郭施亮：全球持有最多的基金减持超10%，贵州茅台被基金减持意味着什么？

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　　这些年来，贵州茅台的股价表现称得上A股市场的神话，假如投资者在贵州茅台上市之初开始投资，并一直持有，那么现在的投资回报率是相当惊人的！作为国内比较稀缺的奢侈品，多年来茅台酒受益于国内居民收入水平上涨以及消费能力提升等因素的影响，喝茅台的人多了，销量提升了，上市公司也实现了利润与股票市值齐升的目标。

　　2021年的贵州茅台，自最高价位算起，累计最大跌幅达到了40%左右。作为一家总市值超过2万亿人民币的上市公司，这种剧烈波动的走势确实出乎了市场的预期。不过，如果只是从年度走势分析，截至今年10月15日，贵州茅台年内股价只是小幅下跌3.17%，但这得益于近期股价持续回升的因素影响，从1525.5元回升至近期的1916.97元，贵州茅台已经有20%以上的阶段涨幅了。

　　茅台股价的运行趋势，很大程度上取决于上市公司的盈利增长能力以及其行业定价权、话语权等优势。市场之所以给予茅台4、50倍，甚至更高的估值水平，主要看到了贵州茅台盈利确定性比较高，且存在涨价预期，涨价预期与产能供需变化，无疑直接影响着贵州茅台的价格运行趋势。

　　从出厂价到零售价，这本身存在着一个很大的价差空间，只要把中间差价压缩一下，把出厂价格提升一下，那也是实实在在的利润了。从盈利增长确定性的角度出发，贵州茅台的发展确定性应该占据了很大的优势。

　　对白酒这个行业，市场争议声音不少，不仅仅是国内投资者产生分歧，而且对一些海外基金来说，同样有着不少的分歧

　　据数据显示，全球持有贵州茅台最多的基金，三季度减持了贵州茅台。其中，据统计，美洲基金-欧洲太平洋成长基金，截至9月底对贵州茅台的持仓股数，已经较二季度末大幅减持。另外，对不少知名海外基金来说，同样有着不同程度上的减持动作。

　　知名海外基金的减持动作，或许会给市场带来投资情绪上的降温影响，但贵州茅台股价的走向，依旧取决于部分掌握市场筹码与话语权的长线资金。对深度锁定筹码的长线资金来说，只要上市公司的投资逻辑与商业模式没有发生实质性的恶化现象，那么它们大幅减持的意愿不会很高。

　　基金机构意见分歧，这也是一个比较正常的市场现象。从目前贵州茅台的价格表现分析，估值确实比较高企，按照目前贵州茅台的动态估值计算，仍然处于历史估值高位的水平。从白酒行业的定位分析，常年处于30倍至40倍左右的估值均值水平，但市场愿意给予4、50倍的估值，肯定是看到了未来企业的高增长预期或者涨价预期。换一种角度思考，如果白酒巨头未来可以实现更快的业绩增长能力，那么也是对得起市场给予的高估值定价。但是，如果茅台的盈利增速只有10%，甚至不到10%的水平，那么随着时间的推移，市场也会产生出明显的压估值风险。

　　2020年3月份以来，贵州茅台估值涨了不少，很大程度上与全球流动性宽松因素有关。不仅仅是贵州茅台，而且对苹果公司、微软等科技巨头，同样出现了一轮涨估值的行情。在全球宽松流动性的影响下，不少核心资产享受到了涨估值的魅力，市场风险偏好随之提升。

　　但是，当市场宽松流动性逐渐收紧之后，市场却会重新审视上市公司的估值定价，如果没有足够快速的盈利增长能力，那么将会承受一轮压估值的行情。对知名海外基金的减持动作，或许预感到了未来宽松流动性优势逐渐减弱的预期，并对目前茅台的估值定价抱有谨慎的态度。