发力，经济会继续下行。

　　上图是国家统计局发布的制造业PMI指数，在最近1年里，刚刚过去的9月首次跌破了荣枯线（50），进入了收缩区域。这也意味着经济偏弱。

　　相比之下，楼市算是增长不错的，这或许要颠覆很多人认知。

　　上图是截至9月的房地产开发投资，增速下降到了8.8%，两年平均为7.2%，足以秒杀GDP两年平均增速5.2%。

　　今年前9个月的新建商品房销售额达到了134795亿元，增长16.6%；两年平均增长10.0%。这个增速，几乎是同期GDP增速的2倍。

　　所以今年前9个月对GDP增长贡献最大的，是房地产和进出口。消费、投资都有点拖后腿。

　　上图是全国工业发电量走势，8月的增长“失速”是造成拉闸限电的主要原因。而“失速”的主要原因是煤炭价格上涨，但不允许电价上涨，所以发电企业不积极。

　　进入9月，发电量终于反弹了。但4.9%的增速不太够，仍然低于两年GDP平均增速5.2%。只有增长到6.5%以上，拉闸限电才不会引起大家关注。

　　或许有读者会问：你弄了一大堆枯燥的数字，到底想说什么？

　　我想说的是：这些数据意味着，宏观政策明显的变化期，即将到来。这个变化，对股市、楼市，对实体经济都构成利好。

　　此前地方债的发行已经提速，银行对中小企业的信贷支持也开始发力。到了最近一段时间，央行、银保监会又提出了针对房地产市场的“两维护”，房贷的紧张局面有所放松。

　　这意味着，楼市已经出现了政策底。只是市场底还需要一段时间。

　　经济增长也是这样，政策底出来了。

　　接下来，需要通过种种政策工具，让戳穿了疫情之前10.7%增长平台的社会融资额反弹回来。从下图可以看出，9月仍然是创新低的。

　　现在的最大问题，宏观政策已经有所松动，“货币变宽”了，但“信用没有变宽”。企业还不太愿意扩大再生产，银行也担心风险而有点惜贷。

　　这种僵持期，其实恰恰是聪明投资者捡漏的时候。但抄底是有风险的，能不能买到最低点，有时候要看运气。

　　年底之前，需要有一次全面降准。如果不降准，就需要加大逆回购、中期借贷便利的量。但从给企业、给银行减负的角度看，还是全面降准最好。

　　至于LPR贷款市场报价利率（当前的基准利率），自去年4月以来就没有变动过。我的看法是，春节之前、最迟两会之前需要降息一次。

　　到时候，是否给5年期贷款降息，是一个重要观察点。因为5年期LPR利率，是房贷利率的基准利率。只有降低这个利率，存量房贷才能享受到降息的利好。

　　美联储将很快正式宣布启动Taper（缩减QE），并可能在2022年6月末之前把每月购买资产（就是印钞）的量减少到零。至于加息，可能在2022年下半年。

　　中美的经济周期、货币政策周期将出现差异。中国这边需要适度放松，增加货币供应量，来托住经济。

　　尤其是当全球疫情基本控制住之后，中国的出口可能会有一个低增长期。而通胀，则可能在明年反弹。2022年的中国，要预防滞胀。

　　总之，宏观政策的变局，可能即将出现。